摩根大通怀疑以太坊在Fusaka升级后活动爆发的势头

摩根大通的分析师质疑近期以太坊网络活动的快速增长是否能在长期内持续，认为多年来制约网络持续增长的障碍尚未解决。

Fusaka升级于12月3日推出，将最大数据容量限制从15增加到21个blob每区块，从而在短期内大幅降低了交易费用。这一费用的下降迅速推动了活跃地址数和交易量的激增。

然而，根据由摩根大通高级执行官Nikolaos Panigirtzoglou领导的报告，尚无明确依据证明此次爆发式增长能持续下去。历史显示，以太坊的早期升级很少带来网络使用的持续改善。

活动流继续从主网流向Layer 2

摩根大通强调的第一个原因是用户和交易流从以太坊主网逐渐转向Base、Arbitrum和Optimism等Layer 2网络的趋势。根据CryptoRank的数据，分析团队指出，Base目前大约创造了整个以太坊Layer 2生态系统60%–70%的总收入。

这表明经济价值正逐渐集中在扩展层，而主网在创造手续费收入方面变得日益黯淡。

来自替代区块链的竞争压力

此外，以太坊还持续受到竞争对手区块链的压力，尤其是Solana，凭借高速处理和低交易成本吸引了大量市场份额。摩根大通指出，性能和成本优势促使许多开发者和用户转向竞争生态系统，削弱了以太坊在链上活动中的核心地位。

另一个重要因素是2021–2022增长周期中曾推动以太坊交易量的投机动力的减弱。当时，ICO、NFT和memecoin的浪潮带来了对区块空间和交易费的巨大需求。如今，这些投机活动大多已大幅减少或转移到其他区块链，导致以太坊网络的一个重要增长支柱不复存在。

资金分散到专用区块链

摩根大通还指出，曾主要集中在以太坊的资金正逐步分散到各类应用的专用区块链。例如，Uniswap推出了名为Unichain的Layer 2，dYdX也转而在独立区块链上运营，这些都是典型案例。

分析师认为，这两个项目都成功吸引了流动性，保留了协议收入，而非贡献给以太坊主网。

对手续费和ETH经济的负面影响

上述趋势的结果是以太坊的手续费创造能力减弱。主网活动的减少导致ETH的销毁量下降，流通供应逐渐增加，施加下行压力。摩根大通还指出，Pectra和Fusaka两个升级之间，锁仓总价值(TVL)（以ETH计）有所下降，这被视为一个不太积极的信号。

综上所述，摩根大通得出结论，尽管Fusaka带来了交易量和活跃地址的强劲增长，但持续保持这种增长的可能性令人怀疑，因为阻碍以太坊持续增长的根本原因仍然存在。

花旗警告激增可能源于恶意行为

与摩根大通的观点一致，花旗也发出警告，近期以太坊交易和活跃地址的创纪录增长可能并未反映网络的健康扩展。

根据分析师Alex Saunders和Vinh Vo的报告，大部分新交易的价值低于1美元——这通常与“地址中毒”等诈骗活动相关，而非真实用户增长。

在这些活动中，攻击者会从与受害者常用钱包相似的地址发送极小金额，试图误导受害者在后续交易中转错钱。以太坊当前的低交易费使得大量此类交易成本低廉、容易实现，从而夸大了表面活跃度指标，而未反映实际需求。

一些链上研究显示，约80%的异常增长的新增地址与稳定币有关，其中许多智能合约向数十万钱包分发了USDT和USDC等微小金额。

ETH价格表现继续落后于比特币

尽管链上活动激增，ETH价格仍表现不及比特币。在同期，比特币保持相对稳定，而ETH波动剧烈，整体表现较差。

花旗认为，这种背离强化了对以太坊近期活动增长的怀疑，认为其很可能受到恶意行为的影响，而非市场整体复苏的反映。

总体而言，摩根大通和花旗都对以太坊的增长前景持谨慎态度，认为Fusaka升级后的短期改善不足以逆转网络面临的结构性挑战。