坦白說，這兩年我看過太多 #Web3 项目讲“故事”，但能把故事写进监管框架、写进招股书、写进主流资本体系里的，亚洲基本只有一个独苗—— #HashKey( @HashKeyGroup)

現在它正式通過港交所聆訊，12月17日就要掛牌，還請來了 UBS、富達、鼎暉這三個金融領域的頂級基石入駐，這陣容挺嚇人的，不是簡單的「捧場」，而是真金白銀的投票，外資看中了它的合規路子，鼎暉看懂了它的地盤價值。作為老韭菜，我是第一次感覺香港這邊是從「搞試驗」變成「動真格」了，#HashKey 的上市便是那個發令槍。

1️⃣HashKey核心價值——系統性合規能力

大多交易所是從「上新幣、拉交易量」開始，HashKey 反其道而行之，從「監管合規框架，自上而下的完整體系」開始，一開始的規格就是高舉高打。

這兩條發展路徑最後的結果截然不同：交易量可以刷，幣種可以上線，零售可以投廣告。但合規能力+機構級風控框架+資產管理能力+鏈上基礎設施，是完全沒法抄的，需要足夠的時間沉澱和積累。

這條路起步雖然慢，但越走越穩：

▸ 2018–2021：別人狂衝交易量，他們在做基礎設施

做 KYC、做風控、做託管、做合規內控，聽起來沒聲量，但這是要拿牌照的「底層操作系統」。

▸ 2022 拿牌照：是分水嶺，也是壁壘

成為首批拿到第 1/7 類牌照的虛擬資產交易所，這不僅是「許可」，本質相當於可以用傳統金融機構標準服務客戶了。這不是簡單證書，這是 HashKey 把和銀行、家辦、基金合作的門票拿下來了。

▸ 2023〜現在：HashKey 生態基本成型
• 交易所：從專業投資者擴到零售
• 託管、場外、質押服務：完整鏈條
• HashKey Capital：亞洲最大的區塊鏈 VC和二級基金管理人之一
• HashKey Chain：構建 RWA 和機構鏈上資產的底層網絡

很多人以為 HashKey 是個「交易所」。但你認真看它的結構，會發現它做的是：香港數字資產市場的合規底座，對標美股的Coinbase。

2️⃣不靠「收手續費」活著，而是「幫機構賺錢」

很多人以為 HashKey 就是個交易所。錯！它的核心其實是「資管+基建+投資」三位一體。

管了78億港元（截至2025年9月），是亞洲最大的持牌數字資管機構之一；它的基金回報超10倍，是行業平均的2倍（數據來自弗若斯特沙利文）；它投了400多個項目，從早期VC到二級市場全鏈條覆蓋。

它還自己搞了一條鏈——HashKey Chain，不是為了發幣炒空氣，而是專門用來把債券、不動產、基金份額這些「現實資產」合規地上鏈。這正是當前如火如荼的「RWA 代幣化」，全球金融巨頭都在搶灘的下一站。

所以說 HashKey 不僅僅是一家「交易所」，更是一家「投項目、投賽道、投未來」的前沿佈局者。這種「生態式 + 資產管理式」增長，是香港虛擬資產行業裡迄今無人能複製的。

3️⃣ 財務：高速增長背後，是合理的「轉折期波動」

看到財報裡連續三年虧損（2024年虧了近12億港元），多數人可能會皺眉。但假如仔細甄別，能發現這虧的不是經營性虧損，而是戰略性投入。

HashKey 的毛利率常年在70%以上（2024年73.9%），說明商業模式本身很賺錢；虧損主要來自：技術研發（比如HashKey Chain）、牌照合規、全球團隊搭建、早期投資。目前它帳上有16.57億港元現金 + 5.92億數字資產，現金流極其健康。

這就像特斯拉2019年也在虧，但沒人質疑它的技術壁壘和生態野心，HashKey現在就在幹類似的事——用高投入換長期護城河。

寫在最後，12月17日，#HashKey 就要在港交所掛牌，今天看到富途也支持打新了，必須支持一下「香港加密第一股」。假如說 Coinbase 是「美國模式」，先做大用戶，再求合規；那麼 HashKey 便是「香港模式」，先搞定合規，再服務機構，最後帶動生態。中國資本語境下，HashKey這條路會更穩、更可持續。我相信未來想進亞洲市場的國際機構，會把HashKey當「合規入口」；如果它成功，後面會有一批類似公司跟著上市，形成「數字金融港股板塊」，組成群聚效應，亞洲的 Coinbase 正在揚帆起航，拭目以待！🧐 @siya