比特币下跌趋势引发对期权市场影响的疑问

比特币在11月进入了明显的下行趋势。随着价格下跌，交易者开始质疑为何大量机构资金流入和企业买入未能将比特币价格维持在$110,000以上。

一个越来越受到关注的观点指向比特币期权交易的激增。其中很大一部分集中在与BlackRock的iShares现货比特币ETF（简称IBIT）相关的合约上。

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2025年12月，比特币期权的未平仓合约总额达到$49 十亿，较一年前的$39 十亿有所增加。这一增长使得备兑看涨策略成为焦点。

批评者表示，大型投资者通过卖出看涨期权赚取收益，但同时放弃了比特币的上涨潜力。简单来说，备兑看涨意味着持有比特币的投资者卖出看涨期权。买方有权在某个特定日期以设定价格购买比特币。卖方提前收取溢价，就像利息一样。

这种交易有一定的限制。如果比特币价格超过行权价，卖方将错失进一步的涨幅。一些交易者认为，购买这些看涨期权的交易商通过在现货市场卖出比特币进行对冲。这可能在关键价格水平附近增加卖压。

但数据显示，情况并非如此简单。

从现金与套利到基于期权的收益

在现金与套利交易失去吸引力后，资金正转向基于期权的收益策略。该交易涉及卖出比特币期货，同时持有现货比特币。

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到2024年底，这类交易的年收益率为10%到15%。到2025年2月，回报率已降至低于10%。到11月，收益率勉强保持在5%以上。

随着收益率下降，许多基金转向备兑看涨策略。这些策略提供了更高的回报，约为12%到18%每年。这一变化在IBIT期权中表现得尤为明显。未平仓合约从2024年底的$12 十亿跃升至$40 十亿。

即使卖出更多的看涨期权，市场也没有偏向某一方向。IBIT期权的看跌/看涨比率一直保持在60%以下。如果卖出看涨期权占主导，比例可能会大幅下降。相反，数据显示市场保持平衡。每卖出一份看涨期权以获取收益，就有另一份押注价格将上涨。

同时，许多交易者也在购买看跌期权以防止亏损。这表明市场更偏向谨慎，而非试图压低价格。

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比特币价格由宏观因素和现货需求驱动

期权数据使得价格被压制的观点变得难以成立。2024年底，IBIT的看跌期权以2%的折扣交易。而现在，它们则带有5%的溢价。这一变化表明对下行保护的需求增强。

同时，隐含波动率也有所下降。自5月以来，隐含波动率一直保持在45%或以下，低于去年末的57%。波动率降低意味着期权更便宜，而期权变得更便宜，卖出看涨期权的收益也会减少。

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因此，激进的备兑看涨策略的理由减弱。即使总的期权未平仓合约持续增加，这一趋势依然如此。

一些市场观察人士认为，将比特币价格的平稳归咎于备兑看涨策略并不准确。卖出看涨期权的交易者在价格上涨接近行权价时赚得最多，而价格停滞不前并不会带来收益。

比特币价格的上涨更可能受到宏观经济因素和现货需求的影响，而非仅仅是期权市场的活动。

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