BitMEX 创始人 Arthur Hayes 点破 2025 市场新常态：ETF 资金黏性打破旧有轮动规则，山寨季仍在但只属于少数高质量资产。
（前情提要：Arthur Hayes 警告 Monad 恐暴跌 99%：高估值低流通量的 VC 币 ）
（背景补充：Monad 正式上线！$MON 开盘币价表现、代币经济学、Coinbase 公售成绩…全整理 ）

本文目录

• 现货 ETF 建起高墙，资金不再任意渗透
• 选择性牛市：精英资产的胜利
• 2026 前瞻：市场逻辑进入选股者时代

比特币从 12.6 万美元震荡下跌的这两个月，山寨季指数也持续下探，许多散户都在挣扎是否该卖掉手上的山寨币。对此，BitMEX 共同创办人 Arthur Hayes 在最新专访点破：

如果你还在问山寨季在哪里，那是因为你没买到涨的那些。交易员之所以感觉不到牛市，是因为他们还在用 2021 年的旧剧本，死守上一轮周期的破铜烂铁。

Hayes 表示过去的标准剧本是 BTC 领涨、ETH 跟进、最后资金外溢到高风险小币。

然而 2025 年市况完全背离这条曲线。根据链上成交资料，2021 年热度极高的 XRP、ADA 等老牌山寨即便比特币屡创新高，依旧维持横盘。行情显示，机构资金拒绝雨露均沾，轮动规则不再单纯由情绪推动，而是被精准的风控模型锁定在少数标的。

现货 ETF 建起高墙，资金不再任意渗透

影响结构最深的变因之一就是 ETF 普及。根据研究，ETF 把资金锁在受监管的托管体系，形成高度黏性。获利不再像 2021 年那样从交易所钱包顺流进入各种 Meme 币，而是停留在基金架构内，以被动配置方式长期持有。

资金流动因而由「瀑布式下渗」转为「点状喷射」，只有基本面明确、或获得巨鲸背书的项目才吸走流量。

选择性牛市：精英资产的胜利

Hayes 认为「山寨季早已发生，只是散户没站对队伍」。最清晰例子就是去中心化衍生品平台 Hyperliquid (HYPE)：今年 9 月价格曾攻上 60 美元，驱动力量并非社群喊单，而是平台真实手续费收入与场外大额囤货。

Hayes 相信类似走势也见于 Solana (SOL)，从 7 美元（2023 年低点）低点推高到接近 300 美元，市场用价格重新估算高效基础设施的稀缺性。这批资产共同特征是可验证现金流、高技术门槛或深度流动性，与纯叙事型代币形成鲜明对比。

2026 前瞻：市场逻辑进入选股者时代

川普政府的加密友善政策让更多传统投资人正面接触加密资产，但玩法已大幅升级。Bitwise 报告指出，未来行情将更短、更猛，且集中在 AI、RWA 或关键基础设施范畴。等待旧套路重演的投资者面临残酷现实：没有谁会为「破铜烂铁」擡轿。

买什么都能翻倍的年代正式结束，精准选标的才是 2026 年往后的入场门票。