倫敦可可期貨因供過於求與需求減弱而崩跌

倫敦可可期貨正經歷劇烈修正，市場正面臨供需動態的根本轉變。近期的倫敦合約已跌至2.75年來的最低點，反映出全球可可市場的嚴重疲弱。這波拋售反映出多重看空因素的匯聚：西非豐收、消費下降，以及積壓的庫存已超出價格支撐機制。

供應失衡的規模已變得明顯。截至一月下旬，全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸，顯示持續的過剩狀況。StoneX預測2025/26年度將有287,000公噸的過剩，並預估次年仍有267,000公噸的盈餘。這種過剩已導致倉庫積壓，ICE可可庫存升至5.75個月高點，達到216萬袋。

供應過剩壓垮倫敦可可期貨市場

佔全球可可產量一半以上的西非生產國，正面臨價格支撐機制的困境。加納和象牙海岸這兩大主要供應國，已大幅削減官方農場收購價。加納將來季的收購價降低近30%，象牙海岸則考慮在4月中旬的中收季開始前，將價格下調35%。這些降價反映國際市場對官方價格的購買意願不足，對整個供應鏈形成向下壓力。

該地區的氣候條件有利於供應增加。Tropical General Investments Group報告稱，西非的種植者比去年種植了更大、更健康的可可荚，顯示加納和象牙海岸的中收潛力強勁。象牙海岸的中收通常貢獻40萬至45萬公噸，約佔年產量的四分之一。此外，尼日利亞的出口在去年12月激增17%，達到54,799公噸，儘管尼日利亞在市場中的傳統地位較低，但仍對價格形成額外的下行壓力。

巧克力製造商抗拒高價，全球需求受挫

需求萎縮已成為市場的主要主題。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut披露，11月季度其可可部門的銷量下降22%，原因是消費者對高價巧克力的抵抗。這一趨勢在各消費區域都很明顯。歐洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，創12年來最差季度表現，遠低於預期的2.9%下降。亞洲的研磨量同比縮減4.8%，至197,022公噸，而北美的研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸。

這種需求疲軟形成了自我強化的循環。Mondelez最近指出，西非的荚果數量現已超過五年平均7%，且明顯高於去年收成。供應充足而消費疲軟，巧克力製造商持續推遲採購承諾，延長了看空周期。

生產預測提供有限的價格支撐

倫敦可可期貨在目前水平的持續性，取決於未來季節可能出現的產量下滑。象牙海岸預計2025/26年度產量將較去年減少10.8%，降至165萬公噸，提供一個溫和的看漲支撐。同樣，尼日利亞可可協會預測本季產量將同比下降11%，至305,000公噸。這些預期的減少，緊隨國際可可組織（ICCO）去年12月預估的2024/25年度全球盈餘4.9萬公噸，為四年來首次盈餘。

然而，短期內的價格支撐仍然脆弱。截至二月中旬，象牙海岸的出口到港口的貨物總計131萬公噸，較去年同期下降3.7%。這一溫和的放緩對市場的緩解有限。同時，Rabobank在二月將2025/26年度的盈餘預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，顯示出對未來產量挑戰的部分認識。

供應充裕與需求疲軟之間的結構性失衡，預計將使倫敦可可期貨在未來一季內持續承壓，價格反彈將取決於產量的更大幅度下滑或巧克力消費的實質性復甦。