2025 年终报告：年度叙事

2025 年由更安静的结构性变革塑造，这些变革重新定义了加密货币的运作方式，从稳定币成为金融基础设施，到交易者抛弃旧的周期神话，转而要求真正的收益而非炒作。

如果2024年是期待之年，2025年则是结构转型之年。加密行业已果断摆脱了前几个周期的投机狂热，转向由机构实用性、监管明确性和可持续经济性定义的格局。从稳定币作为全球金融基础设施的爆炸性采用，到对“实际收益”超过通胀炒作的需求，市场已超越其狂野西部的起源，变得更加成熟。

本年度五大叙事

这份由Bitcoin.com新闻编辑团队策划的“年度加密叙事”榜单，排名2025年五大加密叙事。我们的入选和排序标准包括但不限于：叙事的长度和力度、市场影响力以及相关项目。

我们将从第5名倒数到第1名，最终揭晓年度叙事。

5. 永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）：静悄悄的工作马，不是喧闹的火箭

在2025年加密趋势的激动人心的篇章中，永续合约去中心化交易所的繁荣抢尽了风头，将去中心化永续合约交易变成了万亿级的狂潮。随着交易者蜂拥而至这些平台，寻求全天候杠杆交易，无需中介，受多头加密货币价格和机构资金流入的推动，月交易量突破1.2万亿美元——仅在第二季度就从不足$900 十亿飙升至(万亿。这一激增，占所有永续合约交易的11%以上，较2023年的2%)有了飞跃，得益于零手续费模型和zk证明效率等技术突破，使链上衍生品交易的体验如同中心化交易所（CEX）平台一样流畅。

今年，超级流动性（Hyperliquid）占据了市场主导，但新兴平台如Aster、Lighter和EdgeX通过暗池、无气体执行和机构级工具开始蚕食其份额。老牌平台Dydx和GMX凭借丰富的流动性保持了地位，而像Vertex、Reya和Helix这样的新兴玩家则推动RWA（真实资产）整合和混合设计，通过空投和排行榜增加吸引力。结果是：2025年出现了一些碎片化的流动性，但也带来了创新的火花，大家都在竞相超越CEX巨头。

( 4. 四年周期：对旧加密神话的告别辞

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对于长期信徒来说，加密货币曾经遵循大致每四年一次的繁荣与萧条的节奏，这一切都与比特币的减半事件紧密相关。但2025年可能成为这一叙事的终结之年。分析师们现在认为，旧的周期已悄然退出舞台。随着交易所交易基金（ETFs）向比特币注入大量资金，全球流动性塑造风险偏好，以及黄金和股票之间的相关性逐渐形成，许多人相信减半已不再是市场的主导力量——机构资金才是控制方向的关键。

从Michael Saylor到伯恩斯坦，再到Wintermute和Bitwise等加密公司，都声称比特币已进入一个由机构推动的扩张期，深度崩盘变得越来越少。他们的观点依赖于持续的资金流入、链上“顶部”指标的静止，以及宏观经济力量压倒供给冲击，暗示2026年可能会出现剧烈上涨，而无需经历传统的繁荣-萧条的剧本。

到目前为止，这一转变在2025年已展现端倪：市场没有出现完美的减半后爆发或崩盘，而是在宏观压力、监管变动和实资产采用的推动下缓慢前行。比特币曾一度触及10万美元，停留数月，然后升至12.6万美元，现在再次接近六位数。比特币可能不再遵循神秘的四年节奏——2025年打破了剧本。

( 3. 数字资产国库公司（DATs）：巨额收益……然后是成长的阵痛

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2025年，数字资产国库公司（DATs）——即持有加密资产的公共公司或企业——的受欢迎程度激增。到九月，DATs的总市值已从2024年的大约)十亿翻了三倍，达到约###十亿。

到2025年底，超过200家上市公司采用了DAT策略，大多数持有比特币、以太坊等主要代币，以及不断变化的山寨币——基本上为股东提供了一种无需触碰钱包即可获得加密货币敞口的捷径。在比特币DAT金字塔的顶端，是Michael Saylor的Strategy，持有660,624 BTC。紧随其后的是矿业公司MARA，持有53,250 BTC，以及刚在NYSE上市的Twenty One Capital XXI，持有43,514 BTC。

Bitmine在以太坊（ETH）国库排行榜中占据领先地位，持有386万ETH，其次是Sharplink，持有85.94万ETH，以及The Ether Machine，持有49.67万ETH。但随着年末临近，光环开始褪去。有报告显示，越来越多的DAT公司被“碾压”，利润转为负值，原因是加密和股市价格走软。市场对净资产值（mNAVs）低于这些公司加密储备的公允市场价值的比例下降，表明一些DAT突然陷入亏损状态。

简而言之：2025年，DATs表现出色，但这一模式的可持续性正受到质疑。

( 2. 收入模型：带薪的Tokenomics

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2025年也标志着一个转折点：代币买家开始要求真正的收益，而非炒作。那些通过分红、质押或利润分享带来收益的项目，开始超越投机性的“登月”代币和荒诞的APY（年化收益率）。

DeFi的早期阶段（2020-2022）追逐通过代币发行获得的高额APY，但许多项目因模型无法持续而崩溃——投资者抛弃奖励，流动性枯竭，价值崩盘。到2023年，“实际收益”成为主流叙事，聚焦于分配真实现金流的协议。

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这标志着投资者基础的真正成熟：耐心胜过炒作，可持续性胜过炫耀。首次，带来收益的代币获得了主流认可。

2025年，利润分享和手续费分配模型、真正带来实际收益的质押、收益代币化结合结构化产品，以及一波中性策略（delta-neutral strategies）成为主流——同时，像Aave、Pendle、Ethena、Sky和Hyperliquid等项目推动了重要的整合。

DeFi今天感觉更安全了，因为上一轮的混乱工厂——如Terra的Anchor及其模仿者——已消失，带走了它们破碎的承诺。剩下的是建立在更坚实机制上的行业：真正的收益、手续费分享、过度抵押和能经受压力测试的协议。

随着更少的定时炸弹和更成熟的风险框架，整个生态系统终于变得让投资者可以毫不犹豫地信任。

) 1. 稳定币：从加密工具到金融基础设施

— 年度叙事

2025年，稳定币成为加密日常的核心。TRM Labs的年中报告显示，从2024年7月至2025年7月，稳定币交易量激增83%，单在2025年前七个月就突破了(万亿。稳定币经济也超越了)十亿的规模，据defillama.com数据显示，Tether的USDT现已达到(十亿。

随着稳定币持续主导交易量和使用场景，它们也开始超越加密原生交易所——在支付、工资、国库操作和跨境转账等实际场景中找到应用。

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2025年，美国还推出了GENIUS法案，为支付稳定币建立了明确的联邦监管框架，允许银行###通过子公司(和经OCC或州监管机构批准的非银行机构)发行稳定币，有效合法化了这一活动，消除了之前阻碍参与的不确定性。

这一势头背后，是日益增长的机构兴趣和合法性。随着稳定币被越来越多的公司和金融机构视为可编程现金，2025年标志着稳定币从小众加密工具转变为基础性基础设施。