14万亿美元的退休金账户，多了一个比特币的选项

美国劳工部提议开放 401(k) 退休计划投资加密货币，从 2022 年的“极度谨慎”到 2026 年的安全港规则，一场关于十兆美元退休金的监管拉锯战。本文源自鹿鹿不吃草，由动区编译整理。
（前情提要：川普通通过“白宫审查”开放401(k) 退休金购买加密货币，比特币准备被 12 兆美元资金拉盘？）
（背景补充：SEC主席Atkins：加密货币纳入401(k)退休账户的时机已成熟）

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• 从“极度谨慎”到安全港
• 一场四年的拉锯
• 川普的行政命令
• 十兆美元的闸门
• 十月怀胎的风险
• 真正的赌注

14.2 兆美元。这是美国确定提拨制退休计划截至 2025 年底的总资产规模。现在，这笔钱的管理者们，第一次被正式告知：你们可以考虑把比特币放进去了。

3 月 30 日，美国劳工部（DOL）发布了一项提案规则，为 401(k) 计划的受托人提供了一个“程序性安全港”（Process-Based Safe Harbor）翻译过来就是，如果你按照规定的流程评估了风险，就不会因为把加密货币纳入投资选单而被告上法庭。

这看起来像是一项技术性的法规则调整。但它的意义远超表面。

因为就在四年前，同一个劳工部，对同一件事，说的是完全相反的话。

从“极度谨慎”到安全港

先回到 2022 年 3 月 10 日。

那天，拜登政府的劳工部发布了一份合规协助公告，标题平淡无奇，内容却是一记重拳。公告的核心讯息只有一句话：任何考虑在 401(k) 计划中提供加密货币选项的受托人，都应该“行使极度谨慎”。

这不只是建议，而是威胁。公告明确写道：提供加密货币投资选项的计划受托人，“应该预期会被质问”他们如何在面对这些风险的情况下，履行审慎和忠实义务。

翻译过来就是：你敢让退休金碰比特币，我们就来查你。

劳工部列出了五大风险：极端波动性、估值挑战、托管与记录保管漏洞、欺诈与盗窃风险，以及不断变化的监管环境。每一条都指向同一个结论：加密货币不适合退休金。

这份公告的背景很重要。就在一个月前，2022 年 4 月，富达投资（Fidelity）美国最大的退休计划提供商之一——宣布将允许 401(k) 参与者把最多 20% 的账户余额投入比特币。这是华尔街第一次正式把比特币带进退休金的大门。

劳工部的回应几乎是即时的。两位民主党参议员伊丽莎白・沃伦（Elizabeth Warren）和蒂娜・史密斯（Tina Smith）随即致函富达，质问其决定。

但有人不服。

一场四年的拉锯

2022 年 6 月 2 日，加州退休金科技公司 ForUsAll 对劳工部提起诉讼。ForUsAll 是一家提供加密货币 401(k) 方案的小型公司，允许参与者把最多 5% 的账户余额投入加密货币。它的论点很简单：劳工部没有法律依据发布这种指导，而且整个过程没有经过公众评论期，违反了《行政程序法》。

这场官司的本质，是两种世界观的碰撞。

一边是监管机构的逻辑：退休金是普通美国人最重要的储蓄，不能让它暴露在高度投机的资产面前。美国有超过 7,000 万人依赖 401(k) 计划退休，其中 42% 的全职工作者甚至没有退休计划的门路。对这些人来说，退休账户里的每一分钱都不能浪费。

另一边是创新者的逻辑：ERISA《雇员退休收入保障法》的受托责任标准，应该一视同仁地适用于所有资产类别。加密货币不应该被单独歧视。而且，禁止选择本身就是一种“不审慎”：因为多元化配置才是降低风险的正确方式。

这场辩论在 2022 年到 2024 年间悬而未决。然后，政治风向变了。

川普的行政命令

2025 年 8 月 7 日，川普总统签署了一项行政命令，标题是《民主化 401(k) 投资者对另类资产的接触》。这份文件做了三件事：

**第一，**指示劳工部长 Lori Chavez-DeRemer 重新审视该部门对退休账户投资选项的所有指导。

**第二，**要求劳工部与财政部、SEC 等机构合作，制定配套政策。

**第三，**明确表态：加密货币、私募股权、房地产等另类资产，都应该有机会进入 401(k) 投资选单。

2025 年 5 月 28 日，劳工部正式撤销了 2022 年的“极度谨慎”指导。撤销公告（Release No. 2025-01）的措辞耐人寻味：2022 年的指导“超越了 ERISA 的一般受托原则”，取而代之的是“事实与情形”标准：受托人评估加密货币，应该和评估任何其他投资一样。

翻译过来就是：我们不再认为加密货币是特殊的危险品。你自己判断，按正常流程来。

从“极度谨慎”到“事实与情形”，从威胁调查到撤销指导，只花了三年。然后，2026 年 3 月 30 日的提案规则，把整件事推到了终点线：一个正式的安全港框架。

十兆美元的闸门

这个安全港框架意味着什么？

根据提案，只要 401(k) 计划的受托人遵循规定的评估流程：分析投资的风险与回报、考虑计划参与者的特征、评估费用结构，就可以把加密货币纳入投资选单，而不用担心事后被劳工部追究。提案现在进入 60 天公众评论期，之后可能修改，最终发布正式规则。

数字说明了这件事的规模。

美国确定提拨制退休计划（包括 401(k) 和类似计划）总资产为 14.2 兆美元。美国整体退休资产为 49.1 兆美元。如果只看 401(k) 计划，即使只有 1% 的配置流入比特币，那就是超过 1,000 亿美元。

业界的共识建议配置比例更高。Bitwise 的财务顾问调查显示，多数投资组合经理人建议 2.5% 到 3% 的比特币配置。富达允许最高 20%。ForUsAll 的上限是 5%。即使取一个保守的中位数 — 2% 到 5% — 这意味着数千亿美元的潜在资金流入。

但这里有一个关键的时间差。

十月怀胎的风险

提案规则不等于最终规则。60 天评论期之后，劳工部需要消化公众意见、修订条文、再次审查，最终发布正式版本。这个过程可能耗时数月甚至一年。而且，即使规则通过，计划发起人（通常是雇主）仍然有权决定是否在自己的计划中加入加密货币选项——没有任何强制性。

这是一个常被忽略的事实：监管开了门，不代表雇主会走进去。

根据目前的数据，约 10% 的拥有退休账户的美国成年人持有某种形式的加密货币。千禧世代中这个比例是 18%，Z 世代是 14%。但这些数字反映的是个人行为，不是计划层面的配置。

从计划发起人的角度看，把加密货币加入投资选单意味着额外的合规成本、教育义务，以及潜在的诉讼风险，即使有了安全港。

更重要的是时机。比特币目前报价约 67,000 美元，较 2024 年底的历史高点约 108,000 美元下跌了约 38%。伊朗战争引发的能源危机正在冲击全球市场，WTI 原油收在每桶 100 美元以上。S&P 500 正经历 2022 年以来最长的连跌记录。

在这个环境下推动退休金投资加密货币，需要的不只是法规定的绿灯，还需要市场的信心。

真正的赌注

回到这个故事的起点。

2022 年，劳工部说“极度谨慎”，本质上是在说：我们不信任普通投资者有能力评估加密货币的风险。

2026 年，劳工部说“安全港”，本质上是在说：我们信任受托人按照流程做出判断。

面对普通的 401(k) 参与者来说：那些每个月从薪水中扣除几百美元、指望在 65 岁退休时有一笔存款的人，这意味着一个新的选项，和一个新的风险。

在金融业，闸门一旦打开，水流的方向就不再由闸门的建造者决定。14.2 兆美元的水池已经有了一个新的出口。接下来要问的是：有多少水会流过去，又有多少人会在水位下降时才发现自己站在了池底。