2026 年 7 月 9 日，港股 AI 大模型公司 MINIMAX（00100.HK）迎来上市以来首轮大规模限售股解禁。当日股价以 359.8 港元低开，盘中一度冲高至 397.4 港元，随后急转直下，最终收报 297.4 港元，全日下跌 17.98%。7 月 10 日，股价进一步下探至 268 港元附近。两个交易日内，股价从盘中高点 397 港元跌至 268 港元区间，振幅超过 30%。这场解禁洪峰究竟带来了怎样的筹码重构？市场在担忧什么？后续走势又该如何审视？
解禁规模与供给冲击如何重塑流通盘格局
MINIMAX 此次解禁的股份规模在港股科技股中极为罕见。约 44.85% 的股份（近 1.46 亿股）在 7 月 9 日集中解除限售，流通股比例从不足 6% 骤增至约 50%，供给量瞬间放大近十倍。解禁前，MINIMAX 的真实自由流通盘极为有限，筹码高度集中在限售股东手中。这意味着，即便只有小比例的解禁股份被实际抛售，也足以对股价构成显著冲击。解禁当日，MINIMAX 全天成交 2,094.4 万股，成交量较前一日放大近六倍。如此剧烈的换手，折射出原有筹码结构正在经历深度重构。
表态持股与实际抛压之间的落差从何而来
解禁前夕，超过八成的 Pre-IPO 及基石股东公开表态长期看好并继续持有，名单涵盖阿里巴巴、米哈游、IDG、Aspex、博裕、国寿等多元机构。然而，表态持股与实际可售股份之间存在结构性错位。创始团队和核心员工持股设有 12 个月自愿禁售期，并不属于本轮解禁范围；米哈游核心持股同样有更长期的锁定安排。本轮真正获得出售资格的，主要是 6 个月锁定期届满的 Pre-IPO 老股和基石股份。更为关键的是，MINIMAX 的股东结构中财务型 PE/VC 占比较高，这些机构入股成本极低、账面浮盈丰厚，面对解禁窗口存在较强的退出动力。表态持股的多元阵容，并不能完全消解实际可售筹码的潜在抛压。
与智谱 AI 的股价分化揭示了怎样的市场逻辑
MINIMAX 与智谱 AI 前后脚登陆港股，却在解禁日走出了截然不同的行情。智谱 7 月 8 日解禁首日收涨 13.35%，次日继续上涨 11.34%。而 MINIMAX 解禁当日大跌近 18%。这一分化不能简单归因于解禁比例的差异——智谱解禁约 5.76%，MINIMAX 解禁约 44.85%——更深层的原因在于市场对不同 AI 商业路径的重新定价。智谱贴近基础模型、国产算力与开发者平台叙事，更容易在当前市场风格下获得估值溢价。MINIMAX 的优势在于多模态、C 端产品和海外增长，但市场仍在观察其能否将这些优势转化为 Agent 生态、开发者社区与稳定的商业收入。两家公司的市值差距从上市初期的 MINIMAX 领先，到如今 MINIMAX 仅为智谱的十分之一左右，折射出资本对两条技术路线的偏好迁移。
模型竞争力与商业化能力是否支撑当前估值
MINIMAX 的基本面在其股价下跌过程中同样面临审视。2025 年，公司营收约 7,904 万美元，同比增长 159%，但经调整净亏损约 2.5 亿美元，研发支出占收入比重超过 70%。C 端整体毛利率仅为 4.7%，B 端开放平台毛利率约 70% 但体量尚小。在模型层面，6 月发布的 M3 模型在第三方评测中的排名并不突出，发布一周后公司即宣布 API 价格永久下调 50%。摩根大通在 M3 发布后将评级从“增持”下调至“中性”，目标价从 1,100 港元砍至 400 港元，7 月 8 日进一步下调至 300 港元，理由是公司“尚未推出新的国产 SOTA 模型，纯模型能力仍在追赶阶段”。与此同时，竞争对手智谱多次上调 API 定价、累计涨幅超过 80%，调用量反而增长四倍。模型能力的市场认可度差异，直接影响了投资者的估值信心。
解禁日盘后的融资动作释放了什么信号
解禁当日盘后，MINIMAX 迅速启动了新一轮融资——计划以每股 268 港元的固定价格配售 3,000 万股新股，较 7 月 9 日收盘价 297.4 港元折让约 9.9%；同步发行 65 亿港元零息可转换债券，2027 年到期，转换溢价设为 25%。摩根士丹利和瑞银担任本次交易的安排行。在解禁抛压尚未完全消化的节点上启动融资，一方面表明公司对资金的需求较为迫切——AI 大模型训练与推理的基础设施投入巨大；另一方面，折价配股本身也会对二级市场股价形成额外压力。可转债的发行则为公司提供了相对低成本的融资渠道，但 2027 年到期后的转换压力也是远期需关注的变量。这一融资组合拳，是公司在解禁冲击下主动补充“弹药”的防御性动作，但也向市场传递了现金流压力的信号。
机构评级分歧与潜在催化因素如何博弈
当前机构对 MINIMAX 的评级存在明显分歧。高盛在 7 月第一周维持“买入”评级，目标价 860 港元，认为 M3 模型凭借自建优化算力和高效架构，毛利率显著高于同行。美银证券同样维持“买入”评级，目标价 500 港元，并指出 MINIMAX 有機會于 8 月 6 日纳入港股通，可能提供流动性支持。花旗则在 7 月 6 日将目标价下调至 533 港元，认为 M3 市场反应偏淡、负面情绪与变现策略的不确定性短期将对股价形成压力。潜在催化因素方面，MINIMAX 管理层对 2026 年底实现 10 亿美元年度经常性收入（ARR）保持信心；新一代视频模型的发布有望成为扭转市场情绪的关键催化剂；此外，公司已与中信证券签署科创板 IPO 辅导协议，启动“A+H”双资本平台计划。但这些催化因素的兑现节奏与力度，仍存在较大不确定性。
总结
MINIMAX 在 7 月 9 日至 10 日的剧烈波动，是天量解禁、股东结构差异、模型竞争力质疑与融资需求等多重因素叠加的结果。从 397 港元到 268 港元的两个交易日，市场完成了对这只 AI 股的剧烈重估。短期来看，解禁带来的筹码供给冲击尚未完全消化，折价配股与可转债发行进一步增加了市场供给压力。中期维度上，MINIMAX 的估值修复将取决于三个核心变量：模型能力的实质性提升能否重新赢得市场认可、B 端商业化能否加速放量以实现 10 亿美元 ARR 目标、以及纳入港股通后能否获得增量资金支撑。当前机构评级的分歧本身也意味着，市场对这家公司的定价尚未形成共识——而这种分歧，恰恰是后续走势中最需要关注的不确定因素。
FAQ
Q1：MINIMAX 7 月 9 日解禁了多少股份？
MINIMAX 于 7 月 9 日迎来上市后首轮大规模限售股解禁，约 44.85% 的股份（近 1.46 亿股）解除限售，流通股比例从不足 6% 扩至约 50%。
Q2：为什么 MINIMAX 和智谱 AI 解禁日走势差异这么大？
两者解禁比例差异显著——MINIMAX 约 44.85%，智谱约 5.76%。此外，股东结构不同：智谱解禁主体多为国资背景基石投资者，减持意愿较弱；MINIMAX 财务型 PE/VC 占比较高，退出动力更强。市场对两条 AI 商业路径的偏好差异也是重要因素。
Q3：MINIMAX 解禁后启动了哪些融资动作？
7 月 9 日盘后，MINIMAX 计划以每股 268 港元配售 3,000 万股新股，较当日收盘价折让约 9.9%；同步发行 65 亿港元零息可转换债券，2027 年到期，转换溢价 25%。
Q4：机构对 MINIMAX 的最新评级如何？
机构观点分歧较大。高盛维持“买入”，目标价 860 港元；美银证券维持“买入”，目标价 500 港元；摩根大通将目标价从 400 港元下调至 300 港元，评级“中性”；花旗下调目标价至 533 港元。
Q5：MINIMAX 后续有哪些值得关注的催化因素？
主要包括：新一代视频模型的发布、8 月潜在纳入港股通带来的流动性支持、2026 年底 10 亿美元 ARR 目标的兑现进度，以及“A+H”双资本平台计划的推进。
