CryptoQuant：Tom Lee 大力喊多头！却被自家基金 Fundstrat 打脸原因是「卖方研究立场」

Tom Lee 大力對比特幣、以太坊喊多，但他背靠的華爾街金融策略基金 Fundstrat 卻給出差異相當大的報告，兩套劇本原因，是對風控的理由不同。
（前情提要：以太坊跌破 2800 美元之際，BitMine 再加倉 3 萬枚 ETH、持超 3.3% 供應量 ）
（背景補充：Ondo Finance聯手LayerZero推出「證券跨鏈橋」：無縫轉移代幣化股票與ETF，現支援以太坊與BSC ）

外號已經變成「加密永遠多頭」的 Tom Lee 屢次在財經媒體採訪裡宣告，比特幣與以太幣將於 2026 年 1 月衝破歷史高點。但他任職的 Fundstrat 給出的內部報告，卻有完全相反的價格區間。

先前，Fundstrat 數位資產策略主管 Sean Farrell 發給付費客戶的報告外傳，裡面把 2026 年上半年形容成「深度回撤窗口」。對三大主流加密貨幣給出的低點是：BTC 6 萬至 6.5 萬美元、ETH 1800 到 2000 美元、SOL 50 至 75 美元。

賣方研究的原罪

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 在 X 平台發文解釋這個現象，他指出賣方分析師的角色並非預測，而是維持成交意願。他評論：

Tom Lee 是堅定多頭，他的多空比大約 10 比 0。當回調無法忽視時，他頂多調成 9 比 1。

賣方研究的難題就是，看空等於自己斷了收入來源。10:0 不是魯莽，而是行銷本能，在高聲鼓吹之前，機構早已把對沖部位買好。

Tom Lee is usually a permabull, speaking at roughly a 10 to 0 bullish to bearish ratio.

When a correction seems likely, he briefly acknowledges the downside, shifting to about 9 to 1. Viewed in relative terms, that is alpha.

It is probably the fate of being in sell-side… pic.twitter.com/nsTHSTreKG

— Ki Young Ju (@ki_young_ju) December 20, 2025

2026 年初的關鍵變數

Sean Farrell 報告中，把下跌主因鎖定為川普政府第二年可能升溫的關稅爭議，以及 AI 投資回報趨緩造成的風險厭惡。這兩股力量若同時發酵，「高 Beta」的加密資產首當其衝。報告形容 SOL 價格像是市場去槓桿的溫度計，跌到 50 美元附近，代表槓桿基本清乾淨了，機構才會重新增倉。

值得注意的是，Fundstrat 把此波回撤定位為「重新入場」而非「熊市開啟」。對機構而言，現金與流動性都在手上，低價正是撿籌碼的窗口。但對於高位進場的散戶，則可能是資產腰斬的現實。

所以 Tom Lee 喊給誰聽呢？結論很簡單，喊得再高，都是喊給機構聽的。