Artemis：不確定性的金融化

作者：Kaviish，Artemis Analytics 數據分析師；來源：Artemis；編譯：Shaw 金色財經

概要

• 預測市場將把不確定性轉化為可交易資產，其價格反映的是有資金背書的概率，而非單純觀點。

• 產業正快速擴張，但目前增長主要由體育博彩驅動，而非能體現其長期價值的高資訊含量市場。

• 加密通道打破地域與結算限制，實現全球參與，並透過規模提升訊號有效性。

• 監管方向將決定流動性是匯聚為深度全球市場，還是分散為低效的區域性市場。

• 預測市場的定位（資訊基礎設施）與目前盈利模式之間的落差正在不斷擴大。

預測市場在 2025 年的交易額達到 635 億美元。

這一數字是前一年處理規模的三倍多。2026 年僅前 86 天，Kalshi 與 Polymarket 兩家平台合計交易額就達 527 億美元，其中 Kalshi 為 283 億美元，Polymarket 為 243 億美元（資料來自 Artemis）。按年化計算，全年規模將達到 2230 億美元。該產業去年規模增長了兩倍，今年有望再度實現三倍增長。

三年前，預測市場月交易額不足 1 億美元。如今，只需數小時就能達成同等規模。美聯儲決議、選舉、地緣衝突升級、企業財報結果 —— 任何事件，如今都能轉化為一個有價格的市場。這個價格並非簡單預測，而是有資金背書的概率，會隨著新資訊流入而持續更新。

民調收集觀點，模型處理歷史數據，分析師發布判斷，而它們都存在同一個結構性缺陷：預測錯誤無需付出成本，因此準確性並非必需。預測市場則消除了這一缺陷，為預測賦予財務後果：判斷正確即可獲利，失誤則會直接造成資金損失。

美聯儲已證實，預測市場的預測比傳統方法更精準、更反應靈敏。在 2026 年 1 月的一份研究報告中，美聯儲發現，在預測整體 CPI 數據方面，Kalshi 預測市場的表現「顯著優於彭博一致預期」。自 2022 年以來，在每次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議當天，Kalshi 市場概率分布的眾數都與最終落地的聯邦基金利率完全吻合（美聯儲 FEDS 工作論文 2026-010）。

為何是現在

預測市場已然存在數十年。例如，愛荷華電子市場早在 1988 年便已上線；另一家名為 Intrade 的平台也運作多年，最終在 2013 年倒閉。其核心理念可追溯至更早的弗里德里希・哈耶克，他提出市場是聚合分散資訊最高效的機制。儘管這一理念一直極具說服力，但受結構性限制，落地始終不盡如人意：管道覆蓋有限、流動性分散、結算緩慢且局限於本地。如今，所有這些問題都在快速改善。

管道原生滲透

預測市場如今已直接嵌入券商、媒體平台與 API 介面。Robinhood 在股票和期權之外新增了事件合約；CNN 等媒體平台開始在新聞標題旁標註概率，每一輪新聞週期都能夠立即轉化為可交易機會。

以往想要根據宏觀判斷進行交易，需要開立帳戶、轉入資金、等待交易時段；如今這類摩擦成本已基本消失。預測市場正在成為人們對不確定性進行互動與交易的預設入口。

結算全球化

第二個轉變更為關鍵。在傳統金融體系下，預測市場受地域、監管與結算速度層層限制；而在加密基礎設施上，這些約束不復存在。

紐約、拉各斯或雅加達的使用者可以看到同一個市場、同一個價格、同一份機會，並實現近乎即時的交易結算。

參與度越高，預測市場的準確性就越強。將市場侷限在單一國家，訊號品質天然偏弱；全球化拓展則能提升輸出結果的可靠性。加密技術不僅讓預測市場更高效，也讓其價格訊號更真實。

監管博弈

監管讓預測市場獲得了合法性，但也暴露了明確的經濟利益衝突。預測市場處於金融與博彩的交叉地帶，無法清晰歸入任何一類，正是這種錯位導致了矛盾。

這一衝突在體育領域最為明顯。美國各州從體育博彩中直接獲益，2025 年該市場規模達 1650 億美元，貢獻了數十億美元稅收（SportsHandle 資料）。現有體系是透過各州逐一分發執照建立的，DraftKings、FanDuel 等營運商需支付高額費用、與賭場合作，並承擔高稅率營運（Legal Sports Report 資料）。

預測市場雖與體育博彩屬同類範疇，卻遵循另一套規則運作。在各州政府看來，預測市場分流了原本流向納稅體育博彩平台的業務，繞開了耗時多年建立的監管體系。這也是傳統博彩平台極力反對的原因 —— 並非預測市場存在缺陷，而是它衝擊了已成熟監管體系的產業利益格局。

與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正著手監管預測市場，而法院則在界定其監管權限邊界。這場博弈將決定預測市場的最終格局。若被迫採取各州分治模式，流動性將趨於分散；但若獲准在統一的金融框架下運營，流動性便會集中，預測市場也將成長為全球化的不確定性定價體系。

結構性風險

目前，預測市場的絕大部分收入都來自體育相關領域。

在 Kalshi 平台上，體育類合約占其名義總交易量的約 83%。Polymarket 的品類更為多元化，但即便如此，體育類仍占據主導，占名義總交易量的 38.4%。（資料來源：Artemis）

這造成了一個明顯的錯配。當前產業成長由體育市場驅動，這讓外界普遍將其等同於博彩業務，而這一領域恰恰面臨最嚴峻的監管壓力。結果就是，目前的收入結構更接近體育博彩，而非金融基礎設施。

這種業務集中度帶來了時間節點風險。如果在其他品類尚未形成規模之前，體育相關監管就收緊，產業核心收入來源將提前萎縮，而其長期商業模式還未完全建立。

但市場估值顯然已在定價其未來潛力。Kalshi 估值達 220 億美元，Polymarket 的目標估值也處於相近區間，這意味著市場預期其規模將遠超體育博彩，拓展至機構級資訊市場。而這項轉型尚未真正發生，因此形成核心矛盾：預測市場被以資訊基礎設施估值，現階段卻仍靠體育類產品變現。

體育市場貢獻了成長，卻並非長期護城河。其真正價值另有所在。

預測市場的真正核心優勢領域

除體育之外，預測市場在多個其他領域的產品價值真實且強勁。

政治領域

2024 年美國大選就是有力證明。Polymarket 的總統大選贏家市場總交易額達 37 億美元。大選前一週一，Polymarket 顯示特朗普勝率 58%、哈里斯 42%，而傳統民調（CNN）顯示雙方勢均力敵。最終市場預測準確。西班牙馬德里應用與遠程通信研究所（IMDEA Networks Institute）經同行評審的一項研究，在分析 8600 萬筆投注後發現：在結果確定前整整一個月，Polymarket 的預測準確率超過 94%。（arXiv:2603.03136）

預測市場並非取代民調，而是將其納入體系。民調成為輸入變數，而價格則在「犯錯即虧錢」的激勵機制下，彙聚所有資訊形成最終判斷。

經濟與政策領域

這是最重要的賽道，也是真正護城河所在。

Kalshi 目前已提供宏觀經濟指標的日內交易數據，包括 CPI（環比、同比、自然年）、核心 CPI、PCE 通膨、失業率、非農就業數據、GDP 增速及衰退概率。

美聯儲的研究已驗證了這類產品的價值。2025 年，經濟類市場交易量暴增 905%，科技類市場更是激增 1637%。儘管目前交易量仍偏小，但訊號品質已達到機構級別。市場隱含的升息概率不只是單一數據點，更是影響頂級金融機構資產配置、風險管理與策略決策的關鍵訊號。正是在這裡，預測市場從消費級產品轉型為金融基礎設施。

為何加密基礎設施至關重要

從消費產品走向金融基礎設施，關鍵在於規模，而規模取決於可及性。

Kalshi 僅在美國境內營運，市場人口約 3.3 億。Polymarket 則面向全球，依託加密基礎設施，讓任何有網路與錢包的使用者均可參與。這一差異徹底改變了市場體量。

紐約、拉各斯或雅加達的使用者都能參與同一個市場、以同一個價格交易。參與無需許可，覆蓋範圍實現真正全球化。這就是加密帶來的管道優勢。

加密還改變了市場創建方式：不再依賴中心化營運商，而是由獨立裁決機構與預言機系統定義並結算結果，讓市場規模遠超單一平台所能支撐的極限。

各類交易平台正朝著這一模式靠攏：Robinhood 在股票、期權和加密資產之外整合了事件合約；幾乎同期，Hyperliquid 也透過 HIP-4 推出了預測市場類合約。

市場概況

儘管市場參與者眾多，但市場格局從一開始就呈現雙寡頭壟斷態勢。Kalshi 與 Polymarket 合計掌控 97.5% 的交易量。當前產業的變化並非進一步整合，而是分層化：圍繞這兩大平台，一套清晰的層級結構正在形成。

超級應用的顛覆

Robinhood、Coinbase 等平台已不再僅僅是管道分發層，它們正直接切入交易平台層。

Robinhood 已經驗證了市場需求。預測市場成為其成長最快的產品之一，2025 年合約交易量超過 120 億張，使用者突破 100 萬。其交易量更是占據 Kalshi 總交易量的絕大部分，這為 Robinhood 將流量內部化提供了明確動機。2026 年 1 月，Robinhood 透過與 Susquehanna 成立合資公司，收購了持有美國商品期貨交易委員會（CFTC）牌照的交易所及結算機構 MIAXdx。

Coinbase 也在照搬同一套打法。它先是透過接入 Kalshi 合約整合預測市場，隨後收購 The Clearing Company，著手搭建自有基礎設施。其策略十分直白：先彙合需求，再進行垂直整合。一旦成功，現有市場格局將被改寫。Kalshi 的核心定位是持牌交易所層，但如果分發平台同時掌控使用者與交易場所，這一優勢將被削弱。產業護城河將從牌照轉向管道分發能力。

Polymarket 則面臨另一重約束。2022 年在與 CFTC 達成 140 萬美元和解後退出美國市場，隨後依託加密基礎設施實現全球化擴張。它透過 QCEX 重返美國市場時推出的是一款完全不同的產品：相較於其無許可的全球版服務，該版本限制更多、需透過券商管道，並執行全面的實名認證（KYC）。因此，其在國際市場大獲成功的產品形態，與如今在美國市場參與競爭的版本並不一致，而美國本土的管道與資金通道早已被現有玩家掌控。

這一格局大概率將帶來角色分工的分化：分發平台掌控使用者與訂單流，交易所提供基礎設施與合規服務，原生加密平台主導全球市場準入。預測市場將在這三個層級持續增長，但價值捕獲將集中在最貼近使用者的環節。

贏家與輸家

這套體系的誕生重塑了贏家梯隊。

贏家：分發平台

Robinhood、Coinbase 等平台直接觸達終端使用者，掌控開戶入口、資金與訂單流。隨著它們垂直整合交易所基礎設施，將同時收穫交易量與利潤率。它們不再只是預測市場的參與者，更正在成為核心入口。

生存但價值縮水：基礎設施提供商

Kalshi 最有機會成為體系內受監管的核心支柱，負責合約授權、交易結算與合規基建。但其角色將從直面使用者轉向為使用者持有者提供服務，商業模式更接近 Visa，而非零售銀行。

保持差異化：全球原生加密平台

Polymarket 在美國以外市場仍保有優勢，在這些地區，無許可準入、瞬時結算與更廣泛的市場覆蓋比監管合規更為重要。它將成為全球使用者、高爭議性市場與加密原生資金的預設交易場所。

輸家：缺乏管道與流動性的參與者

隨著有資金背書的概率取代基於觀點的預測，傳統民調機構的重要性持續下降。缺乏流動性與內嵌管道的小型預測市場平台將難以競爭。體育博彩公司面臨結構性壓力，預測市場與其核心業務重疊度不斷提升，據估算已造成約 6 億美元 的稅收損失。

最終形態

預測市場拓展了金融市場的定價邊界。如今，金融市場為資產定價：股票代表公司所有權，債券代表未來現金流追索權。而預測市場為事件結果定價。

一切不確定性事物均可成為交易標的：政治事件、經濟指標、技術進展、環境結果。最終，不確定性本身被金融化。

數據清晰地展現了產業發展軌跡：

• 2024 年：總交易量約 160 億美元，透過大選驗證了商業模式可行性

• 2025 年：總交易量約 635 億美元，在體育市場驅動下成長 4 倍

• 2026 年：年化規模超 2000 億美元，監管明確性將成為產業生死存亡的關鍵（資料來源：Artemis）

結論

預測市場標誌著全球處理不確定性的方式轉變。它將未來事件發生概率這種無形事物，轉化為可定價、可交易、可據此採取行動的標的。

核心問題在於：讓預測市場具備價值的核心（為不確定性定價），與推動其規模化的動力是否一致。目前答案是否定的。體育市場驅動規模，而資訊價值賦予其真正意義。兩者之間的落差，將決定整個產業的未來。一旦實現規模化，它將不只是一個新市場，更是一種為資訊本身定價的全新模式。