关于“从比特币转向以太坊”的故事正在欺骗你

每隔几周，加密新闻汇总网站就会大肆报道“资金‘转向’比特币到以太坊”的激烈标题。一只鲸鱼在THORChain上兑换了2亿美元，连续三天ETF资金流入以太坊增加，或是一座跨链桥在2021年以来交易量最高的一周。

立刻，熟悉的故事被重新演绎：机构资金正向更高风险的资产转移，山寨币季即将到来，比特币主导地位已达顶峰。

但大部分这些故事在72小时后便土崩瓦解。“THORChain上的鲸鱼”实际上只是一个在过去三周内进行再平衡的地址——这个数字远远小于以太坊在集中交易所每天超过80亿美元的现货交易量。

ETF资金流迅速逆转，下一周比特币产品吸引的资金翻倍。桥上的交易激增通常源于黑客事件或空投套利，而非康涅狄格州(美国的某位资产管理人有系统性减持比特币的计划。

问题不在于资金从未转向。2025年8月就是一个典型例子。但2022年12月的标题)大肆报道(则不是。差别在于正确理解资金流向、规模有多大，以及衍生品市场是否确认或否定了这一观点。

关键活动地点决定其意义

并非所有的流动性点都具有同等重要性。集中交易所如Binance、Coinbase、OKX或Deribit上的现货和衍生品市场，才是真正的价格发现和经济完成的场所，无论是机构资金还是散户。

当这些平台上ETH在BTC+ETH总交易量中的比重从40%升至56%，并持续数周（如Kaiko在8月的数据显示），可以视为一种结构性需求。

订单簿更厚，资金费率出现背离，期权交易调整仓位。这些市场汇聚了数千真实资金的参与者，受保证金和法规约束。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46ffde074c298f6525ed85a368b6a5b7.webp(到2025年底，以太坊的周交易量已与比特币持平，经过多年比特币在主要集中交易所稳居领先地位。图片来源：Kaiko相反，链上平台如THORChain传递的信号完全不同。

THORChain允许直接在池中兑换比特币和以太坊，无需包装代币或集中托管，使其成为观察真正跨链交易的“最纯净”渠道。

但“纯净”并不意味着“代表性”。THORChain的全协议交易量通常每天只有几亿美元。即使在2025年2月创下的单日超过8.59亿美元，或48小时内超过10亿美元的纪录，也主要源于一次强制平仓事件（涉及Bybit黑客事件），而非系统性资产配置转向。

在THORChain上的交易意图是可观察的，但市场无法在集中交易所未同步变动的情况下推断出“转向”变化。

12月的鲸鱼交易群体就是典型例子。从11月25日到12月15日，一个或几个地址通过THORChain兑换了大约2,289比特币和67,253以太坊，价值超过2亿美元。

CoinMarketCap称之为“由鲸鱼主导的资金转向”。但这20天的资金分布仅相当于同期集中交易所每日以太坊现货交易量的约2.5%。

如果Binance、Coinbase和OKX没有持续抢占比特币的市场份额，且ETF ETH的资金流没有明显背离BTC，那么最准确的描述仍然是“几个大钱包通过THORChain进行再平衡”。

薄弱的桥接、单一的DEX池或孤立的跨链探索器，仍然处于系统层级的更低位置。

Stargate Finance的交易激增或Curve池中ETH净流入，可能仅反映套利、空投猎取或某个基金在清理基础交易。这些平台缺乏深度流动性、多样化参与者和合规成本——这些因素使得集中市场更难被操控。请将它们视为参考信息，而非证据。

绝对数字没有背景就是无意义的

单纯的美元数字很容易误导记者和交易者。“1.45亿美元从比特币兑换到以太坊”听起来果断，但果断相对于什么？

2025年8月，当真正的转向发生时，以太坊在集中交易所的现货交易量约为4800亿美元，而比特币为4010亿美元。

根据VanEck的统计，超过40亿美元流入以太坊ETF产品，而比特币则出现约6亿美元的净流出。这一规模远大于任何链上桥接标题，更重要的是，这种变化持续了数周，而非几小时。

由此可以得出一个实际的现货市场门槛：只有当以太坊在主要集中交易所中占比相较30天平均值提升至少10-15%，并持续一周，才算是真正的“转向”。

任何低于这个水平的，比如“ETH暂时比昨天在某个交易所的交易量更高”，都只是噪声。

Kaiko的8月数据显示，以太坊在主要交易所的BTC+ETH总交易量中占比超过56%，市场深度约为1%，约2.08亿美元，几乎是4月最低点的两倍。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1648c6e2e091b49d793020d211f5e206.webp(到2025年底，以太坊在BTC-ETH总交易量中的比重已超过50%，达到2021年以来的最高点。图片来源：Kaiko这才是真正意义上的“足够大”——在现货市场。

在交易所的交易产品中，这一门槛更高。CoinShares在10月20日的资金流报告显示，约9.46亿美元从比特币产品中撤出，2.05亿美元流入以太坊——形成明显的背离。

但放在全球ETF加密货币资金总额创纪录的59.5亿美元（10月初），其中3.55亿美元流入比特币，1.48亿美元流入以太坊的背景下，可以看到两者都在增长，根本不存在“转向”。

7月的情况类似：约63亿美元流入比特币ETF，55亿美元流入以太坊ETF。这是共同的风险偏好，而非资产间的资金转移。

只有当一方的净流入达到数十亿美元，而另一方出现资金净流出或几乎持平，持续一个月，才真正具有“转向”的意义。

转向必须由衍生品市场确认

现货市场永远不足以确认转向，因为它可能在一日内反转。ETF的资金流动需要数天甚至数周才能反映，留出空间让故事被夸大。

衍生品市场才是实时验证的场所。

如果资金真的从比特币流向以太坊，期权交易者会重新定价ETH的上涨空间，永续合约的资金费率会出现背离，未平仓合约会发生变动。如果这些都没有发生，现货的波动只是噪声。

ETH/BTC的汇率是最直观的指标。在2025年5月和8月，ETH/BTC在数周内上涨25-30%，以太坊的实际波动接近90%，而短期隐含波动率上涨约20点，比特币则趋于平静。

Amber Group在8月11日的周报中指出，以太坊价格突破4000美元，ETH/BTC升至0.035以上——年度最高水平，期权偏斜明显偏向看涨，而比特币偏中性，实际波动率下降。

永续合约的资金费率和未平仓合约进一步巩固了这一趋势。

Kaiko表示，8月以太坊接近历史高点时，Binance的ETH永续合约的未平仓合约数量和价值都达到了新高，而ETH的现货交易日均量超过80亿美元。

资金流入以太坊现货产品也达到了新高。当现货、永续合约和交易所交易产品达成一致，期权数据也确认时，整体画面变得一致：资金正从比特币流向以太坊，风险偏好上升。

相反，2025年12月没有任何指标符合。CoinShares观察到，12月第一周，比特币和以太坊都出现资金流入，约4.61亿美元流入比特币，3.08亿美元流入以太坊，但一个月前曾大幅撤出。

没有任何来自Deribit或Kaiko的报告显示，ETH相较比特币的期权偏斜或资金费率发生了持续的变化，与THORChain鲸鱼活动的时间点不符。

衍生品市场未能确认链上故事。

信号还是噪声

2025年8月超越所有标准。以太坊突破2021年高点（约5000美元），价格优于比特币，在主要集中交易所的现货交易量占比超过56%，市场深度也大幅提升。

综合估算，8月以太坊的现货交易量约为4800亿美元，而比特币为4010亿美元——七年来首次出现转折。

以太坊的交易所产品吸引了超过40亿美元的资金，而比特币则撤出约6亿美元，导致比特币的主导地位从65%降至57%。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6dd7a062446a8ace0d409ff1aa59c827.webp(以太坊的永续费率在2025年8月飙升至0.03%以上，显示交易者为维持多头仓位支付了溢价。图片来源：DeribitDeribit数据显示，ETH在一周内上涨17%，期货收益率暗示约9.7%，ETH的资金费率高于比特币，风险逆转明显偏向看涨期权，而比特币偏向看跌。

多市场、多渠道、多维度、交叉验证。这才是真正的转向，有证据。

而2025年12月则不然。一个或几个地址在约20天内通过THORChain兑换了大约2,300比特币到67,000以太坊。

这个规模远远小于以太坊每天8亿美元的平均现货交易量，也远小于8月的4800亿美元。

ETF资金没有背离，衍生品没有确认。12月的THORChain故事只是噪声：单一跨链平台上的大额交易，并未验证从比特币到以太坊的资金转向。

韩信