从避险资产到金融基础组件：黄金 RWA 的结构性崛起与投资逻辑解析

一、金价创新高背后，资产形态正在改变

2025 年 12 月 22 日，国内金价再次突破 1000 元/克，刷新年内新高。在传统金融市场，黄金上涨通常被解读为避险情绪升温；但在数字资产世界，黄金的变化并不止于价格层面。

CoinFound（TradFi × Crypto 数据科技公司）近期发布《黄金 RWA 趋势洞察》研报，对 2025 年黄金 RWA 市场规模、生态格局与应用场景进行了系统梳理。数据显示，黄金 RWA 市值于 2025 年内由年初不足 10 亿美元增长至 30 亿美元以上，实现近 3 倍扩张。

在 Starbase 看来，这一增长并非金价上涨的简单映射，而是黄金资产形态与金融用途正在发生变化。

二、市场现状：增长的不是“黄金”，而是黄金的可用性

1.1 黄金 RWA 市场规模快速扩张

伴随市值扩张，黄金 RWA 相关协议、托管机构与基础设施数量同步增长，生态完整度显著提升。

从链上分布看，当前黄金 RWA 资产主要集中在以太坊生态，占比约 86.48%；Polygon 占比 12.71%，其余公链占比仍处于边缘水平。这一分布反映出机构更倾向于在安全性、基础设施成熟度更高的链上部署核心资产。

黄金 RWA 的快速扩张并非偶然，其背后是链上金融体系对“可编程、可拆分、可清算”的高可信资产需求持续上升。黄金 RWA 的增长反映的是黄金“可用性溢价”的释放，而非价格溢价。

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1.2 市场格局：从“双雄主导”走向功能分层

CoinFound 在研报中指出，2025 年黄金 RWA 市场呈现出由 XAUt 与 PAXG 主导、其他项目差异化突围的多极格局。

XAUt（Tether Gold） 依托 Tether 稳定币生态，XAUt 在流动性与交易深度上具备明显优势，成为中心化交易所与链上衍生品协议中最常用的黄金抵押资产，适配高频交易与机构级对冲需求。

PAXG（Paxos Gold） 作为受纽约州金融服务管理局（NYDFS）监管的黄金代币，PAXG提供逐笔金条穿透式查询机制，更符合受规管金融机构在合规、审计与资产确权方面的要求。

在此基础上，部分新项目选择从功能侧切入：

KAU（Kinesis Gold）通过“持金生息”与支付网络设计，尝试将黄金引入高频消费与普惠金融场景；

XAUm（Matrixdock Gold）则通过双模资产结构与 DeFi 集成，服务机构级持仓与链上收益需求。

Starbase 更倾向于将这一格局理解为“功能分层”，而非替代式竞争，不同黄金 RWA 正在嵌入不同金融基础设施层。

1.3 机构参与度提升：从配置资产到结算工具

研报显示，2025 年黄金 RWA 的一个显著变化，是机构参与方式的转变。星展银行（DBS）与渣打银行在新加坡金管局（MAS）监管框架下，启动了基于黄金 RWA 的跨境结算试点，将传统以实物黄金为核心的清算流程压缩至分钟级。

同时，托管与账户体系的机构化改造正在完成关键拼图：

Fireblocks、Copper 等机构级托管平台已全面支持主流黄金 RWA

多签托管与企业级操作界面降低机构直接管理私钥的门槛

主流项目普遍接入 Chainlink PoR，实现近实时储备证明

此外，《稳定币 GENIUS 法案》的通过，为实物抵押型代币提供清晰法律定位，进一步降低机构入场的合规不确定性。

机构参与黄金 RWA 的核心动因并非资产配置，而是结算效率与信用中性的提升。

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三、宏观视角：稳定币之外的“非主权价值锚”

2.1 宏观不确定性放大黄金与黄金 RWA 的需求

2025 年全球宏观环境高度不稳定，主要经济体公共债务水平持续攀升，通胀、地缘政治冲突与金融体系波动并存。在这一背景下，黄金价格多次刷新历史高位，黄金 RWA 价格走势与之高度同步。

与以往不同的是，黄金 RWA 并非仅被视为避险标的，而是开始承担链上金融体系中的结构性角色。

2.2 稳定币体系的结构性约束

当前稳定币体系高度锚定美元与美债，其扩张面临信用集中、期限结构与监管外溢等问题。Tether 等发行方亦在逐步提高储备中黄金与比特币的比例，以增强体系韧性。

相比之下，实物黄金与黄金 ETF 在链上应用中存在明显局限： 前者缺乏流动性与可编程性，后者本质仍是证券化权益，难以用于点对点结算。

黄金 RWA 正是在这一结构性缺口中，成为链上金融所需的“形态匹配”资产。黄金 RWA 并非稳定币的替代品，而是为链上体系引入非债务型价值底座的重要补充。

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四、用途重构：黄金正在成为金融模块

从功能角度看，黄金 RWA 的用途已明显超出传统“避险资产”范畴：

可编程避险资产：支持拆分、锁定、条件转移与收益组合

链上抵押核心资产：在 DeFi 与 CeFi 场景中对冲稳定币系统性风险

支付与跨境清算媒介：作为中性资产降低多体系结算摩擦

TradFi 与 DeFi 的桥梁资产：降低传统机构进入链上体系的认知与合规成本

黄金 RWA 的核心价值，不在于其是否“去中心化”，而在于其是否能在现实金融与链上金融之间承担关键功能。

五、风险与边界：不可忽视的现实约束

尽管趋势明确，黄金 RWA 仍面临多重结构性风险：

中心化托管与兑付风险难以完全消除

智能合约、跨链与预言机带来系统性技术敞口

跨司法辖区监管差异限制其无边界扩张

在当前阶段，黄金 RWA 更适合在合规框架下，通过机构试点、清结算与抵押场景稳步推进，而非全面金融化。、

六、结语：黄金 RWA 的价值，在于其“位置”而非“涨幅”

综合来看，黄金 RWA 的崛起并非短期行情驱动，而是全球金融体系向代币化、可编程方向演进的自然结果。其长期价值，不取决于金价波动，而取决于黄金在新一代金融体系中，被放置到何种关键位置。

从 Starbase 投研视角看，黄金 RWA 正在从避险资产，走向金融基础组件，其发展值得持续跟踪，但也需保持对风险边界的清醒认知。

研报原文链接：