胖协议已出，胖应用已进

上周，市场从新闻驱动的波动中喘口气，同时机构对比特币的积累仍在继续。与此同时，代币化股票首次亮相，随着投资者质疑Fat Protocol理论，一场更广泛的清算正在进行。

这篇社论来自上周《周刊回顾》时事通讯的版本。订阅每周通讯，以便在社论完成的第二时间获取。

脂肪协议论正在崩溃——收入是新的叙述

我们从宏观开始。一个多月以来，宏观新闻主导了每一次市场波动，直到上周。周四优于预期的美国非农就业报告打击了对七月美联储降息的希望，并将市场共识预期推迟到了九月的会议上。

在长期的宏观变化中，上周有迹象表明货币政策的影响正在减弱，而财政政策的影响正在上升——这被称为财政主导。

欧洲中央银行表示有意干预资本配置，称“迫切需要将零售储蓄引入资本市场，以发展这些市场并为欧盟优先事项融资。”

迈克尔·格林，以其在被动投资方面的开创性工作而闻名，他指出：

如果欧洲朝着401K风格的默认被动/目标日期基金模式发展，即将相当大的一部分转向欧洲国家，这将永久性地影响“美国例外主义。”

接下来是比特币。本周，比特币一直在历史最高点附近震荡整理。机构和企业财务部继续增加他们的持有量，但一项非正式的加密推特民意调查显示，许多本地投资者在错过向$100k的涨势后仍然配置不足。看起来本地投资者在很大程度上等待比特币主导地位达到顶峰，以便真正的山寨币季节开始。

一个潜在的替代币季的催化剂是美国现货替代币ETF的批准。James Seyffart和Eric Balchunas“预计在2025年下半年会有一波新的ETF。”正如我在这里所说的，我认为在比特币再涨一波之前，替代币季不会发生。

现在似乎是一些比特币希望的合适时刻。这里有一个聊天记录，展示了市场、流动性和中央银行对比特币和黄金的持有情况，给出了一些比特币增长机会的指示。

在其他新闻中，上周股票进入了区块链。Solana 和 Robinhood 推出了代币化股票。24 小时交易、DeFi 组合性和全球访问的长期愿景引人注目，但这第一次实施对几乎所有可以想象的用户而言都显得不够。请查看这篇文章以获得更好的解释。

然而，存结算账本存放在DTCC、Euroclear或JASDEC的将会在未来几年上链。一旦股票成为真正的链上原语，股息可以自动空投，股票可以作为去中心化金融的抵押品，企业行为可以在自执行合约上进行。采用的过程会感觉缓慢，直到突然间，这成为了默认选项。

谈到变化发生得缓慢，目前最大的叙事转变之一是关于对胖协议论的信念正在发生变化。Joel Monegro在2016年的胖协议文章中认为，基础层协议而不是应用程序将捕获大部分加密货币的价值。在Web2中，谷歌和Facebook的应用程序压倒性地积累了这些价值，而互联网服务提供商仅保留了一小部分，而像HTML和TCP/IP这样的技术则一无所获。

这个周期已经开始挑战这种逻辑。许多第一层和第二层代币表现不佳，尽管技术令人印象深刻，因为启动一个链变得如此简单。Robinhood上周的第二层公告强调了这种扩散的容易性。Bold在一部精彩的漫画中捕捉到了这种简单性。

与此同时，以收入为中心的叙述开始占据主导地位。许多加密投资者终于希望看到实际的现金流入到代币中。我的代币叙述共同主持人格雷厄姆·斯通开玩笑说，在加密领域，询问一个项目赚了多少钱以及这些钱是否到达代币持有者手中，似乎都是一件革命性的事情。