分析师：比特币 BTC 过热泡沫已消化，但卖压仍未消失
链上资料分析师 Axel 最新研报指出，比特币市场过热现象已完全消除，回归周期中性区；但反映市场整体盈亏状况的 aSOPR（已调整支出产出利润率）始终处于亏损状态。Axel 直言，当前市场的核心问题不是比特币够不够便宜，而是卖方压力是否已经枯竭。
（前情提要：梅耶指数 vs MVRV Z-Score：两大 BTC 逃顶指标究竟靠不靠谱？）
（背景补充：比特币今年前 50 个交易日下跌 23%，创历史最差开局）
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- MVRV Z-Score 跌至中性区，估值泡沫确认清零
- aSOPR 连55交易日低于1.0，卖方仍持续亏损出售
- 真正的问题是卖压
比特币市场自 2025 年 10 月创下本轮周期最高点后，历经超过五个月的修正，两项关键链上指标如今给出截然不同的信号，一个说泡沫已消，另一个说卖压未退。链上资料分析师 Axel 最新发布的研报，解读这组矛盾信号。
MVRV Z-Score 跌至中性区，估值泡沫确认清零
MVRV Z-Score 是衡量比特币市场估值过热程度的核心指标，计算市值（Market Cap）相对于已实现市值（Realized Cap，即全体持币者账面成本总和）的偏差程度。数值越高代表市场越过热、越接近甚至低于 0，则代表估值极度低估。
截至研报发布，MVRV Z-Score 录得 0.674，相较 2025 年 10 月的本轮周期高点 2.603 大幅回落 74%。这一数值远低于历史均值（1.72），更脱离第一标准差轨道（3.55）的超热警戒区，落入 0.5 至 1.0 的周期中性区间。
Axel Adler Jr. 指出，中性区间代表比特币市值目前仅适度超过已实现市值，也就是说市场整体仍有小幅账面获利空间，但估值泡沫已完全消化。从历史视角看这个水位通常是长线投资者关注的布局区，但低估值本身并不足以触发反弹。
aSOPR 连55交易日低于1.0，卖方仍持续亏损出售
与 MVRV Z-Score 的清晰信号相比，aSOPR（Adjusted Spent Output Profit Ratio，已调整支出产出利润率）则持续发布卖压警告。截至研报发布，aSOPR 7 日移动平均值为 0.9926，已连续 55 个交易日维持在 1.0 以下。
aSOPR 是判断市场整体盈亏状态的直接指标，逻辑简单有力：
- aSOPR > 1.0：整体卖方在盈利出售，获利了结主导市场
- aSOPR < 1.0：整体卖方在亏损出售，市场持续承受抛压
- 1.0 水平：多空格局的分界线，也是趋势转向的观察关键
自 2026 年 1 月 21 日最后一次站上 1.0 关口以来，aSOPR 已超过 55 个交易日未能重返盈利出售区间。这意味着在此期间，市场任何反弹尝试都面临从未解套的套牢盘逢高出货，抑制了行情进一步向上突破的动能。
真正的问题是卖压
面对估值已低、但卖压仍在的矛盾，Axel 在研报中直接点出问题的本质：
当前市场的关键问题并非比特币是否便宜，而是卖方压力是否已经枯竭，至少目前，答案仍是否定的。"
这一判断的核心含义是即使估值已回到历史中性水位，只要市场卖压尚未消化殆尽，反弹空间仍将持续受限。Axel 因此提出一个可观察的反转前提条件：
aSOPR 能否连续多个交易日站稳 1.0 以上，才是确认卖压真正枯竭、市场具备持续上攻条件的关键信号。
以上不是投资建议。
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