中国不可能在内地发行稳定币？人民币数字化会如何发展？

近期，围绕人民币数字化的讨论呈现出一幅极具张力的图景：一边是中国内地对加密货币和稳定币维持严格的禁令，另一边则是香港正雄心勃勃地铺开红毯，意图打造全球领先的受监管虚拟资产中心。香港金管局于2025年8月1日正式生效的《稳定币条例》，更是将这一“冰与火”的对比推向了高潮。

市场不禁要问：在内地严格的金融管制高墙之下，稳定币是否永无可能登陆？人民币的数字化进程，究竟将走向何方？答案并非简单的“是”或“否”，而是揭示了一种精心设计的、复杂且多层次的“双轨并行”与“三重奏”战略。

内地的“绝对红线”

要理解中国的数字货币战略，首先必须认识到一条不可逾越的“绝对红线”——国家金融主权与资本管制的稳定。自2017年禁止首次代币发行（ICO）和2021年全面取缔加密货币交易以来，内地监管机构的立场始终如一：任何可能挑战人民币法定地位、冲击金融稳定、或为资本外流提供便利的私人数字货币，都在严打之列。近期针对利用泰达币（USDT）进行非法跨境转账的打击行动，再次印证了这一点。

在此背景下，中国人民银行倾力打造的数字人民币（e-CNY）成为国家层面的唯一正统选择。然而，必须明确的是，e-CNY本质上是中央银行数字货币（CBDC），属于央行对公众的直接负债（M0），是法定货币的数字形态。其设计哲学是“中心化”与“可控匿名”，首要目标是优化国内零售支付体系、提升货币政策传导效率，并在可控范围内探索跨境支付。它是一个自上而下的“围墙花园”，其核心是“控制”，而非加密世界所崇尚的“开放”。

因此，从根本上说，内地不太可能允许一个基于公链、自由流通、由私营机构发行的稳定币存在。这不仅会与e-CNY的战略定位产生冲突，更会直接触碰资本自由流动这根敏感神经，挑战经典的“蒙代尔不可能三角”理论——即一个国家无法同时实现资本自由流动、固定汇率和独立的货币政策。在中国将后两者视为核心利益的前提下，对资本流动的严格管控是必然选择。

香港的“试验田”

与内地的严防死守形成鲜明对比，香港正扮演着一个独特的“试验田”角色。港府的策略并非放任自流，而是“在监管中接纳”，旨在将香港打造成一个透明、合规且能保护投资者的全球Web3中心。

2025年8月1日生效的《稳定币条例》是这一战略的核心。该条例为法币稳定币发行商设立了极高的准入门槛： 高资本要求：实缴资本至少2500万港元。全额储备金：必须以100%的高质量流动资产作为储备，并由独立托管人保管。严格的赎回机制：发行人须保证持有人可在一个工作日内按面值赎回资金。全面的合规义务：遵循严格的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）规范。

尽管市场热情高涨，有超过77家机构表示有兴趣申请牌照，但香港监管机构的态度极为审慎。香港金管局已多次公开辟谣，澄清“全球首个离岸人民币稳定币已在港发行”为假新闻，并强调至今未发放任何稳定币发行牌照。首批牌照预计最快也要到2025年底或2026年初才会发放，且初期名额有限，旨在确保风险可控。

此外，财经事务及库务局局长许正宇明确指出，场外交易（OTC）业者不属于法规认可的五类“认许提供者”，因此不得向任何投资者（包括零售和专业投资者）要约提供稳定币，划清了合规销售的边界。这一切都表明，香港的实验是在一个高度可控的沙盒内进行的。

值得一提的是，香港的开放姿态，引发了内地监管层的深层忧虑。据悉，内地监管机构已对部分计划赴港申请牌照的企业进行了“窗口指导”，表达了审慎态度。这背后的担忧主要有三点： 金融防火墙的担忧：一个在公链上自由流通的离岸人民币（CNH）稳定币，如何能确保它不被用作规避内地资本管制的新通道？一旦其储备出现问题或价格剧烈波动，是否会反向冲击内地的金融稳定？货币主权的延伸问题：在离岸市场发行一个锚定人民币的数字货币，其发行权、治理权和清算权由谁掌握？这直接触及了货币主权的核心。与e-CNY的战略冲突：如果一个由商业机构发行的CNH稳定币在全球广泛流通，是否会削弱e-CNY在跨境支付领域的战略布局？

正是这些根本性的结构矛盾，决定了内地对香港的稳定币实验必然采取谨慎观察、逐步放开的态度。在监管技术和风险隔离机制未完全成熟之前，任何可能威胁资本管制有效性的闸口，都不会被轻易打开。

未来之路

综合以上分析，人民币数字化的未来，不太可能是一条单一的道路，而更可能演变为三条平行但时有交汇的路径，共同构成一曲“三重奏”：

路径一：官方主权层——e-CNY的“围墙花园” e-CNY将继续作为官方唯一承认的数字法定货币，在内地加速普及。其跨境应用将主要通过mBridge（多边央行数字货币桥）等多边、许可制的清算网络进行，实现点对点的“批发型”跨境支付。这是一条以主权信用为核心、追求绝对安全与可控的“强控制”路径。

路径二：离岸合规层——香港的“有限开放”沙盒 香港将作为一个受控的压力测试场。未来，当监管框架成熟时，内地可能会默许少数背景雄厚、风控能力极强的机构（很可能是大型金融机构），在香港发行高度受限的CNH稳定币。这种稳定币可能基于许可链或设有白名单机制的公链，交易受到严格监控，其主要功能将是服务于大宗商品贸易、债券通等机构级的金融市场业务，而非面向零售和加密投机。这是一条在主权边界进行压力测试的“半开放”路径。

路径三：市场应用层——特定场景的“深度耕耘” 市场的创新力量不会消失，而是会寻找新的出口。在哈萨克斯坦监管框架下问世、瞄准“一带一路”贸易结算的离岸人民币稳定币AxCNH，便是一个典型案例。这类项目将放弃成为通用货币的宏大目标，转而将自身定位为服务于特定产业链（如跨境电商、供应链金融）或特定战略（如“一带一路”）的B端金融科技工具。它们的成功与否，不取决于加密市场的牛熊，而取决于其能否真正为实体经济降本增效。这是一条规避正面监管、服务实体经济的“实用主义”路径。

结论

回到最初的问题：中国内地不可能发行我们通常理解的、基于公链的稳定币，这几乎是确定的，因为它触及了国家金融主权的“绝对红线”。然而，这并不意味着人民币数字化的道路被堵死。

相反，中国正在下一盘大棋。这盘棋由e-CNY的庄严主旋律、香港合规稳定币的审慎协奏曲，以及众多场景化稳定币的灵活变奏共同构成。这首复杂的“三重奏”，其总指挥棒始终握在追求“稳定”与“可控”的国家手中。这场数字化时代全球流动性与单一国家金融主权之间的永恒博弈，将继续以这种独特而精妙的方式演进下去。

#香港稳定币新规