2026 年 5 月 21 日，Deribit 平台比特币期权未平仓合约规模攀升至约 313 亿美元，超越贝莱德旗下现货比特币 ETF IBIT 的约 270 亿美元持仓，重新成为全球比特币期权市场持仓量最大的交易场所。这一数字标志着距离 IBIT 于 4 月首次以 276.1 亿美元短暂超越 Deribit 的 269 亿美元仅不到一个月，格局便再度逆转。
与此同时，Deribit 上共计 80,535 份、名义价值约 62.5 亿美元的比特币期权合约将于 5 月 29 日集中到期，为近期最大规模的期权交割事件之一。截至 5 月 22 日，比特币现货价格约为 77,684 美元，过去 30 天累计上涨约 11.76%，而当前最大痛点价格位于 75,000 美元，与现价之间存在约 2,684 美元的差距。
以下为本次事件的核心数据一览：
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| Deribit BTC 期权未平仓合约 | 约 313 亿美元 |
| 贝莱德 IBIT 持仓规模 | 约 270 亿美元 |
| 5 月 29 日到期合约数量 | 80,535 份 |
| 到期合约名义价值 | 约 62.5 亿美元 |
| 最大痛点 | 75,000 美元 |
| 最大看跌期权行权价 | 75,000 美元（约 3.94 亿美元） |
| 最大看涨期权行权价 | 80,000 美元（约 5.32 亿美元） |
| 看跌/看涨比率 | 0.86 |
从 ETF 期权崛起到 Deribit 反击
理解 Deribit 与 IBIT 之间持仓排位的反复切换，需要回到 2024 年以来的制度演进脉络。
2024 年 1 月，美国证券交易委员会批准首批比特币现货 ETF，贝莱德 IBIT 迅速成长为全球规模最大的现货比特币 ETF。
2024 年 11 月，美国监管机构进一步放行比特币现货 ETF 期权交易，IBIT 期权合约正式上线。由于 ETF 期权在合规框架、清算体系和机构准入门槛方面具备天然优势，IBIT 的期权未平仓量在不到两年时间内便从零增长至与 Deribit 分庭抗礼的量级。
2026 年 4 月，IBIT 首次在未平仓合约规模上超越 Deribit，达到 276.1 亿美元对 269 亿美元。彼时市场普遍解读为机构化进程加速的标志性节点——传统金融巨头正在以合规方式接管比特币衍生品定价权。
2026 年 5 月，Deribit 未平仓合约重新攀升至 313 亿美元，IBIT 回落至约 270 亿美元，格局再度逆转。这一反转发生在一个关键的时间窗口：5 月 29 日即将迎来 62.5 亿美元规模的期权集中到期，大量交易者涌入 Deribit 建立仓位，推动了未平仓合约的快速膨胀。
两个市场的不同画像
Deribit 与 IBIT 的未平仓合约此消彼长，表面上是数字排名的争夺，深层则反映了两类市场参与者在结构上的根本差异。
期限结构的对比揭示参与者偏好
据 Volmex 数据，IBIT 期权的平均到期日较 Deribit 长约两个月，其看涨期权的未平仓量显示主要预期比特币交易价格涨至约 109,709 美元，较当前价格高出约 41%。这表明 IBIT 期权的持有者以中长期配置型机构为主，倾向于买入较远期的虚值看涨期权来表达方向性观点。
相比之下，Deribit 的持仓更为集中在短期到期日附近。当前最受关注的 5 月 29 日到期合约中，看涨期权 43,184 份、看跌期权 37,351 份，其中行权价 80,000 美元的看涨期权未平仓量最大，名义金额约 5.32 亿美元。而 82,000 美元行权价的看涨期权成为 5 月 21 日交易最活跃的合约，成交量约 1,600 份，名义价值约 1.26 亿美元。
持仓集中度构成关键博弈结构
以下为 5 月 29 日到期合约在关键行权价上的持仓分布（推测基于公开数据整理）：
- 75,000 美元行权价：看跌期权持仓最为密集，名义价值约 3.94 亿美元。
- 80,000 美元行权价：看涨期权持仓规模最大，名义价值约 5.32 亿美元。
- 82,000 美元行权价：交易最活跃的看涨期权合约，显示部分交易者押注突破当前阻力。
从看跌/看涨比率来看，0.86 的数值表明市场情绪温和偏多。但在最大痛点位于 75,000 美元的背景下，这一看涨倾向面临来自市场微观结构的向下方牵引。
最大痛点与期权到期：75,000 美元为何成关键观察点
最大痛点是指所有未平仓期权合约买方损失最大、卖方获利最高的行权价格。在到期日临近时，做市商为对冲其 Gamma 和 Delta 风险敞口，往往会通过现货市场操作使价格向最大痛点靠拢，从而形成短期价格吸附效应。
当前比特币现货价格约为 77,684 美元，而 5 月 29 日到期的最大痛点位于 75,000 美元，两者之间存在约 2,684 美元的差距。这一间距意味着：在到期日前，做市商的动态对冲行为可能产生向下方约 3.5% 的价格牵引力。
从历史规律来看，75,000 美元在 2026 年已多次成为多空争夺的关键水平。4 月到期日同样出现了围绕该价位的密集持仓现象。Glassnode 数据显示，截至 5 月 11 日，比特币期权一个月期最大痛点为 75,000 美元，与当前 5 月 29 日到期的最大痛点完全一致。
然而，最大痛点并非价格的必然归宿。当前市场的特殊之处在于：80,000 美元行权价聚集了 5.32 亿美元的看涨期权持仓，远超 75,000 美元 3.94 亿美元的看跌期权持仓。这种“看涨期权墙”形成了向上方的强大引力，与最大痛点构成了一上一下两股力量的拉锯。
舆情观点拆解：谁在主导叙事？
围绕 Deribit 重夺榜首与 5 月 29 日到期博弈，市场形成了以下几种主流叙事：
机构化进程不可逆转，IBIT 长期优势依然稳固。 持此观点者认为，IBIT 在不到两年内便实现与 Deribit 分庭抗礼，本身已证明受监管的 ETF 期权对机构资本的吸引力。IBIT 期权平均到期日更长、看涨目标更远，反映出更成熟的中长期配置逻辑。Deribit 的短期反超不足以颠覆这一趋势。
链上原生市场韧性犹存，权力并未真正转移。 另一方则认为，Deribit 在 4 月被短暂超越后迅速反击，表明离岸衍生品市场的流动性与深度仍然不可替代。尤其在临近重大到期事件时，高频交易者、做市商和原生加密基金仍将 Deribit 作为首选战场。
双轨制正在形成，而非取代关系。 亦有观点指出，IBIT 与 Deribit 实际服务的是两类不同的市场参与者——前者面向寻求合规敞口的传统机构，后者服务以波动率交易和对冲为核心策略的专业衍生品交易者。两者并非零和竞争，而是在共同扩大比特币期权市场的总容量。
隐含波动率低位暗示市场不确定性升高。 值得关注的是，比特币隐含波动率近期触及 42% 附近，处于年内低位。通常情况下，大型期权到期前隐含波动率会因不确定性上升而抬升，但当前的低波动率环境反而可能意味着市场对于 75,000 至 80,000 美元的震荡区间存在较高共识。
反转背后的深层逻辑
IBIT 在 4 月以 276.1 亿美元超越 Deribit 的 269 亿美元时，市场上出现了大量“机构全面接管比特币衍生品市场”的叙事。然而仅不到一个月后，Deribit 便以 313 亿美元强势回归，这一反转本身就是对过度解读的最好纠偏。
为何 Deribit 能够迅速反击？几点结构性原因值得关注：
其一，到期效应驱动持仓聚集。62.5 亿美元规模的期权集中到期，本身就会吸引大量交易者涌入到期日最邻近的平台进行仓位调整、展期和套利操作。Deribit 作为到期合约的原始挂牌场所，天然受益于这一流动性虹吸效应。
其二，交易者画像差异决定平台选择。期权到期前夕的交易行为（如 Gamma 对冲、滚动展期、跨式套利）对执行速度、保证金灵活性和交易费用高度敏感，这些正是 Deribit 相对于受监管 ETF 期权市场的差异化优势所在。
其三，IBIT 的持仓下降并非单向流出。5 月中旬美国现货比特币 ETF 出现连续净流出，其中 IBIT 流出约 4.484 亿美元，但这更多反映的是宏观情绪波动下的短期资金调整，而非机构资金的系统性撤离。
行业影响分析：从定价权之争到市场结构演进
Deribit 与 IBIT 之间的持仓拉锯，对加密衍生品行业的长期影响可以从以下维度拆解：
定价权维度的双中心化趋势
传统金融理论认为，规模最大的衍生品市场天然拥有更强的价格发现功能。但比特币期权市场正在呈现一种独特的“双中心化”结构：受监管 ETF 期权的持仓体现的是中长期机构配置资金的共识定价，而离岸原生衍生品平台的持仓体现的是短期交易者与做市商的边际定价。两者在不同时间维度上各自发挥定价功能，形成互补而非替代关系。
波动率市场的结构性变化
2026 年 1 月，比特币期权未平仓合约首次超越永续期货未平仓量，标志着市场从杠杆驱动型投机向波动率与风险管理型策略转型。Deribit 与 IBIT 的双雄格局进一步加速了这一趋势：IBIT 带来的机构化资金降低了市场整体杠杆率，而 Deribit 提供的丰富到期日与行权价选择则使波动率交易策略更加精细化。
对普通交易者的影响
对于参与加密期权交易的个人交易者而言，双平台格局意味着更丰富的策略选择空间。例如，利用 IBIT 期权表达中长期方向性观点，同时在 Deribit 进行短期 Gamma 交易或波动率套利，已成为部分专业交易者的常见配置。Gate 平台上已提供包括零成本领口、看涨价差等在内的多种期权策略工具，帮助用户在不同市场环境中进行风险管理。
结语
Deribit 比特币期权未平仓合约重返 313 亿美元并超越贝莱德 IBIT，既不是“离岸平台复兴”的终局宣言，也不是“机构化趋势终结”的转折信号。它更像是比特币衍生品市场进入“双轨制”成熟阶段的自然表征——合规 ETF 期权与原生链上衍生品在不同时间维度、不同交易场景下各自发挥比较优势，共同推动全球比特币期权市场总容量突破历史新高。
5 月 29 日 62.5 亿美元的期权到期，则是对这一双轨格局的一次压力测试。75,000 美元的最大痛点与 80,000 美元的看涨期权墙之间，市场正在进行一场关于短期定价权的激烈博弈。无论结果如何，可以确定的是：比特币衍生品市场已经告别了单一平台主导的旧秩序，进入了一个更加复杂、更具弹性、也更考验参与者认知深度的新时代。
