在 10/11 加密市场暴跌后，分析 ALT DAT 公司的韧性表现，探讨数位资产财库策略是否真的结束？本文源自 100y/ Four Pillars 所着文章，由 ODIG Invest、PANews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：ETHZilla 卖出 4000 万美元以太坊回购股票，会引发 DAT 抛售连锁效应？ ） （背景补充：日本首个以太坊财库Quantum Solutions获女股神投资！7天买入2,365枚ETH，排名全球第11以太坊DAT ） 我们正处于 ALT（Altcoin）的 DAT 赛季（DAT，「Digital Asset Trust」或「Digital Asset Treasury」，即将数位资产积累作为其核心及首要业务功能的上市公司战略）。 自 2025 年 7 月 BitMine 以来，市场涌现出大量 ALT DAT（数位资产财库（DAT）是一种将数位资产积累作为其核心及首要业务功能的上市公司战略。）公司，但它们尚未经历真正的市场下行压力测试。 就在这样的背景下，2025 年 10 月 10 日，加密市场经历了历史性暴跌。普遍观点认为，ALT DAT 公司股价的下跌幅度会比其对应代币更剧烈。但事实真是如此吗？本文将通过比较 mNAV（市场净资产值倍数）、股价表现与代币价格变动，分析这场崩盘前后 ALT DAT 的韧性。 报告原文： 一、ALT DAT 季（Altcoin 的数位财库赛季） DAT 是 2025 年加密市场最重要的关键词之一。2025 年 7 月，BitMine 与 Tom Lee 的出现，使「ETH DAT 公司」的概念被广泛引入市场。抓住这一契机，众多公司与投资者迅速合作，不仅为蓝筹山寨币（如 SOL、HYPE、SUI、ENA）创建 DAT，也为 meme 币（如 DOGE、BONK），甚至尚未进行 TGE 的代币（如 0G）推出了 DAT 模型。 他们采用了多种融资机制，例如 ATM（增发机制）、PIPE（定向投资）和 SPAC（借壳上市）。这些公司不仅以优惠条件从基金会购入代币，还积极参与 staking 和 DeFi 运作，甚至与生态专案合作，通过激进策略展开多元化业务布局。 关于 ALT DAT 公司的合法性，市场一直存在广泛讨论。但从宏观角度看，无论是提升可及性，还是利用波动性创造机会，它们与 BTC、ETH 等蓝筹 DAT 公司并无本质区别。 虽然相比蓝筹 DAT 策略，ALT DAT 确实更容易受到底层资产价格下跌的影响，但它们与基金会的紧密合作、staking 与 DeFi 活动、以及更高的代币积累便利性，都可成为潜在优势。 尽管有关 ALT DAT 的各种风险早已被讨论过，但此前它们从未经历过真正的压力测试。直到 2025 年 10 月 10 日，加密市场遭遇了前所未有的暴跌。 二、10/11 暴跌：ALT DAT 季是否结束？ 2.1 10/11 暴跌 2025 年 10 月 10 日，美国总统川普宣布对中国商品加征额外 100% 关税，导致加密货币市场发生史无前例的暴跌。当天，各大交易所累计爆仓的多头仓位高达 190 亿美元，创下加密市场史上最大单日清算纪录。 代表性资产中，BTC 下跌 16%，ETH 下跌 21%；即便是相对市值较大的山寨币，SOL 与 BNB 也分别暴跌 25% 和 32%。而 ATOM 因流动性问题在 Binance 上暴跌 99%，一度触及 0.001 美元。2025 年 10 月 10 日成为 Altcoin 极其惨烈的一天。 2.2 ALT DAT 季是否结束？ 当山寨币暴跌时，那些持有它们的 DAT 公司股价又发生了什么？ 事实上，许多 ALT DAT 公司依旧在营运原有业务，但自转向 ALT DAT 策略后，它们的核心重点已变为积累 Altcoin，并将其用于区块链相关业务中。因此，ALT DAT 公司的股价自然对山寨币价格高度敏感。 因此，基于 10 月 10 日与 10 月 13 日的收盘数据，比较了 Altcoin 与 DAT 公司股票的价格变化。此外，还分析了 mNAV 的变动情况，并在上表中汇总了股票价格对 Altcoin 价格波动的敏感度。 一个不幸的情况是，10 月 10 日市场暴跌发生在美国股市收盘之后。在周末期间，加密市场显著反弹，而美股未能交易。因此，这场暴跌的影响并未完全反映在 ALT DAT 公司的股价中。 2.2.1 mNAV 分析 mNAV 上升者： MSTR（BTC）、BMNR（ETH）、DFDV（SOL）、UPXI（SOL）、SUIG（SUI）、TRON（TRX）、LITS（LTC）、IPST（IP）、ZONE（DOGE） mNAV 下降者： SBET（ETH）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK） mNAV 是一个指标，用于衡量公司估值相对于其持有的 Altcoin 资产价值的比例。对于纯粹以资产管理为核心业务的 DAT 模型而言，mNAV = 1 被视为正常水准。 但由于各公司在现有业务规模、管理层能力、融资方式、以及底层资产类型上存在差异，mNAV 值自然有所不同。 有趣的是，除个别情况外，大多数公司在市场暴跌后，mNAV 反而略有上升。即便是 mNAV 下滑的公司，跌幅也相当有限，除了 BNKK 外。 2.2.2 敏感度分析 敏感度 > 1： BMNR（ETH）、DFDV（SOL）、UPXI（SOL）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK） 敏感度 < 1： SBET（ETH）、LITS（LTC）、ZONE（DOGE） 负敏感度： MSTR（BTC）、SUIG（SUI）、TRON（TRX）、IPST（IP） 市场参与者通常将 DAT 公司视为其底层代币的杠杆工具。实际上，VanEck 的报告…
