MSTR CEO 谈被做空：香橼不懂 MSTR 相对于比特币的溢价来自哪里

作者：李笑寅，华尔街见闻

MicroStrategy CEO 回应做空：公司目前日赚 5 亿美元，预计未来20年内股价每年涨60%。

上周四美股盘中，知名做空机构香橼（Citron Research）在社交平台X发帖称打算做空“比特币持仓大户”MicroStrategy（MSTR），MicroStrategy股价应声遭重挫，一度较日高回落超21%。

周五，MicroStrategy执行董事长Michael Saylor做客CNBC的媒体节目，其间回应称，公司在通过波动性交易盈利的同时，还通过ATM操作加杠杆，因此只要比特币还在涨，公司就依然可以赚到钱。

华尔街见闻此前提及，ATM即按市价发行/增发，是指上市公司通过指定的经纪商以现行市场价格，逐步将新发行的股票或他们已经拥有的股票出售到二级交易市场中。

MSTR的溢价大部分源于ATM机制

此前发布的推文显示，香橼认为MicroStrategy的股票已经成为比特币的替代投资品，其股价相较于驱动其价值的比特币，已出现不合理的溢价，交易显著过热，因此决定做空MicroStrategy。

Michael Saylor在此次采访中表示，空头机构认为溢价和股本一旦消失，盈利来源也就消失了，但做空者忽略了MicroStrategy的一个重要盈利点：公司通过融资加杠杆投资比特币，从中获得高额回报。

Saylor解释道，公司依靠比特币这个“反应堆”来提供动力，一方面通过波动性交易来盈利，另一方面发债融资加仓，通过ATM机制借款投资比特币。

据悉，ATM模式能够灵活筹资，避免了传统融资出现的大幅折价发行，特别适合MicroStrategy这类高波动性股票。与此同时，MicroStrategy的高交易流量使得大规模股票出售成为可能，其股票市值相对于比特币持有量有2.8倍溢价，创造了融资中的套利机会。

Saylor表示，通过ATM操作，MicroStrategy将固收资产的波动性、风险和表现转移到普通股上，公司就能获得远高于借款成本和比特币涨幅的回报。

“如果我们以利率为6%的融资资金投资比特币，当比特币价格上涨30%，我们实际上得到的是80%的比特币价差（综合股票溢价、转换溢价和比特币溢价的函数）。”

“公司发行了30亿美元的可转债，按照80%的比特币价差计，这30亿美元的投资在10年内可以为每股带来125美元的收益。”

这意味着，只要比特币价格保持上涨，公司就能继续盈利：

“两周前，我们做了46亿美元的ATM，并以70%的价差进行交易，这意味着我们在五天内赚了30亿美元的比特币。每股大约12.5美元。如果按照10年来算，收益将达到336亿美元，约合每股150美元。”

再谈及比特币下跌可能带来的风险时，Saylor认为，投资者只要购买了MicroStrategy的股票，就默认已经接受了比特币可能下跌的风险——想要2倍的回报，就要承担相应的风险。

Saylor进一步表示，目前公司每天赚取5亿美元，已成为“美国增长最快、最赚钱的公司”，预计未来20年内，比特币价格将每年上涨29%，公司股价每年上涨60%。

今年以来，MicroStrategy股价已经飙涨516%，是同期比特币132%的涨幅的近4倍，相比而言，AI龙头股英伟达今年以来累计上涨了195%。