200億資產掌舵人：投資者如何在戰爭迷霧中找到方向

作者：史蒂夫·加姆豪森；來源：Barrons巴倫

就在海外股市即將趕超美股之際，伊朗戰爭引發的石油衝擊，讓許多美國投資者考慮將資產回流本土。總部位於波士頓、管理資產規模約200億美元的財富管理機構RWA Wealth Partners首席投資官約瑟夫·「JP」·鲍爾斯表示，海外市場仍存在機會，但如今必須精挑細選。

「我認為保留海外配置當然有其必要，但眼下若在國際市場上只做指數投資已經很難了，」他說，「現在布局海外，必須主動精選標的。」

在接受Barron’s顧問版採訪時，鲍爾斯談到了這場戰爭對美股投資者可能帶來的影響。他認為，那些能挺過由AI引發的所謂「SaaS末日」的公司，從長期來看是個不錯的價值洼地。他還談到了一個前景可期的新型私募股權細分領域，並表示私募信貸產業經過一輪出清後，最終會帶來一些頗具吸引力的標的。

Barron’s：伊朗戰爭正在激烈進行。對美國投資者而言，最佳和最壞的情境分別是什麼？

鲍尔斯：站在美國投資者角度，最好的情境就是戰事盡快落幕。我認為真正令人擔憂的是，不要在任何一個方向上押得過頭，因為每天都可能只差一條Truth Social的貼文就會出現真正的停火。與此同時，也可能只差一條貼文就會出現地面部隊介入。投資者不得不面對這種非黑即白、極端分化的行情風險。

最糟糕的情況會是什麼樣？這很難精準預判。但顯然，局勢進一步升級的話，可能會有其他國家捲入，長期能源市場將受到嚴重擾亂，而且重建所需時間會長得多。我不想把話說得更嚴重。還可能出現許多其他最糟糕的情形，但大致就是現實中較常規發生的範圍。

Barron’s：經濟學家如今在預測中已經把通膨上行因素納入考量。你怎麼看未來走勢？

鲍尔斯：我認為必須這麼做。毫無疑問，通膨會更高。不過核心通膨方面，如果我們先把食品和能源這兩塊剔除掉，我覺得它大概率仍會處在與美聯儲目標相近的區間。此前核心通膨回落進程早已停滯，服務業通膨本身黏性極強，我不確定僅僅因為這場戰事，它就會緩和下來。如果這場戰爭持續幾個月而不是幾週，那你可能會開始看到，人們在能源上的支出超過了他們還能用於經濟其他部分的支出，而這或許最終會在核心層面拉低一部分通膨。但無論如何，整體通膨數據肯定會更高。

我認為從長期來看，依然有很多事情值得保持樂觀。比如說，如果一定要在這條街區裡挑一棟最好的房子，我還是希望把資金投在美國。國際市場確實讓我擔憂。過去大約15個月裡，歐洲和亞洲部分地區的表現一直跑贏美國，但現在這種勢頭戛然而止。這些市場的動能已經完全消退。並非說它們出現驚人的GDP成長，但我們看到美國和國際市場之間的估值倍數恢復了一些平衡。如今這一輪重新定價已經發生，或許有人會期待：如果達成停火，我們就會立刻回到2月份的水準。我不這麼看。我覺得從某種意義上說，損害已經造成了。而且無論好壞，美國比歐洲和亞洲部分地區——尤其是日本和韓國——更能抵禦這場能源衝擊。因此，我們正將更多資本帶回美國。

Barron’s：所以，這場戰爭正在創造讓投資回流本土的理由？

鲍尔斯：沒錯。國際股票在經過了幾十年之後，終於迎來了屬於它們的高光時刻。可現在這場戰爭爆發了，我認為它對國際市場造成的損害會更大、持續時間也會更長，相比之下對美國的影響反而沒那麼嚴重。我覺得當然還是有必要保留這些配置，但眼下如果在海外只是做指數型投資就很困難了。現在我們走向海外時，更希望採取非常主動的投資方式。

Barron’s：AI帶來的顛覆及其對私募信貸的影響仍在持續演進。鑑於此，你們如何進行布局？

鲍尔斯：確實，尤其是對軟體產業的衝擊正在帶來壓力。目前明顯存在一種「先賣再說」的心態，可能是因為我們仍然很難看清AI將會對這些SaaS（軟體即服務）企業產生怎樣的真實影響。其中一些企業無疑會隨著AI解決方案上線而消失。我們幾乎每週都在看到這種情況發生。但也有一些既有供應商已經深度嵌入企業之中，無論是在資料層面還是在工作流程層面，短期內都很難被替代。因此我認為，如果你能精挑細選，給這些公司時間去擁抱它們自己的AI解決方案，這實際上可能會改善它們的獲利表現。眼下這個領域裡或許存在一些被低估的機會。

Barron’s：你曾說過，AI這台高速前進的機器面臨的一個潛在阻力是來自政治層面的反彈。你是否明顯感覺到華盛頓在這方面的反彈？

鲍尔斯：有一點。我認為我們確實看到了這種情況：民主黨人開始介入，試圖給AI的到來踩剎車，也試圖放緩這個領域繼續擴張的步伐。這令人擔憂，因為如果我們不站在這項技術的最前沿，那麼世界上的其他地方就會——如果現在還沒有的話——頂上來。毫無疑問，在可預見的未來，這一市場板塊將主導一切。每家公司都在想辦法利用它，希望實現生產力提升和更好的獲利表現。所以我們希望在這個領域成為領導者。就目前而言，我不認為民主黨真的產生了實質影響，因為他們並不掌控國會。但你確實能聽到相關的一些噪音，我也在想，隨著中期選舉臨近，這種聲音會不會變得越來越大。

Barron’s：你仍然看好那些大型市值的科技龍頭嗎？你會進行一些機會性買入嗎？

鲍尔斯：如果我們從長期角度來看，那當然是的，這些依然是世界上最優秀的公司。它們在很大程度上是靠自身資金來支撐這種成長和能力建設的，所以我不認為這次小幅回調會帶來某種系統性風險。我認為確實有機會去關注其中一些投資機遇。不過，除了AI敘事可能不及預期之外，還有其他風險。比如Meta那邊的問題，它們未來可能會面臨更高的監管罰款[Meta和谷歌在一場關於社交媒體對兒童造成傷害的訴訟中敗訴]。我們希望確保對它們的持倉配置得當，但我仍然認為這些是世界上最優秀的公司，我們也希望持有它們。

Barron’s**：**有沒有哪些被低估的領域，因為正在「打折」而讓你積極介入？

鲍尔斯：我認為機會在私募市場這邊——不少事情有點陷入停滯。由於私募信貸像一片陰雲籠罩著一切，大家都變得有些畏手畏腳。我們正在關注偏下沉一些的私募股權領域，也就是中小企業這一端：它們很可能正適合借助AI工具實現提升，但並不真正知道該怎麼用。

因此，一些新基金正帶著這樣的投資理念出現：他們可以進入這些公司進行投資，並成為真正能帶來增值的管理方。他們會進駐企業，導入自己的技術體系，幫助這類中型企業與那些規模大得多的公司競爭，而在此之前這些中型企業可能只是寄希望於被對方收購吞併。我認為，其中一些AI工具將使這些企業在不需要配備以往同等人數的情況下實現成長，並具備與大型玩家競爭的能力，同時可能還會更靈活一些。這是我喜歡的領域，如果它們能夠提供差異化的產品，這一塊也可能在一定程度上更能抵禦宏觀層面的衝擊。

Barron’s**：**那固定收益方面呢？最好的避險選擇是什麼？

鲍尔斯：眼下並沒有太多安全港。大家都把注意力放在通膨這件事上，也不敢把久期拉長、去收益率曲線更遠端追求更高收益。不過，美國國債正顯現出其提供的流動性優勢。這也正是當下私募信貸市場承壓的原因：一旦把流動性拿走，突然間每個人都同時想要它。

Barron’s**：**那最好的收益機會呢？

鲍尔斯：這是一個相當沉悶的市場。但市政債券領域正出現一些不錯的機會。我不認為我們應該去收益率曲線非常長的那一端。不過，對最高稅率納稅人來說，這裡的部分稅後收益率確實很有吸引力。

Barron’s**：**說到避險資產，戰爭開始後黃金本該扮演這個角色，但它並沒有。你感到意外嗎？

鲍尔斯：確實如此。當一個國家捲入這樣的戰爭，大家都在尋找避風港時，你會以為黃金會排在最前面。也許在「正常」的時期確實如此。但我們進入這場衝突時，黃金此前已經經歷了一波非常猛烈的上漲，所以它本來就該出現一些回調。

Barron’s**：**我想如今也沒人再把加密貨幣當成避險資產來認真對待了，儘管這最初就是它宣傳的一部分。你怎麼看？

鲍尔斯：他們仍在努力這樣宣傳，**但數據並不支持。

Barron’s**：你還在關注什麼？**

鲍尔斯**：**過去幾年裡，我一直對私募信貸相當懷疑。自從這些基金真正發展起來之後，我們還沒有經歷過一次真正的信貸週期。這個領域已經從2008年後幾乎為零，如今增長到現在的超過2兆美元。過去幾年私募信貸擴張的同時，軟體和AI也迎來了一波繁榮。因此，不難理解不少基金可能在這個領域的敞口過大。但有些機構一直堅持更高標準的風險管理，也許在上漲階段犧牲了一部分回報，最終可能會在另一端得到回報。接下來幾個季度，我們會觀察哪些機構值得我們考慮長期配置。因為除非他們改變對大型銀行的監管規則，否則我認為私募信貸將會長期存在。

Barron’s**：**戰爭迷霧似乎滲透到了所有事情中。比如說，我認為那些預測人士現在完全不知道標普500指數今年會收在什麼位置。你知道嗎？

鲍尔斯：**我不知道。但我會說，總統把市場看作一台「投票機」，而這又是相當關鍵的一個選舉週期，所以如果他在夏末到選舉期間不採取點什麼措施來試圖提振市場，我反而會感到意外。因為這對選民信心有很大幫助。

Barron’s**：**謝謝你，JP。