2026 年 7 月 17 日凌晨，月之暗面推出新一代大模型 Kimi K3，参数规模达到 2.8 万亿，成为全球首个开源的 3 万亿级大模型。发布当天，港股“大模型第一股”智谱（02513.HK）股价跳水 28.49%，单日市值蒸发超 2,000 亿港元。截至 7 月 20 日发稿，智谱股价进一步跌至 890.5 港元，市值 4,146.37 亿港元。
同一周，DeepSeek 被曝完成 74 亿美元融资，创下中国 AI 领域最大私募纪录，公司估值超过 500 亿美元。而就在一个月前，智谱刚刚上线并开源了专注长程任务的 GLM-5.2。
三件大事在不到一个月内集中发生，标志着中国 AI 大模型行业的竞争正式进入新阶段。参数规模竞赛尚未结束，但资本市场的定价逻辑已经在变化。本文将从参数与估值的关系、开源模型的影响、商业化路径差异以及长期护城河四个维度，分析 Kimi K3 之后国产 AI 大模型的竞争格局。
参数规模为何不再决定估值
Kimi K3 的参数规模达到 2.8 万亿，远超智谱 GLM-5.2 和 DeepSeek-V4 系列。月之暗面方面表示，参数就像人脑里的神经连接，近 3 万亿参数意味着模型能把更多知识和规律装进“脑子”。
但资本市场的反应却呈现分化。智谱股价在 Kimi K3 发布当天暴跌 28.49%，尽管智谱在 7 月 9 日刚宣布启动约 314 亿港元的配售，创下 2026 年港股科技企业单次配售募资规模新高。这组数据揭示了一个关键变化：参数规模本身不再是估值的充分条件。
从行业数据来看，中国大模型的实际调用量正在快速攀升。根据 OpenRouter 数据测算，上周（6 月 29 日至 7 月 5 日）全球 AI 大模型总调用量为 46.7 万亿 Token，其中中国 AI 大模型周调用量达 23.45 万亿 Token，环比增长 15.01%，连续十周超过美国并稳居全球首位。全球调用量排名前六均为中国 AI 大模型，DeepSeek-V4-Flash 连续七周位居榜首，周调用量达 5.34 万亿 Token。
调用量增长背后折射出的是企业真实工作流的接入。正如行业报告所指出的，2026 年上半年中国 AI 大模型产业在延续技术竞赛的同时，全面打响大规模商业化“落地战”，应用前景得以验证，行业泡沫则开始出清。
Jefferies 在 Kimi K3 发布后的研报中指出，该模型在编码、Agent、多模态等任务中已进入全球前沿模型梯队，但其意义并非单纯体现在模型能力提升，而在于验证了中国 AI 产业竞争逻辑正在发生变化。过去市场关注“大模型能力差距”，当前竞争重点正在转向“单位智能成本”和“Token 消费规模” 。
开源模型如何改变行业竞争
Kimi K3 的开源策略是此次发布中最值得关注的变量之一。作为全球首个开源的 3 万亿级模型，K3 的完整权重预计最迟 7 月 27 日公开。在此之前，智谱已于 6 月 17 日开源 GLM-5.2，该模型在 Artificial Analysis 最新的全球大模型智力指数榜单上取得 51 分，为开源模型第一名。
开源模型的竞争逻辑与闭源模型有本质区别。闭源模型的竞争优势建立在独家技术壁垒和 API 定价权上，而开源模型的价值在于生态构建和开发者粘性。Kimi K3 采用 MoE 架构，通过专家路由机制降低实际计算需求，API 价格为输入 3 美元/百万 Token、输出 15 美元/百万 Token。DeepSeek 的 V4 Flash 模型执行标准智能任务的加权平均成本仅为 2 美分，而 Anthropic 同类模型价格高达 2.75 美元。
这种成本差异正在改变全球 AI 市场的供应商格局。旧金山 Lindy AI 在使用 Anthropic 六周后转用 DeepSeek，成本降至原来的 10%，每年节省数百万美元。目前 Airbnb、Pinterest 甚至微软都在不同程度采用中国开源 AI 模型处理常规编码、自动化和日常任务。今年部分时间里，中国模型在 AI 聚合平台 OpenRouter 的市场份额已升至 30% 以上。
开源模型的另一个重要影响是降低了 AI 应用的商业化门槛。随着中国模型在性能指标上逐渐接近海外头部模型，同时保持较低推理成本，Token 调用量增长正在向云计算、AI 芯片和基础设施环节传导。商汤科技的 SenseCore 大装置正在经历从训练向推理的算力倾斜，试图证明自己不仅是一家大模型公司，更是一个全栈 AI 服务商。
AI 公司商业化路径比较
三家头部公司的商业化路径呈现出显著差异。
智谱走的是“上市+大额融资”的资本驱动路径。2026 年 1 月 8 日在港交所上市，至今股价已涨逾 1,400%。7 月 9 日公告的配售方案显示，公司拟以每股 1,588 港元配售最多 1,978 万股新 H 股，预计募资约 314.1 亿港元。截至 6 月 30 日，此前 IPO 所得款项净额已动用逾 93%。募集资金将重点投向三大板块：基座大模型研发与算力基础设施建设、商业化拓展与产业链战略投资、优化资本结构。此外，智谱还在推进 A 股科创板上市，拟募资金额合计 150 亿元。智谱合计募资已达 364 亿港元（约合人民币 315 亿元）。
DeepSeek走的是“私募融资+自建基础设施”的路径。这家成立仅三年的杭州 AI 实验室，用远少于 OpenAI 和 Anthropic 的算力资源训练出性能强大的模型。2026 年 5 月底完成首轮融资约 70 亿美元，投后估值约 520 亿美元。仅仅一个月后，又被曝启动第二轮融资，投前估值约 710 亿美元。DeepSeek 正着手打造 GW 级算力园区，自建数据中心的投入可能达到数百亿元人民币。同时还在推进自研 AI 推理芯片的相关工作。DeepSeek 计划 2027 年 IPO。
月之暗面（Kimi） 走的是“产品驱动+开源生态”的路径。K3 模型发布后，据总裁张予彤披露，企业 ARR（年度经常性收入）有了数倍的增长。但发布仅三天后，月之暗面即宣布暂停 C 端新用户订阅，将全部已有算力投入服务已订阅用户。算力紧缺既是挑战也是信号——需求真实存在，但供给瓶颈正在制约增长。月之暗面表示已在全速推进算力扩容。商业化方面，公司或最快 6 个月内完成赴上市。
三种路径各有优劣。资本驱动路径的优势在于资金充裕、抗风险能力强，但需要持续向资本市场证明增长逻辑；私募融资路径的灵活度更高，但估值压力同样存在；产品驱动路径的用户粘性最强，但算力和资金的约束最为突出。
谁拥有长期护城河？
评估长期护城河需要从三个维度来看：技术壁垒、成本优势和生态粘性。
技术壁垒方面，Kimi K3 在 Frontend Code Arena 前端编程榜单以 1,679 分登顶，超过 Claude Fable 5 的 1,631 分。但从综合评测来看，K3 整体表现仍落后于闭源模型 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol。国产模型目前全球排名集中在第五位附近，尚难撼动海外巨头霸榜优势。技术差距在收窄，但尚未消失。
成本优势是中国 AI 公司最显著的护城河。DeepSeek 的极致低价策略已经吸引了全球开发者。Jefferies 指出，随着中国模型在性能上接近海外头部模型并保持较低推理成本，AI 应用的商业化门槛可能进一步下降。这种成本优势不仅来自模型架构创新，也来自中国在电力和数据中心基础设施上的成本优势。
生态粘性可能是最难以复制的护城河。开源模型通过开发者社区构建生态，闭源模型通过 API 服务锁定企业客户。目前 DeepSeek-V4-Flash 连续七周位居调用量榜首，表明其在开发者生态中已建立较强优势。智谱通过政企、金融、工业等垂直领域的深耕正在积累行业 Know-How。Kimi K3 的开源策略如果能够吸引足够多的开发者基于其构建应用，生态优势将逐步显现。
综合来看，当前阶段没有一家公司拥有绝对意义上的长期护城河。技术差距在缩小但未消失，成本优势可被模仿，生态粘性需要时间积累。真正的护城河可能不在于单一维度，而在于能否将技术、成本和生态三者形成正向循环——技术突破降低成本，低成本吸引更多开发者，更多开发者推动生态繁荣，生态繁荣反哺技术进步。
结语
Kimi K3 的发布是一个标志性事件，但它揭示的并非某一家公司的胜利，而是一个行业的转折点。中国 AI 大模型行业正在从“谁参数更大”的参数竞赛，走向“谁成本更低、谁调用更多、谁生态更强”的商业化竞争。
截至 2026 年 7 月 20 日（北京时间），加密货币市场方面，比特币（BTC）在 64,000 美元附近获得支撑并稳步反弹，盘中最高触及约 65,000 美元。Gate 行情显示 BTC 现价约 64,747 美元。市场正受到两股力量拉扯：一方面中东地缘政治推动油价上涨，另一方面投资者仍在消化中国 AI 初创公司发布 Kimi K3 带来的市场冲击。AI 行业的结构性变化已经开始影响更广泛的资本市场——智谱股价在 K3 发布后两个交易日累计跌幅超过 38%，这一传导链条值得持续关注。
国产 AI 大模型的淘汰赛才刚刚开始。能够在下一阶段竞争中胜出的公司，大概率不是参数最大的那一家，而是能够以最低成本、最高效率将模型能力转化为真实商业价值的那一家。
FAQ
问：Kimi K3 的参数规模达到 2.8 万亿，这在国内 AI 大模型中处于什么水平？
Kimi K3 是目前全球参数最大的开源模型，也是全球首个开源的 3 万亿级模型。相比之下，智谱 GLM-5.2 和阿里巴巴 Qwen3.8（2.4 万亿参数）的参数规模均低于 K3。但参数规模并不等同于综合能力，K3 在整体评测中仍落后于 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol 等闭源模型。
问：智谱股价在 Kimi K3 发布后为何大幅下跌？
7 月 17 日 Kimi K3 发布当天，智谱股价大跌 28.49%，市值蒸发超 2,000 亿港元。市场担忧主要来自两方面：一是开源模型的竞争可能削弱智谱闭源模型的定价权；二是 Kimi K3 在编程等关键场景的表现超出预期，引发对智谱市场份额的重新定价。截至 7 月 20 日，智谱股价进一步跌至 890.5 港元。
问：DeepSeek 的融资规模在行业内是什么水平？
DeepSeek 在 2026 年上半年完成首轮融资约 70 亿美元，投后估值约 520 亿美元。仅一个月后又被曝启动第二轮融资，投前估值约 710 亿美元。这一融资规模创下中国 AI 企业单笔私募融资纪录，投资方包括国家人工智能产业基金、腾讯、宁德时代、京东等。
问：国产 AI 大模型的商业化目前面临哪些主要挑战？
主要挑战包括三个方面：算力瓶颈——Kimi K3 发布后即因算力紧缺暂停 C 端新用户订阅；付费转化——大模型 C 端正在从流量竞争进入价值验证阶段，用户规模增长之后如何提升付费意愿成为关键问题；盈利模式——行业仍在探索可持续的商业模式，从免费的消费者工具转向企业级付费服务需要时间验证。
问：开源模型和闭源模型哪种模式更有长期竞争力？
两种模式各有优势。开源模型通过低成本和生态构建获取开发者粘性，如 DeepSeek 和 Kimi K3；闭源模型通过独家技术和 API 定价权维持利润，如智谱的 GLM 系列。当前趋势显示，越来越多的企业采用“开源模型处理常规任务+闭源模型处理复杂推理”的混合策略。长期来看，能够同时运营开源生态和闭源商业化产品的公司可能更具韧性。
