Raoul Pal 表示加密货币跟随宏观经济，而非比特币减半

Raoul Pal 认为加密货币的交易方式类似于宏观资产，受利率、债务和流动性驱动，而非比特币减半事件。

他将当前周期与2008年金融危机后的债务展期联系起来，当时利息成本上升迫使市场扩张流动性。

Pal 预计下一轮加密周期的峰值将在2026年末，他引用债务时间表和人口统计因素延长了扩张期。

Raoul Pal 在阿布扎比举行的 Solana Breakpoint 2025 开幕主题演讲和宏观讲座中告诉与会者，加密市场遵循宏观力量，而非比特币减半时间表。他解释了利率、债务结构和人口统计如何驱动加密周期，以及流动性增长如何支撑市场动力。

宏观力量取代减半叙事

在会议中，Pal 表示加密表现得像一种与全球金融状况相关的宏观资产。值得注意的是，他否认比特币减半决定市场高点的观点。相反，他将价格周期与利率趋势和债务负担的扩大联系起来。根据 Pal 的说法，这些力量塑造了包括加密在内的所有风险资产的流动性流动。

他强调，叙事常常会分散投资者对结构性驱动因素的关注。然而，Pal 表示宏观流动性始终超过流行的周期理论。他补充说，加密对股票和债券面临的相同压力做出反应。这一框架为他解释债务机制奠定了基础。

债务到期周期解释流动性增长

Pal 将当前周期追溯到2008年金融危机后的政策决策。当时，政府发行了大量低利率债务，期限为三到五年。

此后，借款人反复将债务展期。值得注意的是，每次展期都通过增加利息成本提高了总债务负担。这些上升的利息支付需要新的流动性来偿还现有债务。

因此，系统内的流动性稳步扩张。Pal 表示，这一过程形成了可预测的收缩与扩张周期。因此，加密市场与这些由债务驱动的流动性浪潮同步移动。

为何周期高点会推迟到2026年末

基于这一框架，Pal 将当前市场置于一个后谷底的复苏阶段。他表示，下一次扩张应会继续，因为债务服务增加了流动性。然而，他对2025年达到高点的预期持保留态度。相反，他指出2026年末可能是周期的顶点。

Pal 说，他在 Global Macro Investor 团队通过研究人口统计和债务时间表得出了这一结论。他认为，这些因素将周期延长超出常规预测。根据 Pal 的说法，将加密视为宏观资产有助于澄清时间点和市场行为。

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