全球比特币持仓最多的上市矿商 MARA Holdings（纳斯达克：MARA）在提交给 SEC 的 2025 年度报告（Form 10-K）中宣布重大财库政策转变：2026 年起，公司除了可以出售挖矿所得的比特币，也将允许出售资产负债表上长期累积的比特币持仓，以应对市场状况与资本配置需求。
从「长期持有」到「视情况买卖」的策略转变
Marathon 在申报文件中写道：「2025 年下半年，我们调整了数字资产管理策略，允许出售挖矿所得的比特币；2026 年，我们进一步将策略扩展至允许出售资产负债表上的比特币。」
公司同时说明，仍可能以长期投资为目的保留比特币，但也将根据市场状况与资本配置优先顺序决定买卖。这标志着 Marathon 从过去视比特币储备为不出售的长期资产，转向更灵活的财库管理方式。
持仓现况：53,822 枚 BTC，约 28% 处于主动管理
截至 2025 年 12 月 31 日，Marathon 持有 53,822 枚比特币，当时市值约 47 亿美元。其中：
约 28% 处于主动管理策略之中
9,377 枚 BTC 贷出给交易对手，产生 3,210 万美元利息收入
5,938 枚 BTC 作为 3.5 亿美元信贷额度的抵押品
2025 年策略产生巨额亏损
Marathon 的主动管理策略在 2025 年带来了显著损失。公司录得比特币持仓公允价值下降 4.222 亿美元，主要源于 2025 年 BTC 价格的回落。
此外，2025 年第二季成立的结构性交易账户（以 2,000 枚 BTC 委托 Two Prime 执行）累计净交易损失 2,210 万美元，Marathon 在 12 月结束该委托，提回剩余 1,777 枚 BTC，整个项目合计带来 6,910 万美元损失。
挖矿产量下滑，算力却持续扩张
Marathon 2025 年全年挖矿约 8,799 枚 BTC，较 2024 年的 9,430 枚下滑 7%，主因是 2024 年 4 月减半（halving）后区块奖励减半，加上网络难度持续攀升。尽管如此，Marathon 的算力已扩张至 66.4 EH/s。
矿商策略松动，对比特币市场的意义
矿商历来被视为比特币市场的「最强手」，长期持币不卖是其传统策略。Marathon 这次政策转向，反映出在挖矿成本高企、BTC 价格波动加剧的背景下，即便是最大的矿商也开始调整财库策略，以维持财务灵活性。
短期而言，市场将密切关注 Marathon 是否实际出售以及出售规模；长期而言，这也可能成为其他上市矿商调整策略的参考信号。
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