許多人對期貨定價感到困惑，所以讓我來解釋一下叫做「逆向市場」（backwardation）的概念，這在你交易商品時其實非常重要。

基本上，當你觀察商品市場時，有現貨價格——你現在支付的價格。然後還有未來不同日期的期貨價格。當交易者將這些價格繪出來時，有時會出現一個奇怪的情況，就是未來的價格竟然低於今天的價格。這就是逆向市場。

想像一下，小麥的現貨價格是$310 每5,000蒲式耳，但如果你簽下一份一年後交貨的合約，你只需付280美元。兩年後？也許是260美元。這個向下的趨勢就是逆向市場的實例。它代表市場在暗示價格可能會下跌。

那麼，究竟是什麼原因造成這種情況呢？通常有幾個因素。供應變緊——也許一場早霜殺死了小麥作物。突然間，大家都想趕快買進，怕情況惡化，導致現貨價格飆升。但交易者認為供應最終會恢復正常，所以未來的合約價格會較便宜。需求激增時也會出現同樣的模式。公司聽說可能會有礦工罷工，所以趕緊今天買銅和鐵礦石。短期內價格飆升，但未來的合約則預期情況會趨於平衡。

還有一個叫做便利收益（convenience yield）的概念。在當今的即時供應鏈中，公司通常只在需要時才購買。但有時產業會決定提前囤貨——建築公司可能會買比平常多得多的木材，以避免未來的短缺。這會推高即期需求，相對於未來需求形成逆向市場。

另一個重要因素是經濟衰退預期。如果市場認為經濟下行即將來臨，他們預期商品需求會下降，價格會下跌。這也會反映在逆向市場中。

其實，逆向市場正好和你平常看到的情況相反。大多數時候，市場處於「正向市場」（contango）——未來價格高於現貨價格。這很合理，因為通貨膨脹會推升價格，企業也偏好延後購買以避免存儲成本。正向市場是正常狀態。

但對交易者來說，這裡就很有趣了。如果你認為逆向市場的價格是合理的，且商品價格會持續下跌，你可以做空短期期貨，同時買入較長期限的期貨。你基本上是在押注價格曲線會趨於平坦，因為價格下跌。或者，如果你認為市場過於悲觀，可以在較低的未來價格買入，並持有到到期，等現貨價格仍然高時再賣出。

商品ETF其實也用了一個巧妙的策略。它們不持有實體商品——那太佔空間了。相反，它們會不斷滾動其短期期貨合約。它們在合約到期前賣出舊的合約，並買入新的合約。當逆向市場中價格下跌時，它們會以較低的價格持續更新合約，同時以較高的價格賣出舊的合約，賺取差價。

對一般人來說，你也可以用這個資訊。如果木材處於逆向市場，也許可以延後房屋裝修。如果油價處於逆向市場，也許可以推遲旅行計畫。你基本上是在利用市場預期來掌握購買時機。

但有一點很重要——逆向市場反映的是市場的預期，而不一定會成真。市場可以劇烈轉變。當COVID爆發時，油價從逆向市場幾乎一夜之間轉為正向市場，因為需求崩潰，現貨價格暴跌。所有預期逆向市場的持有者都受到重創。

所以，理解逆向市場確實有助於讀懂市場情緒和做出交易決策，但請記住，期貨和商品都伴隨著實際風險。不要賭上你承受不起的資金。