2026 年 6 月 22 日，ZHIPU（智谱 AI，02513.HK）延续近期强劲走势，开盘后大幅拉升，盘中一度触及 2,980 港元，截至发稿暂报 2,584 港元，开盘涨幅达 23%，再次刷新历史高点。这一价格表现将 ZHIPU 的年内累计涨幅推升至超过 1,900%，总市值在盘中一度突破万亿港元。
本轮行情的核心驱动力并非单一事件，而是由产品迭代、资金结构变化与行业格局重塑三重逻辑在短期内集中共振的结果。
模型能力跃迁如何改变市场对 AI 资产的定价逻辑
GLM-5.2 的全量开放是 ZHIPU 本轮行情中最具分量的产品端事件。2026 年 6 月 13 日，智谱宣布旗舰模型 GLM-5.2 全面开放，提供 1M 上下文窗口，模型权重按 MIT 协议正式开源。该模型在长程编程和智能体任务中保持国内领先，部分开发者早期评测反馈其代码能力已接近 Claude Opus。
从市场定价逻辑来看，模型能力的跃迁直接影响两个核心维度：API 调用量的增长预期与客户付费意愿的提升。此前智谱已展现出显著的定价权——API 涨价 83% 后调用量反增 400%。GLM-5.2 的全量开放进一步强化了这一逻辑：更强的模型能力意味着更高的客户粘性与更深的竞争护城河。
市场给予 ZHIPU 的估值溢价，本质上是对其“模型能力持续领先”这一假设的定价。但这一假设能否持续兑现，取决于后续模型的迭代速度与商业化转化效率。
万亿市值背后的财务基本面是否足以支撑当前估值
这是本轮上涨中最为核心的争议点。根据智谱 2025 年业绩报告，全年营收 7.24 亿元，同比增长 131.9%，在国内独立大模型厂商中收入体量排名第一。从收入结构看，本地化部署收入为 5.34 亿元，同比增长 102.3%，占总收入的 73.7%；云端部署收入为 1.90 亿元，同比增长 292.6%，占比从 2024 年的 15.5% 提升至 26.3%，标志着公司增长重心开始向 MaaS 模式倾斜。
然而，高增长的另一面是高亏损。2025 年智谱净亏损 47.18 亿元，同比扩大 59.5%，研发开支达 31.80 亿元，约为同期收入的 4 倍。综合毛利率从 2024 年的 56.3% 下降至 2025 年的 41%。
以当前价格计算，ZHIPU 的市销率已处于极高水平，有分析指出其 PS 达 773 倍，为全球最贵 AI 股之一。横向对比来看，竞争对手 MiniMax 营收 5.7 亿元但市值不到智谱的十分之一。这种估值分化反映了市场对两家公司商业模式与成长路径的不同定价，但也意味着 ZHIPU 的估值包含了极高的预期成分——任何低于预期的业绩数据都可能触发估值重构。
纳入恒生科技指数与港股通如何重塑资金结构
2026 年 6 月 8 日，智谱正式纳入恒生科技指数与港股通，南向资金单日净买入达 9.2 亿元。纳入港股通意味着内地资金可以更便捷地参与交易，这直接扩大了买方力量。从市场行为学角度看，指数纳入往往引发被动资金的配置需求，而主动资金则可能提前布局“纳入预期”。
此外，智谱正在推进科创板二次上市，计划募资 150 亿元，若成行将成为首家“A+H”大模型企业。A 股市场对 AI 赛道的高估值溢价可能进一步提振市场情绪。但值得注意的是，二次上市预期的炒作往往存在“买预期、卖事实”的风险——利好落地后反而可能引发获利了结。
从 Gate 平台数据来看，自 2026 年 6 月 11 日 Gate 正式推出香港股票交易服务、支持超 1,000 只港股以来，ZHIPU 即成为平台用户高度关注的标的之一。平台用户的交易活跃度与关注度，在一定程度上反映了市场对该资产的参与热情。
多空分歧的核心锚点分别建立在哪些逻辑之上
当前市场对 ZHIPU 的多空分歧极为显著。多头逻辑围绕三个支柱展开：模型能力已进入全球第一梯队（GLM-5.1 Coding 超 GPT-5.4）、2026 年营收预计增长 316% 至 30 亿元、以及港股通与 A 股上市的双重资金催化。
空头逻辑则聚焦于估值泡沫与竞争格局。核心质疑包括：773 倍市销率是否已脱离基本面可支撑范围；高投入、高亏损的财务结构能否在可预见的未来实现盈亏平衡；以及全球 AI 价格战背景下，智谱的定价权能否持续。
从行业竞争格局来看，智谱 2024 年在中国独立通用大模型开发商中收入排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额达到 6.6%。但这一市场地位正面临来自国内外竞争对手的持续挑战。全球 AI 模型的开源趋势与价格竞争，可能对智谱的 API 定价策略与客户留存率构成压力。
全球 AI 价格战与开源趋势如何影响 ZHIPU 的长期叙事
2026 年以来，全球 AI 行业的价格竞争显著加剧。2026 年 4 月，智谱将最先进 AI 模型的访问成本提高了至少 8%，这是继 2 月提价 30% 后的第二次上调。但与此同时，全球主要 AI 模型的价格呈下行趋势——在相同工作负载下，Anthropic Claude 的成本为 4,811 港元，ChatGPT 为 3,357 港元，而智谱 GLM 仅为 544 港元。
GLM-5.2 的开源进一步改变了竞争格局。模型权重按 MIT 协议正式开源，意味着开发者可以免费获取并商用这一模型。开源策略一方面有助于扩大智谱的开发者生态与市场份额，另一方面也可能对 API 付费业务产生一定程度的替代效应。
从长期叙事来看，智谱的估值逻辑建立在“模型能力持续领先→API 调用量持续增长→收入高速扩张”这一链条之上。但这一链条的每一环节都面临不确定性：模型迭代能否持续领先、开源策略对 API 业务的实际影响、以及全球 AI 价格战对定价权的侵蚀程度。
衍生品市场的出现是否意味着资产定价权的转移
2026 年 6 月 19 日，trade.xyz 在 HIP-3 上购入 ZHIPU 代码，宣布将在未来几天推出港股智谱的永续合约交易。这意味着 ZHIPU 的资产定价权可能从传统的股票市场向加密衍生品市场延伸。
永续合约的推出将带来几个重要变化：一是 24 小时不间断交易可能放大价格波动；二是杠杆交易的引入将吸引更多风险偏好型资金；三是衍生品市场的价格发现功能可能对现货市场产生反馈效应。这一趋势值得持续关注——当同一资产在多个市场同时交易时，跨市场套利与价格联动机制将变得更加复杂。
从“全球大模型第一股”到万亿市值：AI 资产估值范式的边界在哪里
ZHIPU 从 2026 年 1 月 8 日以发行价 116.2 港元上市，到 5 月 29 日盘中触及 1,993 港元的历史峰值，再到 6 月 22 日以港元计价突破 2,500 港元，其价格轨迹本身即是一部 AI 资产估值范式演进的缩影。
这一估值范式建立在几个核心假设之上：AI 大模型将成为下一代计算平台、领先者将获得超线性回报、以及中国市场将诞生全球级的 AI 巨头。但这些假设尚未被充分验证——全球 AI 行业的商业化路径仍在探索中，盈利模式与竞争格局远未定型。
ZHIPU 的万亿市值是否代表了 AI 资产估值的新范式，抑或是特定市场环境下的阶段性泡沫，这一问题目前尚无定论。但可以确定的是，随着更多 AI 企业进入公开市场，围绕 AI 资产估值的讨论将变得更加深入与复杂。
总结
ZHIPU 在 2026 年 6 月 22 日开盘大涨 23%，一度触及 2,980 港元，暂报 2,584 港元，再创历史新高。本轮行情的驱动力来自 GLM-5.2 全量开放的产品端催化、纳入恒生科技指数与港股通的资金端支撑、以及全球 AI 赛道的行业性情绪共振。
然而，万亿市值背后是 773 倍市销率与 47 亿元年度亏损的财务现实。多空分歧的核心在于：市场对“模型能力持续领先”这一假设的定价是否已经过度。GLM-5.2 的开源、全球 AI 价格战的加剧、以及衍生品市场的出现，都为这一叙事增添了新的变量。
对于市场参与者而言，理解 ZHIPU 的估值逻辑——而非简单地将其归类为“泡沫”或“价值” ——是评估这一资产的核心前提。AI 资产的估值范式仍在演进之中，ZHIPU 的价格发现过程本身，就是这一演进的重要组成部分。
FAQ
Q1：ZHIPU 本轮上涨的主要驱动因素是什么？
GLM-5.2 全量开放是核心产品端催化，该模型提供 1M 上下文窗口并按 MIT 协议开源，在长程编程和智能体任务中保持国内领先。同时，纳入恒生科技指数与港股通带来南向资金流入，JPMorgan 上调目标价至 1,400 港元进一步提振市场情绪。
Q2：ZHIPU 的财务状况如何？
2025 年营收 7.24 亿元，同比增长 131.9%，在国内独立大模型厂商中排名第一。但同期净亏损 47.18 亿元，研发开支 31.80 亿元，约为收入的 4 倍。高增长、高投入、高亏损并存是其财务结构的核心特征。
Q3：ZHIPU 当前估值水平如何？
以当前价格计算，市销率约 773 倍，为全球最贵 AI 股之一。这一估值包含了极高的未来增长预期，任何低于预期的业绩数据都可能触发估值重构。
Q4：GLM-5.2 开源对 ZHIPU 有何影响？
开源有助于扩大开发者生态与市场份额，但可能对 API 付费业务产生一定替代效应。此前智谱已展现定价权——API 涨价 83% 但调用量反增 400%，开源对商业化的实际影响有待观察。
Q5：ZHIPU 未来的关键观察节点有哪些？
主要包括：GLM 系列后续模型的发布节奏与能力评测结果、2026 年全年营收数据是否达到 30 亿元的增长预期、科创板二次上市的进展与定价、以及全球 AI 价格战对智谱定价策略的实际影响。
