撰文：will 阿望
在全球个人消费信贷的链条里，借款人往往像被温柔圈养的羊群——习惯于便利，却对利率和条款缺乏敏锐触觉。毫无疑问，这是一个丰利市场。随着无抵押消费信贷逐步迁移至稳定币轨道，其运作机制将发生根本变化，新的「牧羊人」也有机会在这个换场的过程中，分得一杯丰厚的羹。
稳定币的独特之处在于它同时位于三大巨量市场的交汇点：支付、借贷与资本市场。当我们在稳定币支付的「红海」中互卷，同时等待稳定币市场教育不断普及的同时，是否能够目光转向金融借贷领域。因为无论是对于市场利差的价值捕获，还是对于整个价值链条的重构，这或许是最为简单粗暴的一个市场。
一、市场足够庞大
根据纽约联储 2023 年的数据，无抵押个人贷款未偿余额已达 2,320 亿美元，比 2022 年增加 400 亿美元，较 2021 年激增 860 亿美元，显示出市场对这类信贷的强劲需求。2021—2023 年间，次级及以下借款人的贷款发放量持续增长，其中金融科技平台成为推动这一扩张的核心力量。
年轻一代对无抵押个人贷款认知度的提高，正显著推动全球市场扩张。许多年轻人因学生贷款、生活成本上涨等因素陷入财务不稳，于是高息个人贷款、短期现金透支等发薪日产品成为他们快速缓解资金压力的「捷径」。申请简便、要求少、放款快、用途无限制，使发薪日贷款成为极具吸引力的便利工具。与此同时，年轻客群渗透率上升，以及新增贷款机构不断涌入，进一步加速市场扩容。
尽管宏观经济环境充满挑战，无抵押个人贷款市场持续创下历史新高，但丝毫没有放缓的迹象。根据 TransUnion 2025 年 5 月发布的行业报告，截至 2025 年第一季度，无抵押个人贷款市场规模达 2530 亿美元，贷款总额达 2980 万笔。目前，美国有 2460 万人持有无抵押个人贷款，平均每位借款人负债 1.16 万美元。
在美国，无抵押借贷的主流形式是信用卡：一种无处不在、流动性强、可即时获取的信贷工具，让消费者在购买时无需提供抵押即可借款。信用卡未偿债务持续增长，目前规模约为 1.21 万亿美元。
二、金融本质不变，但技术正在升级
金融的本质是什么？是价值的跨时间、跨空间期限错配。这一本质千年不变。但服务方式在变：个人消费信贷的「原点」是远古赊欠，但真正把它做成「给普通人买东西的专用钱」的，是 20 世纪初的分期付款；随后信用卡把「买」和「借」合成一张塑料片，再到移动互联网把额度拆成秒级微贷。每一次技术升级，都让贷款门槛更低、场景更碎、风控更快，也推动利率在竞争与监管间寻找新的平衡点。
而基于区块链的新金融，能够极大程度地提升金融的效率，实现一个跨时间，跨空间，跨资产品类的链上金融世界。
稳定币与链上信贷协议带来了全新的基础：可编程货币、透明市场与实时资金融通。三者结合，或许终于能打破旧有循环，重新构想在一个数字化、无国界的经济体中，信贷如何被发起、融资与偿还。
信用卡借贷上一次重大变革发生在 20 世纪 90 年代，当时 Capital One 引入了基于风险的定价机制，这一突破重塑了消费信贷格局。此后，尽管新兴数字银行和金融科技公司层出不穷，信用卡行业的基本结构却几乎未曾改变。
以下是一个通过代币化，为信用卡应收账款获得融资的一个实时案例：
在当今的银行卡支付体系中，交易授权（即交易获批）与结算（即发卡行通过卡组织向商户转账）之间存在时间差。通过将融资流程迁移至链上，这些应收账款可以被代币化并实现实时融资。
设想一位消费者进行一笔 5,000 美元的消费。交易瞬间获得授权。在与 Visa 或 Mastercard 结算之前，发卡行将该应收账款在链上代币化，并从去中心化信贷池中获得 5,000 USDC 的融资。待结算完成时，发卡行将这些资金转给商户。
随后，当借款人还款时，还款资金通过智能合约自动流回链上的贷款人手中——同样是实时完成。
这种方式实现了实时流动性、透明融资与自动还款，降低了交易对手风险，并消除了当今消费信贷中仍大量依赖的人工流程。
这也是 Visa 在最近官宣了其 Visa Direct 推出用稳定币做应收账款垫资业务的基本逻辑。
三、从资产证券化，到链上借贷池
数十年来，消费信贷市场一直依赖存款与证券化来实现大规模放贷。银行与发卡行将数千笔应收账款打包成资产支持证券（ABS），出售给机构投资者。这一结构提供了深厚流动性，但也带来了复杂性与不透明性。
「先买后付」（BNPL）平台如 Affirm 与 Afterpay，已展示了信贷评估方式的演进。它们不再授予一个通用信用额度，而是在每笔交易发生时进行单独评估——将一张 1 万美元的沙发与一双 200 美元的球鞋区别对待。
这种按交易级别的信贷评估生成了离散、标准化的应收账款，每一笔都有明确的借款人、期限与风险特征，非常适合通过链上借贷池进行实时融资。
链上信贷可以进一步扩展这一概念，允许围绕特定借款人画像或消费类别设计的专门信贷池。例如，一个池子可能专注于为优质借款人提供小额交易融资，另一个则专注于为次优消费者提供旅游分期服务。
随着时间推移，这些池子可能演化为高度细分的信贷市场，具备动态定价与透明绩效指标，所有参与者均可实时查看。
这种可编程性为更高效的资本配置、更优的借款利率，以及一个开放、透明、可即时审计的全球无抵押消费信贷市场铺平了道路。
四、新兴的链上信贷堆栈
为链上时代重新构想无抵押借贷，并非简单地将信贷产品「移植」到区块链上，而是需要从零开始重建整个信贷基础设施。传统借贷生态除了发卡行与支付处理商外，还依赖一系列复杂的中介机构：
需要新的信用评分方式。传统的 FICO 与 VantageScore 或许可以被搬上区块链，但去中心化身份与声誉系统可能发挥更大作用。
贷款人也需要可信度评估——类似标准普尔、穆迪或惠誉的链上评级机制，以评估信贷质量与贷款表现。
借贷中不那么光鲜却至关重要的一环——催收——也必须演进。以稳定币计价的债务仍需执行机制与回收流程，必须将链上自动化与链下法律框架整合起来。
总体来看，区块链和稳定币并不能改变个人消费信贷的业务本质和风险系数，信用评级机制、风控模型、法律架构缺一不可，但是畅想未来，我们可以通过这套新的链上信贷堆栈，来实现个人消费信贷的全球分销、获取全球资金的流动性、实现更高效的资本配置、更优的借款利率等等。
五、写在最后
稳定币信用卡已架起了法币与链上消费的桥梁；借贷协议与代币化货币市场基金已重新定义储蓄与收益；将无抵押信贷引入链上，则完成了闭环——让消费者可以无缝借款，让投资者可以透明地资助信贷，而这一切，都将由开放的区块链金融基础设施驱动。
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