Hyperliquid：Nasdaq級交易量下的薄利模式
Hyperliquid 當前已達到頂級交易場所以的清算規模，卻僅實現較低的貨幣化效率。在最近30天內，其永續合約名義交易量高達數千億美元（年化規模超過萬億級別），但產生的協議費用僅在數千萬美元級別，有效變現率維持在個位數基點（約4 bps左右）。這使得其貨幣化更類似於批發式執行平台，而非零售導向的變現機器。
相比之下，Coinbase 在2025年第三季度報告的總交易量約為2950億美元，交易收入達10億美元以上，隱含變現率超過30個基點。Robinhood 在加密領域同樣展現零售式高變現特徵：其季度加密名義交易量約800億美元，帶來約2.68億美元交易收入，變現率約33個基點；同期其股票名義交易額更高達數萬億美元。
兩者差距不止於費率表面，還在於零售平台的多元變現渠道。Robinhood 在2025年第三季度除了交易收入外，還產生了可觀的淨利息收入（來自用戶餘額）和訂閱服務收入（Gold會員等）。
Hyperliquid 則高度依賴協議層交易手續費，而這些費率在結構上被限制在低基點水平，受Maker/Taker模型和流動性返利影響。
定位差異：經紀分銷 vs. 純市場層
這種差異的核心在於業務定位：Coinbase 和 Robinhood 本質上是經紀商/分銷商，掌控客戶關係、資產餘額和多維度變現；Hyperliquid

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