2025 年 10 月 10 日的加密市场暴跌，让多个 DeFi 借貸協议承受壓力。Curve 生態中的借貸協议 Llamalend，也因部分市场採用高波动抵押品，在价格劇烈下跌与流动性快速惡化之下累積壞帳。其中，CRV-long Llamalend market 是受影響市场之一，部分貸款人至今面臨提款受限、资金回收不確定性拉长等问題。
现实世界中，橡樹资本（Oaktree Capital）这類垃圾債投资者，会在企业陷入财務壓力、債券或貸款大幅折价时进场，买下市场不願持有的受損債權，承擔时间成本、法律程序与回收不確定性，等待重組、清算、资产价格改善或企业營运修復后取得报酬。
駭客事件频傳，Curve 让 DeFi 債權被定价
对受害 DeFi 用戶来说，真正困难的地方不只是「最后能不能回收」，而是在等待期间，手上的受損債權幾乎沒有流动性，也很难被市场明確定价。Curve 近期提出的新方案，某種程度上就像是把傳统金融中的困境債、不良債權交易逻辑搬上链：不是承諾所有人都能被完整救回来，而是让受損債權變成一个可以被买卖、折价定价、等待復甦的资产。
Curve 这次的做法，則像是 DeFi 版本的困境債市场。它不是由單一基金私下收購壞帳，也不是由協议方直接宣布賠付，而是透过 Curve 自身的 AMM 基礎设施，建立一个由 crvUSD 与 cvcrvUSD 組成的專屬流动性池，让受損債權可以在链上公开交易。
DeFi 被駭用戶可折价卖出債權
crvUSD 是 Curve 的去中心化穩定币；cvcrvUSD 則是代表受影響 CRV-long 市场貸款人債權的 vault share token。換言之，受影響用戶手上的並不是一張完全失去意義的憑证，而是一種对受損借貸市场的链上債權。
透过 crvUSD／cvcrvUSD 池，这些債權可以被市场折价定价。急需流动性的貸款人，可以选擇把 cvcrvUSD 卖出，換回较具流动性的 crvUSD；願意等待的人，則可以继续持有債權，押注未来 CRV 价格回升、壞帳缺口縮小；而风险承受度更高的參与者，也可以选擇提供流动性，賺取交易手续费，並可能在未来取得 CRV 激勵。
这正是困境资产投资的核心逻辑：同一筆受損債權，对急需退出的人而言是包袱；对願意承擔风险、等待时间修復的人而言，卻可能是折价资产。差別在於，傳统金融中的困境債交易往往发生在基金、银行、法庭与債權人委員会之间；而 Curve 試圖把这件事放到链上，由 AMM、治理激勵与市场參与者共同定价。
誰来当 DeFi 垃圾債投资人：链上橡樹资本
不过，这套方案並不代表 Curve 要保证救回所有損失，也不等於壞帳已经被抹平。它更像是让市场決定这些債權到底值多少。当市场认为未来回收机率高，cvcrvUSD 的折价可能縮小；当市场认为復甦机率低、时间成本太高，或流动性不足，折价就可能擴大。
从这个角度看，Curve 不是用傳统「平台賠付」的方式處理壞帳，而是嘗試建立一个链上困境債市场。它让受損用戶多一條退出路徑，也让願意承擔风险的资本有机会进场接手折价債權。对急著离场的貸款人来说，这可能意味著用折价換取流动性；对願意等待復甦的买方或流动性提供者来说，則是用风险承擔換取潛在报酬。
这種设计也很符合 DeFi 的原始逻辑：问題、債權、折价、流动性与復甦预期都公开在链上，不需要等中心化平台宣布單一處理結果。市场可以自行判斷，誰願意折价卖出，誰願意承擔等待与回收风险，誰願意为这个受損市场提供流动性。
如果说橡樹资本代表的是傳统金融裡的困境債投资專家，那麼 Curve 这次嘗試的，就是把「困境債定价」这件事从会议室、法庭与基金报价單，搬到 AMM、链上治理与公开市场之中。
对受影響用戶来说，这不是完美解方，也不是保证回收的救援计畫，但至少让原本僵住的債權重新變成一个可以选擇的市场。对 DeFi 来说，这也是一个更殘酷但更透明的现实：壞帳不会因为上链而消失，但上链可以让壞帳被看见、被交易，並由市场重新定价。
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