Primitive Ventures：我们为什么押注SharpLink(SBET)？

Primitive Ventures官方于近期发文宣布参与 SharpLink Gaming, Inc.（纳斯达克代码：SBET）总额 4.25 亿美元的 PIPE（私募投资公募股权）交易。

文章指出，本次交易为我们提供了一个差异化的敞口，既是参与一个基于以太坊协议的企业财库管理方案，且其结构兼具期权灵活性和长期资本增值潜力。这项投资反映了我们对以太坊在美国资本市场重要角色的强烈信心，也进一步支持我们认为加密资产将被纳入主流金融体系的核心观点。原文编译如下：

投资理由：ETH优于BTC的原生产能价值

我们看好以太坊作为具备收益生成能力的生产性资产，这一点与不具备原生收益的比特币形成鲜明对比。

比特币类策略如MicroStrategy，主要依赖资本运作（债务+增发）购币，不具备链上复利属性，杠杆风险较高。相比之下，SharpLink可利用ETH质押与DeFi生态，原生链上积累收益，有望为持股者创造更强价值回报。

截至目前，尚无ETH质押型ETF获批，公众市场缺乏与ETH收益层相关的产品。SBET则通过PIPE融资形式，为机构投资人提供了替代性路径，具备长期资产升值潜力与可选结构优势。

ETH波动率带来结构性期权价值

ETH的隐含波动率高达69（对比BTC的43），意味着SBET的股票结构在配合可转债策略、波动套利等方面具有更高潜在价值。这种“波动即资产”的视角，吸引了希望通过结构衍生品获取非对称收益的专业机构。

Consensys战略参与 提升治理与技术确定性

Consensys作为主导投资方，具备将以太坊商用化的深厚经验，其产品生态涵盖 EVM、zkEVM（Linea）、MetaMask 等关键基础设施，并拥有逾7亿美元融资与多次战略收购经验。

Joe Lubin 作为Consensys创始人和以太坊联合创始人，此番出任SharpLink董事长，不仅代表以太坊社群的象征性支持，更为SBET注入强大市场与技术洞察力。他的华尔街背景也有助于SBET对接传统资本体系，推动以太坊原生资本工具在公开市场上的发展。

SBET与MicroStrategy的比较分析

以BTC财务为代表的MicroStrategy（MSTR）当前持有约580,250枚BTC（市值约637亿美元），并以1.78倍净资产（mNAV）倍数交易，成为传统市场上最成功的加密公司案例之一。

我们对比多家上市公司，得出以下洞察：

• 小市值公司如SWC和ALTBG，由于BTC基数小但增长快，交易倍数分别高达27.06x和8.32x。
• MSTR和SMLR由于体量大、负债率高（分别为15.7%和21.3%），估值较为保守。
• ALTBG和SWC无负债，风险敞口更低，BTC每股增长率分别为431%和300%。

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日本案例：Metaplanet的估值溢价启示

Metaplanet是“日本版MicroStrategy”，除持有7800枚BTC外，还受益于：

• NISA免税账户吸引散户大量买入，税负远低于持币；
• 日本长期国债收益率飙升至3.2%，债市承压，BTC作为避险资产需求激增。

类似逻辑可以适用于SBET。我们建议SBET考虑在亚洲市场二次上市（如香港或东京），以增强流动性、防止叙事稀释，并强化其“以太坊财库旗舰股”的全球认知。

CeFi + DeFi 正在重构资本结构

加密金融正经历三阶段跃迁：

1. GBTC 阶段：为机构敞开大门但缺乏流动性与可赎回机制；
2. 现货BTC ETF：2024年1月通过后提供每日申购赎回机制，提高流动性；
3. 以SBET为代表的企业财库阶段：通过ETH质押、链上现金流等主动策略放大资本效率。

SBET的模式体现了“从持有到收益”的升级，使加密资产真正成为机构投资组合的组成部分。

潜在风险与保守立场

我们认可SBET的潜力，但保持谨慎：

• 若SBET股价持续低于其资产净值，后续融资将可能产生稀释风险；
• 若ETH ETF最终获批且包含质押收益，SBET将面临资金分流风险。

尽管如此，SBET基于ETH原生收益能力的独特优势，使其在长期维度具备超越ETF的成长性与收益性。

结语：SBET是ETH企业财库策略的最佳验证对象

在Consensys深度参与与Joe Lubin 领导下，SBET有望成为ETH企业财库策略的代表性资产，构建“链上收益 + 公开市场资本”正循环。在CeFi与DeFi融合的全球趋势中，我们将持续支持此类高潜力项目，共同推动加密资产制度化浪潮。