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长鑫存储 7 月 27 日上交所上市，這件事的分量不只是一家公司上市，是中國半導體敘事的一個里程碑節點
長鑫存储是中國唯一能量產 DRAM 的企業，全球 DRAM 市場三星、海力士、美光三家合計超過 95% 的市占率，這個格局幾十年沒有被打破過
不是沒人嘗試，是 DRAM 的技術壁壘極高，工藝製程、良率、成本控制缺一不可。長鑫存储能走到上市這一步，本身就說明技術路線跑通了，至少跑到了可以面向公眾融資的程度
時間窗口也非常關鍵，美國今年對中國先進製程晶片的出口管制持續收緊，海力士 ADR 前段時間那波下跌背後，部分原因就是市場在重新評估中國 DRAM 替代崛起的速度
長鑫存储這個時間點上市，不是偶然，是在管制壓力最高的時候用上市來鎖定資本、加速擴產能，完全是逆週期操作
對 A 股的傳導邏輯很清楚，長鑫存储一旦上市成功，半導體板塊的國產替代敘事會重新被點燃，存儲產業鏈上下游。封測、設備、材料、EDA 工具，都會跟著重新定價。這是典型的龍頭上市帶動板塊情緒的效應
但也有一個冷靜的角度：現在上市是在技術追趕階段，不是技術領先階段。長鑫的產品和三星、海力士相比，製程和良率還有差距，量產爬坡的成本壓力很大
A 股給的估值溢價裡有多少是國家戰略溢價，有多少是真實盈利能力的定價，這個分野在二級市場會很快被檢驗
更值得思考的是，上市之後，長鑫存储的競爭對手不再只是三星

6月未季調 CPI 年率 3.5%，預期 3.80%，前值 4.20%
CPI 數據剛出來，市場已經動了
bitcoin:native $63457，漲 1.2%， $ETH $1821，漲 2.66%
3.5%。這個數字有三層含義
第一層，低於預期
市場預期 3.80%，實際 3.50%，差了 0.3 個百分點。這不是小幅 miss，是在原油已經從 $70 漲到 $79 的背景下發生的。能源是通膨的順風因子，油價漲了將近 15% 還能把 CPI 壓到這個位置，說明其他分項，核心商品、服務業、住房，在同步降溫。通膨不是在一個方向上運動，是在分化，能源頂著，其他在退
第二層，降速比想象中快
前值 4.20%，這一期 3.50%，單月掉了 0.7 個百分點。市場已經適應了通膨緩慢下行的節奏，這個降速會讓人重新校準預期，不是一次性的，是方向確認了
第三層，沃勒的條件句被打破了
他今天早上說如果 CPI 火熱將支持近期加息。現在 CPI 不火熱，是冷的，而且比預期更冷。他的前提條件不成立了，加息這張牌今晚很難再打出去。在數據公布之前，市場已經完全消化了 9 月加息預期，現在這個定價要倒回來，這是一個方向明確的定價逆轉，不是模糊地帶
資產端的反應邏輯很直接
CPI 低於預期 → 加息預期降溫 → 實際利率預期下行 → 流動性寬鬆預期重新定價 → 風險資產反彈
BTC 漲 1.2%，ETH 漲

在朋友圈看到很多人
又瘦了 又好看了
又年轻了
结果线下见面
发现他们只是充值美图秀秀会员了 😁

💡 比特幣:native 現價 $62615，24 小時跌幅不到 1%。美國對伊朗已經打到第四輪，原油在 $79，黃金跌破 $4100，美股承壓，BTC 基本原地不動
BTC 過去的定性是風險資產。每次美聯儲加息、每次股市大跌、每次地緣衝突升級，BTC 都是第一個被砍倉的東西，邏輯是它流動性好、波動大、持有成本高，risk-off 的時候先出。2022 年的數據最典型，BTC 和納指的 90 天相關性一度高到 0.7 以上，機構進來之後 BTC 幾乎變成了高貝塔版的科技股
但這次地緣衝突裡出現了一個裂縫
美伊衝突打到第四輪，不是市場沒注意到，所有人都在看，油價漲了將近 15%，黃金在高位回落，美債收益率走高，這是一個相當緊張的宏觀背景
但 BTC 跌的幅度和跌法，和正常的風險資產不一樣，它沒有跟著黃金跌，也沒有跟著美股跌，它就是原地震盪，好像那個地緣事件對它來說是另一個世界的事
這背後有幾個結構性的變化在發生
一是持有人結構變了，ETF 批准之後，機構配置 BTC 的方式從交易性持倉變成了策略性配置。策略性配置不會因為短期地緣衝突砍倉，它的邏輯是長期資產負債表對沖，類似黃金在機構投資組合里的角色。這批錢是黏性資金，不是每次風險事件都會跑
二是敘事在切換，美伊衝突的本質是美國的單邊主義和中東秩序的不穩定。這個背景剛好強化了 BTC 的非主權敘事，伊朗政府

美國2年期國債收益率創2025年以來新高
這是市場對美聯儲短期利率路徑最直接的定價，說明市場已經放棄了降息的期待，甚至開始重新定價加息的可能性
2025年初市場還在押注Fed全年降息三到四次，2年期收益率當時還在4.2%附近壓著。一路走到現在，這個數字往上走，每一個節點背後都有支撐，關稅帶來的輸入性通膨沒有消退，服務業通膨黏性比預期頑固，就業數據反覆打臉衰退預期。Powell說了很多次數據依賴，數據就是不給他降息的理由
收益率創新高這件事對市場的傳導路徑很清楚。短端利率貴了，持有風險資產的機會成本就高了。美股裡估值最高的科技股首先承壓，因為折現率上去了，遠期現金流的現值就縮水。債市裡已經持有長期國債的人帳面虧損，因為新債利率更高，舊債價格就要跌
對加密市場，邏輯鏈更短，流動性收緊的環境從來不是風險資產的朋友。BTC這次能在流動性沒有明顯寬鬆的情況下漲了9.5%，某種程度上是在說加密市場已經有了獨立於流動性的敘事支撐，但這個支撐能不能扛住收益率繼續上行，是接下來最核心的問題
如果2年期收益率往上走但10年期沒跟上，曲線再度倒掛，歷史上這是衰退預警訊號。如果兩端一起走，是通膨預期在重新定價，性質完全不同。單看2年期創新高，不看曲線，分析就是不完整的
DYOR 非投資建議

千万別這樣吃藥！副作用可怕到離譜～
第一個：安眠藥-思諾思
醫生囑咐吃完立刻閉眼睡覺，你偏不聽，拿起手機刷影片。一分鐘後，手機裡的字開始變成看不懂的象形文字，接著直接飛出螢幕飄在半空。你伸手去抓，抓了個空，手機變軟，平躺的床也開始往頭頂傾斜。這不是做夢，是說明書上白紙黑字的副作用：【幻覺】。大腦已接收關機指令，但眼睛還在輸入畫面，處理不了這種矛盾，大腦只能用夢的邏輯去處理現實。
第二個：常見抗生素-左氧氟沙星
它殺菌效果很好，但說明書裡藏著【肌腱斷裂】的副作用。最陰險的是觸發方式：你生病吃藥時躺著不動，幾天後退燒了病好了，去打球跑步，啪的一聲跟腱斷了。你會以為是太久沒運動或沒熱身，其實藥物早就讓你的肌腱變脆了。病好了不代表藥代謝完了，肌腱還沒恢復，這時候劇烈運動極易斷裂，直接打石膏休息半年起步。
第三類：抗心律失常藥
這類藥的邏輯是讓亂跳的心臟恢復正常，但說明書上有一句讓人背脊發涼的話：本藥可能引起【嚴重心律失常】。治心臟亂跳的藥，卻會導致心臟跳得更亂。因為心率是精密的電訊號系統，藥物介入一個參數，其他參數就可能跟著亂，把心臟從一種不正常調成另一種更危險的不正常。
為什麼還要用這些藥？
因為權衡～
- 乖乖閉眼，安眠藥就是好藥
- 嚴重感染時，抗生素的收益遠大於斷腱風險
- 不吃藥的心律失常更致命，醫生才選擇用藥
每一種藥都是一次交易，大機率有效背後永遠藏著小機率風險。落不到你頭上

喜歡都是階段性的
陪伴也都是階段性的
人和人關係都是階段性的
所以，妳不用害怕
萬一他以後不喜歡我了怎麼辦？
妳 5 年前喜歡的人
今天不一定會喜歡
改變是一件很正常的事情
人走人來
只要人來的數字大於人走的數就 OK 了
你不用擔心要走的人
對一個人的喜歡更是階段性的
不會有人永遠愛我
但永遠會有人愛我
🫰🏻

本届世界杯最有意思的地方在于，FIFA 排名前四的球队全部挺进了四强，这是历史上第一次发生。通常世界杯总有一两支黑马搅局，这次没有，淘汰赛走到这里还是强者游戏
法国 vs 西班牙，两支球队风格差异很大。西班牙是传控体系，八强 2-1 胜比利时，踢得不算轻松。法国是反击为王，姆巴佩 8 球并列射手榜首，进攻效率极高。但法国有个习惯性问题，踢硬仗的时候节奏容易被压住，西班牙那套控球体系恰好是克制法国反击的有效解法。这场不会是痛快的比赛，大概率低分胶着，点球局不意外
我偏向西班牙，但概率差得不多，法国的个人能力随时能改变比赛
英格兰 vs 阿根廷，这对阵本身就带历史包袱，贝克汉姆、齐达内那个年代的恩怨放到 2026 年还有人记得。贝林厄姆这届状态非常在线，常规时间加时都能进，完全扛起了球队。梅西 10 次世界杯助攻，如果决赛是他的终场，这个剧本本身就会把阿根廷推着跑
阿根廷整体战术体系比英格兰更成熟，梅西的传球威胁依然是世界顶级。英格兰这届运气成分不低，逆转挪威靠的是贝林厄姆个人发挥，球队整体稳定性存疑
我的预测：西班牙 vs 阿根廷决赛。金靴梅西或姆巴佩，两人都锁定 8 球，最后两场谁多进一个谁拿
但说实话，这四支球队任何一支赢我都不觉得意外，这届四强含金量是近二十年最高的一次
DYOR 非足球建议 😄
#FIFA

布伦特原油今天从$70附近涨到$78.9，涨幅超过12%，这是真实的地缘风险溢价被重新定价，不是情绪炒作
事情的核心不是伊朗有没有能力真的关闭霍尔木兹，而是这场对峙本身已经在改变市场行为。霍尔木兹每天过大约1700万桶原油，占全球海运石油贸易的将近三分之一
伊朗说关，美军说开，两个相互矛盾的声明同时存在，船运公司不敢赌，保险公司费率直接跳涨，航运绕道是必然选择。这还没有实质性封锁，只是一个声明，原油就涨了这么多
特朗普透露的那段谈判内幕，伊朗在谈判桌上同意了，离开不到一小时就用无人机打了一艘船。这说明伊朗内部并不是铁板一块，革命卫队和谈判代表走的不是同一条线
这种结构性分裂让局势更危险，因为你无法确认和谁谈、谈成了能不能落地。这类冲突最难收尾的情形就是这种，一边谈、一边打，双方都有内部反对议和的力量
黄金跌破4100，正常逻辑是地缘风险升级，黄金应该涨，但它跌了。一个解释是原油暴涨带来通胀预期，市场重新定价更高利率，美元走强压制黄金
另一个解释是部分资金在战争风险上升时选择减仓黄金来补保证金或换流动性。黄金和原油背离本身是个信号，现在市场的定价并不统一
BTC今天跌到$62968，跌1.6%，典型的风险资产在地缘冲击下的第一反应。但历史上地缘冲突对BTC的压制周期都很短，只要流动性没有系统性收紧，BTC通常在初期回调后会重新找到方向
真正的风险是如果冲突持续导致全球通胀预期再起，F

財庫持倉創新高，增持卻近乎停滯
說明這批公司還沒有放棄 BTC，但他們暫時買不動了
要先搞清楚這台引擎是怎麼跑起來的，Strategy 那套模型的核心不是因為我看好 BTC 所以買，而是我能以溢價發行股票或債券，用融來的錢買 bitcoin:native
只要市場給我的融資成本低於 BTC 的預期回報，這個遊戲就能一直玩，這是一個套利結構，不是信仰敘事，儘管他們把它包裝成信仰
這個結構的開關是溢價，股價相對 NAV 有溢價，發股融資就划算。債券利率低，發債買幣就合算。過去兩年 BTC 大漲的時候，這批公司股價跟著漲，市場給他們的估值倍數比持倉 BTC 的帳面價值還高，溢價就是他們的燃料
現在 BTC 從高點跌了，市值縮水 1000 億，溢價收窄甚至倒掛，融資成本和預期回報之間的價差沒了，引擎自然停轉
Empery 把近半儲備轉去 AI，這比任何口頭表態都坦誠。AI 敘事今年的融資溢價比 BTC 財庫好看，資本在哪裡有溢價就往哪裡走，跟信仰沒關係
Tether 季度增持暫停、Strategy 把賣幣寫進制度框架，方向都一樣，存量先守住，增量等窗口
所以引擎重啟的條件其實很簡單，但等起來可能很漫長：要嘛 BTC 跑到足夠高，讓財庫公司的股價重新跑出溢價，融資窗口重開。要嘛利率環境繼續寬鬆，債券發行成本下降，買幣的套利空間重新出現。這兩個條件都指向了，市場

昨天最该看的数据是CPI，美伊谈判节点、Fed纪要之后，CPI是7月加息预期最后一块拼图。34.7%的加息概率，一个数字能把它推上去也能把它打下来。今天的市场状态，很大程度上是这个数字的后续定价。如果通胀超预期，美股那波逼近历史高位的冲劲会撞墙
American Bitcoin昨天正式挂牌，更值得讨论的是它制造的先例。特朗普家族在加密市场持仓，同时特朗普作为总统对加密监管政策有直接影响力，这条利益链在华盛顿的批评声音会持续发酵。市场短期可能把它当利好，长期这个合规风险会成为悬在加密行业头上的一个变量
SK海力士 SKHY 今天转正式代码常态化交易，首日ADR涨了12.76%。真正有意思的问题是，被挤出去的1700亿认购资金里，有多少会在今天二级市场追筹码？拥挤度和交投活跃度都会是今天开盘的关键。CEO说内存短缺持续到2030年以后，如果今天走势弱，这句话就成了市场博弈的做空目标
币圈这边，BTC在极度恐慌区间已经磨了一段时间了。三家机构给出了三种截然不同的底部判断，Glassnode说还没到，CryptoQuant说是熊市反弹，Bitwise说是有史以来最温和的熊市。但现在最值得观察的一个新变量是稳定币流入速度，USDT在TRON上突破900亿，说明场外资金并没有真正撤离，只是在等。等什么，没人说得清，但这笔钱在那里
时事上，美伊谈判昨天是第一个验证节点，原油这两周

一般人炒幣唯一賺錢的方式就是
多加幾個群，別人炫耀的時候
你叫他發個紅包慶祝一下
我的炒幣雖然虧了幾十萬
但是我在躺著、舒服地虧掉的
不用風吹日曬，不用加班
不像我朋友創業辛苦又辛苦
忙到累死累活，最後還是虧幾十萬
這麼一想，還是炒幣好

BTC筑底之争：三家头部机构，三个完全不同的结论，他们用的是同一套链上数据
Glassnode说筑底后期但没到、CryptoQuant说是熊市反弹、Bitwise说这是有史以来最温和的熊市。这说明现在市场最大的问题不是数据不够，是同一份数据可以支持任何你想要的叙事。极度恐慌情绪下，分析师也在锚定自己的预设框架
我觉得Bitwise那个角度最值得认真对待，但也最危险。
「每轮周期底部都在抬升」从数据上没有问题，但有一个前提它没说清楚，机构化程度越高，波动率被压缩的同时，每次下跌的持续时间反而可能变长
2018年84%的跌幅用了一年打完，现在的50%如果要磨底，可能要磨很久。回撤幅度小了，但时间成本不一定小。机构客户把下跌当再平衡机会这个叙事，在真正触底之前听起来每一次都是对的
BitMine再买2万枚ETH、同时有巨鲸卖超千万美元ETH，这个对峙最真实。不是所有链上大户都是同一种聪明钱，他们的持仓成本、周期判断、流动性需求完全不同。看到巨鲸买入就说主力进场是散户思维，链上本来就是多空并存的
长期持有者亏损实现规模接近每日2.8亿美元、是2022年12月以来最高，Glassnode这个数字是三家里面最冷静的一个指标。2022年12月是什么时候？FTX暴雷之后市场最绝望的那段。现在的亏损规模跟那个时候齐平，说明确实有一批该出的人还没出完。这批人出完之前，反弹就是反