動盪考驗南韓股市的復甦

經過數十年的投資荒，韓國股市再次登上頭條，無論好壞原因。去年，Kospi 指數突破歷史紀錄，創下全球主要股市中最強的回報。今年，在中東戰爭爆發之前，它已經飆升了44％，領先全球。然而，上週市場遭遇史上最大的一日跌幅，以及高科技亞洲國家股票普遍拋售中的最大跌幅，投資者擔心對能源進口的依賴。該指數自低點反彈了10％，但仍然波動劇烈。對於決心終結所謂的韓國折價的政策制定者來說，這場過山車顯示還有更多工作要做。

長期以來對公司治理標準的擔憂，使韓國股票一直被投資者持續折價。該國的私營部門由 財閥 主導：龐大的家族企業集團，擁有複雜的所有權結構，經常被指控將控制權和價值提取置於股東利益之上。

去年當選的李在明總統，優先推動股市改革以促進經濟增長。他在打擊大企業權力方面值得肯定。去年七月，一項法律通過，規定董事必須考慮所有股東的利益，而非僅僅是公司利益。今年二月末，修正案獲批，要求公司在一年內取消新獲得的庫藏股，結束了一種被投資者認為幫助所有者家族維持控制的做法。

這些措施引發了韓國股市的重新評價，但最近的漲勢主要由高科技製造商推動。佔Kospi市值40%的記憶體晶片製造商三星電子和SK海力士，從全球數據中心熱潮中獲得了豐厚的利潤。事實上，即使在近期動盪之前，Kospi的上升速度也難以持續，且容易受到AI相關情緒的影響。分析師還注意到一些泡沫跡象，包括散戶投資者——在國內被稱為“螞蟻”——對槓桿交易所交易基金（ETF）的快速興起。

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美以戰爭在伊朗引發的局勢，打破了市場的狂熱。韓國的半導體產業，像台灣一樣，依賴來自中東的天然氣和其他原材料，如溴。如果衝突升級，全球AI供應鏈可能面臨中斷。無論如何，近期的波動對吸引投資者來說並不是好兆頭，韓國股市相較於同業國家仍然處於折價狀態。為了重建信心，並使國家的股市站在更穩固的基礎上，政府應該推動更廣泛的改革。

降低遺產稅率——OECD中最高之一——將削弱控制股東壓低估值的反常激勵。改善金融市場准入或許能說服指數提供商MSCI將韓國納入其發達市場指數，這將促使機構投資者增加資金流入。市場動盪也凸顯了國內經濟政策的重要性。放寬僵硬的勞動法規將提升生產力，並支持科技產業之外的企業活力。由於進口約佔國內化石燃料消費的98％，政策制定者也必須加強能源安全措施。

去年韓國股市的歷史性飆升，展示了有針對性的改革與強大的科技產業可以共同實現的成就。但Kospi近期的震盪也提醒我們，市場仍然建立在脆弱的基礎之上。