阿里巴巴能否重振雄風，電子商務巨頭爭奪全球霸主地位？

阿里巴巴 BABA 發現自己陷入一場盈利危機，這場危機遠遠超出中國放緩的電子商務行業。公司2026財年第二季度顯示出一個令人擔憂的模式：儘管收入同比微增5%，達到人民幣2478億元，但盈利卻崩潰71%，每股美國存託憑證盈利僅為人民幣4.36元，較分析師預期低20%。營運利潤從人民幣352億元大幅下降85%，至人民幣54億元，顯示在公司加大人工智能和即時商務項目投入的同時，利潤率受到嚴重壓縮。

中國電子商務戰場的利潤陷阱

核心挑戰顯而易見：阿里巴巴的傳統中國商務部門為了保衛市場份額，不得不犧牲利潤。拼多多控股、字節跳動的抖音 和 京東 JD 加劇了競爭壓力，迫使阿里巴巴採取昂貴的防禦策略。當季本地電子商務收入增長16%，得益於政府的消費刺激措施，但這種擴張付出了高昂的代價。公司的“100億補貼”計劃和高額的營銷支出正以驚人的速度侵蝕利潤。

管理層強調，自2025年中以來，快速商務每單損失已減少50%，但這些運營改善幾乎無法扭轉整體盈利能力的惡化。更令人擔憂的是：阿里巴巴上季度報告的自由現金流為負人民幣218億元，主要由於資本支出同比激增80%。2025年12月宣布擴展即時商務基礎設施，包括在中國大陸31個城市新建和擴展倉庫，旨在實現四小時內的雜貨配送，進一步加劇了現金流的燃燒。

全球競爭者如何把握機會

在阿里巴巴掙扎之際，競爭對手則採取更為有紀律的策略。亞馬遜 AMZN 已將其快速商務擴展重點放在印度的高密度城市中心。該公司在印度主要都市建立了超過300個微型履約中心，“亞馬遜Now”承諾在班加羅爾、德里和孟買提供10分鐘內的配送服務。自2025年9月推出以來，日均訂單量每月增長25%，計劃每天開設兩個黑暗商店，年底前達到300個設施。

亞馬遜的策略展現了有紀律的資本配置——將資源集中在高密度城市區域，利用Prime會員滲透率來獲取客戶，而不是在低密度地區分散投資。這與阿里巴巴的全國倉庫擴展策略形成鮮明對比。

京東 更是形成鮮明對比。2025年10月，該平台的年度活躍用戶超過7億，其京東到家即時零售服務能在九分鐘內完成來自超過50萬家實體店的配送，覆蓋2,300個中國縣市。關鍵是，京東在第三季度實現了食品配送投資的連續減少，同時展現出改善的單位經濟學——與阿里巴巴日益增加的虧損形成對比。2025年11月的雙十一活動中，京東實現了40%的同比買家增長和近60%的訂單量提升，95%的零售訂單在24小時內完成。

市場復甦前景：印度及其他地區

印度市場何時能復甦，仍是全球電子商務玩家的關鍵問題。亞馬遜在印度的有紀律策略——專注於高利潤的城市區域，而非追求全國範圍的交易量——或許能為可持續增長提供範例。與中國成熟的市場相比，印度的即時商務仍處於早期階段，為願意投入且有紀律的公司提供了先行者優勢。

對於阿里巴巴來說，復甦的計算越來越困難。在同時投資人工智能基礎設施、擴展快速商務物流和補貼削減利潤的情況下，既要守住核心電商領域，又要應對資本和戰略焦點的壓力。BABA的股價在過去六個月已上漲30.3%，跑贏了整體網路商業行業的4.2%增長和零售批發行業的3.1%，但估值仍令人擔憂。該股的12個月預期市銷率為2.23倍，略高於行業平均的2.14倍，而市場普遍預計2026財年的盈利將下降28.7%。

根本問題不在於阿里巴巴是否能復甦，而在於公司是否能在競爭對手在運營效率和資本紀律方面取得優勢之前，完成戰略重整。在盈利能力穩定和資本紀律改善之前，投資者信心將依然脆弱，無論短期股價如何變動。