2025 年至今，加密行业最具结构性意义的变化并非来自某一条公链的性能突破，也非某个新型 DeFi 协议的技术创新，而是一股来自传统金融世界的资本洪流——真实世界资产（RWA）代币化。截至 2026 年 5 月，若计入代表性资产，整体代币化资产规模已突破 3,818 亿美元，其中以太坊以约 55% 的市场份额稳居榜首。代币化美国国债赛道更以逼近 150 亿美元的规模，成为 RWA 板块的增长引擎。这组数据背后，折射出一条清晰的行业推演路径：代币化正在从一个“加密原生的叙事实验”，进化为传统金融资本大规模上链的战略通道。
谁在定义 3,818 亿美元的分母
当前市场中对 RWA 规模的统计存在两种口径。纯粹链上代币化资产（不含稳定币）的总锁仓价值约为 310 亿至 340 亿美元区间，较 2025 年初的 54 亿美元扩张了数倍。若进一步计入以链上代币表征的底层代表性资产——如房屋净值信贷等通过区块链确权但未直接以代币形态呈现的资产，整体规模则达到 3,818 亿美元。两个数据口径之间的巨大差异，折射出 RWA 赛道目前的核心状态：标准化程度高的资产正在快速上链，而更多传统资产仍处在“上链确权但尚未代币化流通”的中间阶段。
从资产类别结构看，代币化美国国债是目前体量最大的单一品类，规模约 150 亿美元；代币化大宗商品接近 60 亿美元，代币化私人信贷超过 45 亿美元。国债、商品和信贷三类资产构成了当前 RWA 市场的绝对主体。这一结构表明，RWA 赛道的当前增长主要由标准化程度高、估值模型清晰、流动性预期明确的资产类别驱动。
持有 RWA 资产的链上钱包地址已从约 63.7 万个增至逾 79.6 万个，增长约 25%，增量主要来自机构实体的集中式部署，而非散户的大规模涌入。这一参与主体结构决定了 RWA 赛道的市场运行逻辑与传统加密资产存在根本差异。
以太坊占据 55% 份额的底层逻辑是什么
在各条公链的 RWA 份额分布中，以太坊以约 187 亿美元的价值占整体约 55%，BNB Chain 约 36 亿美元占 11%，Solana 约 25 亿美元占 8%。以太坊的领先地位不仅是“先发优势”的惯性延续，而是源自机构信任的长期积累。
渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 的观点较为精准地概括了机构选择以太坊的逻辑：对于需要向董事会和合规部门负责的机构投资者而言，以太坊代表的是“可辩护的默认选择”。多年的安全纪录、最广泛的机构生态系统、成熟度最高的合规工具与最深厚的 DeFi 流动性，共同构成了以太坊难以被挑战的结构性护城河。
不过，BNB Chain 和 Solana 的份额增长不容忽视。BNB Chain 以约 36 亿美元的 RWA 规模位列第二，Solana 年内增幅逾一倍。竞争链正围绕以太坊在高费用与结算速度上的短板切入，但短期内尚不足以撼动以太坊在机构级资产代币化中的主导地位。
代币化美国国债如何成为 RWA 的增长引擎
代币化国债是 2025 年至今 RWA 赛道增长的核心驱动力。截至 2026 年 5 月，代币化美国国债资产管理规模已从 2025 年初的约 39 亿美元激增至近 150 亿美元，确立了其主导资产类别的地位。从更微观的维度看，以太坊上的代币化美国国债市值突破 80 亿美元，半年来增幅接近 100%。
三个因素共同推动了这一爆发式增长。首先是利率环境持续维持在高位——美联储基准利率维持在 3.50% 至 3.75% 的目标区间，10 年期美国国债收益率在 4.25% 至 4.32% 之间波动，使链上国债产品具备极具竞争力的风险调整收益。其次，稳定币发行商、DeFi 协议及机构国库对链上国债敞口的需求呈现结构性上升。第三，传统金融机构密集将国债产品部署至链上，完成了从概念验证到规模化部署的跨越。
代币化国债的收益率与 DeFi 借贷利率之间正在发生历史性交汇。Aave V3 的 USDC 存款利率已低于美国联邦基金利率，部分时段甚至出现收益率倒挂，加速了资本从纯加密内循环向承载真实世界价值的 RWA 资产的流动。
贝莱德 BUIDL 领跑背后是传统金融的哪些战略意图
贝莱德 BUIDL 基金是目前代币化国债赛道中规模最大、影响力最强的单一产品。截至 2026 年 5 月，BUIDL 的资产管理规模约为 25.8 亿美元，占据代币化国债市场约 15% 的份额。2026 年 5 月，穆迪向 BUIDL 授予了最高 Aaa-mf 评级，标志着代币化资产正式获得与传统货币市场基金同等级别的信用背书。
BUIDL 的机构级架构——由纽约梅隆银行担任托管人、Securitize 负责发行与合规管理、持仓数据通过链上验证层实时可验证——已形成一套可供其他机构复用的“发行 + 托管 + 验证”三层标准范式。BUIDL 在 UniswapX 上实现可交易性，并被纳入 DeFi 借贷协议的抵押品体系，进一步拓展了机构级资产接入链上金融生态的场景。
贝莱德在 2026 年 5 月进一步向 SEC 提交了两只代币化货币市场基金申请，显示出该机构已将代币化资产业务从“试点实验”升级为“常态化产品线”。贝莱德 CEO Larry Fink 曾公开表示，金融资产最终将实现代币化，这一方式可提升结算效率、降低运营成本并提高资本市场透明度。当全球最大资产管理机构将数十亿美元真金白银部署于链上，市场传递的信号是明确的：代币化不再是加密原生的边缘叙事，而是传统金融基础设施的升级方向。
链上确权与二级流动性之间还有哪些鸿沟
市场增长的另一面是结构性挑战。“代币化不等于流动性”已成为行业共识。Ondo Finance 高管明确表示，认为非流动性资产一经代币化就会魔术般产生流动性的观念是错误的。当前市场上，仅代币化国债维持着相对充裕的流动性，而代币化房地产、私人股权等类别的二级交易深度严重不足。债券、货币市场基金等相对标准化、交易模式成熟的资产更有可能获得稳定的流动性。
监管框架的演进也在加速。2026 年 2 月，中国人民银行等八部门联合发布 42 号文，首次在监管层面明确区分虚拟货币与 RWA 代币化，将资产代币化纳入系统性监管框架。香港则在 2025 年 6 月发布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，将“扩展代币化产品”列为核心战略。中美两地监管态度的分化与趋同，将直接影响下一阶段 RWA 赛道的资产类型选择和资本流动方向。
从 3,818 亿到下一站还需哪些条件
站在 3,818 亿美元整体规模的节点上，RWA 代币化的下一阶段增长需要三个关键条件的协同。第一，流动性深度的构建——仅有发行端扩张而无二级市场承接，代币化的价值传导将停留在半途。当前行业焦点已从“扩大发行”转向“能否构建真正支持交易的市场结构”。第二，多链互操作性的成熟——机构级资产一旦选定某条链部署，转链成本极高，因此早期赢得机构采用的链将在未来竞争中占据显著先发优势。第三，标准化框架的确立——从资产定价到合规披露，从托管标准到审计流程，代币化资产需要一套对标传统金融市场的最佳实践。
总结
RWA 代币化赛道在 2025 年至 2026 年完成了从边缘实验到规模化部署的关键跨越。3,818 亿美元的整体规模与代币化国债逼近 150 亿美元的成绩，共同构成了这一转变的事实底座。以太坊以约 55% 的市场份额确立了其在机构级资产代币化中的核心地位，BNB Chain 与 Solana 等竞争链则在特定维度上逐步缩小差距。贝莱德 BUIDL 的 Aaa-mf 评级和持续扩张的资产管理规模，标志着代币化资产已获得与传统金融产品同等级别的市场认可。然而，流动性深度不足、监管框架待完善以及多链标准尚未统一等问题，仍是赛道从 3,818 亿美元迈向下一站必须跨越的障碍。RWA 代币化的长期叙事方向已基本明确，但增长曲线的斜率将取决于基础设施与制度的演化速度。
常见问题
问：RWA 代币化市场的两个规模口径有什么区别？
答：当前市场存在两种统计口径。纯链上代币化资产（不含稳定币）的总锁仓价值约 310 至 340 亿美元，涵盖已发行代币并可在链上交易的资产。而计入代表性资产后的 3,818 亿美元规模，则包含了链上代币所代表的底层资产总价值，如房屋净值信贷等通过区块链确权但未以代币形态流通的资产。后者更能反映代币化对传统资产的渗透广度。
问：以太坊在 RWA 代币化中的主导地位是否会被其他公链取代？
答：以太坊当前约 55% 的市场份额建立在多年的安全纪录、最广泛的机构生态和成熟度最高的合规工具之上，短期内难以被撼动。但 BNB Chain 和 Solana 正围绕以太坊在费用与结算速度上的短板展开竞争，未来可能在特定细分市场形成差异化格局。
问：贝莱德 BUIDL 获得穆迪 Aaa-mf 评级意味着什么？
答：穆迪授予 BUIDL 其最高 Aaa-mf 评级，意味着该代币化基金在信用质量、流动性保障和本金安全性方面已达到与传统货币市场基金同等级别的机构标准。这一评级降低了养老基金、保险公司等保守型机构投资代币化资产的内部合规门槛，可能加速机构资金流入。
问：代币化国债为何能在短期内实现如此快速的增长？
答：三个核心因素共同驱动：美联储利率持续维持高位使国债收益率具有吸引力；DeFi 借贷利率与国债收益率之间出现倒挂，加速资本流向链上生息资产；贝莱德、富兰克林邓普顿等传统金融机构密集部署，完成了从概念验证到规模化上链的跨越。
问：RWA 代币化面临的最大挑战是什么？
答：“代币化不等于流动性”是目前行业面临的核心挑战。仅将资产上链并不足以催生活跃的二级市场，目前仅有代币化国债、大宗商品等标准化资产维持着相对充裕的流动性。此外，多链标准不统一、合规框架仍在演进，以及跨境资本流动的监管不确定性，均是赛道长期发展需要克服的障碍。
