監管之下 本土穩定幣的新機遇

作者：Prathik Desai 来源：tokendispatch 翻译：善欧巴，金色财经

资金只有抵达目的地，才能真正发挥作用。在海外赚取的薪资，只有经过银行、外汇交易商、兑付合作方与本地合规审核，才能用于支付国内的房租、学费、水电与杂货开销。在此之前，它只是流动中的价值，而非交易媒介。

同样的问题如今也出现在链上。稳定币以代码形式实现全球资金流转，但其实用性取决于接入场景、使用权限，以及储备与赎回规则。

这一观点在我研读 Dune 发布的《去美元化之外：本土货币稳定币的崛起》报告时，给我留下了深刻印象。

在本期量化分析中，我将解析影响非美元、与本地货币挂钩的稳定币发展的核心因素。

监管之牙

没有什么比Tether欧元稳定币（EURT）的遭遇，更能体现监管的重要作用。2024 年欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）正式生效后，几乎直接为欧元Tether敲响了丧钟。

作为最早出现、也曾是规模最大的非美元稳定币之一，EURT 的流通量从超 4 亿美元骤降至约 5000 万美元。受此影响，全球本土货币稳定币总流通量从 10 亿美元跌至 3.5 亿美元。

加密爱好者往往认为，仅凭代码就足够了。他们发行代币、注入流动性，便期待市场自行运转。但非美元稳定币并非抽象的互联网货币，它们试图成为欧元、日元、泰铢等本土货币的更优数字化版本，能够在公链上流转，不受银行营业时间限制。然而，它们必须在各国金融体系内运行，遵守储备要求、牌照规范、支付网络规则与赎回预期。

EURT 的退场警示我们：先发与规模优势并不足够。本土监管规则的变动，足以抹去先发优势。

但监管对稳定币并非全然不利。倘若果真如此，在 EURT 停摆后，非美元稳定币市场本应陷入停滞。

若剔除 EURT，非美元稳定币总供应量几乎增长两倍，从 2023 年 1 月的约 3.5 亿美元，增至 2026 年 2 月的 11 亿美元。

扩大市场

同期，持有此类稳定币的地址数量从约 4.2 万个增至超 120 万个。

月转账量从 6 亿美元升至 100 亿美元，增幅达 16 倍；月转账地址数增长 22 倍，从约 6000 个增至 13.5 万个。

持有者与转账者增速均高于供应量增速，表明市场因参与度提升而持续扩容。

由此可见，监管并非总像对 EURT 那样冲击市场，反而吸引了更多稳定币发行方与用户。

非美元资金流向何方？

截至 2026 年初，未明确归类的转账交易占本土货币稳定币总转账量的 38%。这部分大概率对应支付与结算活动，包括点对点转账、自托管钱包向支付服务商转账等。

其次是借贷业务占 29%，去中心化交易所（DEX）交易占 17%，中心化交易所（CEX）相关资金流动占 14%。

这一结构表明，非美元稳定币在链上主要有两大用途：一是用于支付，二是作为个人或企业间的流转资金，此外也用于借贷、交易等DeFi基础场景。

但该数据存在一个关键前提：若剔除与欧元挂钩的稳定币，市场走势将截然不同。

欧元稳定币占据总转账量的 90% 以上，其使用方式更接近独立金融资产。用户将其存入借贷市场、用于去中心化交易所交易，更多视作可生息、可抵押、可在 DeFi 中流通的链上现金，这让本土货币稳定币显得更为成熟。

EURC 与 EURS、EURm、EUROe 等欧元稳定币，已接入 Aave、Morpho、Fluid 等 DeFi 生息协议。若剔除欧元稳定币，剩余非美元数字货币则主要用于结算基础设施。

近八成非美元、非欧元稳定币流向未明确归类的转账，主要包括钱包资金划转、企业债务结算、类跨境汇款及通过服务商完成的支付流。

欧元稳定币在非美元稳定币中的主导地位表明，下一阶段增长更可能集中在 DeFi 基础场景。而欧元以外的非美元稳定币，将先作为数字轨道上的本土资金流转基础设施实现规模化，之后再进入 DeFi 场景应用。

这一增长至关重要，因其将覆盖薪资发放、资金管理、商户结算、跨境汇款与外汇兑换等场景。

这些领域的监管程度远高于 DeFi 基础场景，因为经营性资金无法像投机资产那样容忍规则模糊。若代币需在本土支付系统、资金管理流程与高合规环境中运行，就必须具备可预期的储备、清晰的赎回流程与明确的法律地位。因此，监管将在非美元稳定币的普及中扮演关键角色。

这也解释了为何增长出现在金融体系成熟的地区。报告指出，巴西雷亚尔（BRL）、日元（JPY）相关稳定币活动在本地监管框架完善后显著提速；而印尼等缺乏专项监管制度的市场则发展滞后。

我同样认为非美元稳定币具备经济价值。

跨境支付仍面临高昂兑换成本，跨境汇款因汇差与中介机构损耗巨大。更多本土货币稳定币，可减少资金在抵达目的地前需经美元中转的环节，降低换汇成本、消除结算摩擦，让企业与个人持有并使用其收入、支出与储蓄所用的货币。

其潜力远不止于 DeFi 领域。欧元稳定币已为本土数字货币融入金融体系树立了标杆。而从全球视角看，降低跨境资金流转的成本、提升效率、减少对美元依赖，将带来更深远的价值。

能够让本土货币更易转账、结算，并嵌入现有支付基础设施的发行方，将从非美元稳定币的巨大潜力中获益。若能构建利于普及的环境，DeFi 整合将水到渠成。