Charles Edwards，Capriole Investments 的创始人，警告称，比特币金库公司正以创纪录的速率举债以资助比特币购买，重新点燃了他在 2025 年 10 月首次提出的担忧。Edwards 表示，数字资产金库模式在结构上被激励去依赖借贷来“制造回报”，称比特币 DAT 正在“以创纪录的速度加杠杆”，而“这种不可持续的商业模式被激励去依赖债务来产生虚假收益”。该警告之际，Strategy 持有约 76% 的公司比特币持仓，而其他金库公司的买入活动已崩塌。
Edwards 将金库债务增长与 2025 年 10 月警告挂钩
Edwards 将当前的债务趋势与他在 2025 年 10 月发布的警告联系起来，称数字资产金库模式在结构上激励人们依赖借贷。数字资产金库，或 DAT，是通过债务或出售股票来筹集资金、以便在资产负债表上积累比特币的上市公司。该模式由 Strategy Inc.（纳斯达克：MSTR）开创，当比特币上涨时可放大收益，但也会增加杠杆压力，迫使其筹集现金、偿付债务或在价格下跌时出售。Edwards 展示了一张图表，显示加密金库公司不断上升的债务水平。
Edwards 将比特币金库类比为 1929 年的投资信托
今年早些时候，Edwards 将 DAT 的快速扩张比作 1929 年的高杠杆投资信托，称之为“等待发生的杠杆爆炸”。他指出，目前大约有 200 家比特币金库，并认为更高的杠杆可能在回撤期间触发连锁式的被动去杠杆，每一位卖家都会把价格进一步压低。Edwards 所谓的“虚假收益”指的是金库公司如何将“每股比特币增长”指标作为一种收益来营销。他认为，该数字在很大程度上是通过发行新的债务和股票而不是来自真实收入所产生的，并将其描述为一种只有在资本市场保持开放且价格保持高位时才会运转的飞轮。
由于非 Strategy 买盘下滑 99%，金库公司面临流动性压力
Bitcoin.com News 报道称，本月早些时候，比特币金库公司正面临“借，或卖”的测试，焦点从“积累”转向了公司如何在不降低 BTC 敞口的情况下为股息、债务成本和其他承诺提供资金。Cryptoquant 数据显示，Strategy 之外的金库买入已崩塌；在 30 天内，非 Strategy 公司合计买入 1,000 BTC，较 2025 年 8 月的峰值下跌 99%。Strategy 目前持有约 76% 的全部公司比特币。日本的 Metaplanet 在大约两年内进行了约 20 轮“债务换 BTC”的融资，包括零息债券，因为它追逐 100,000 BTC 的目标。Bitcoin.com News 报道称，该公司在其持仓达到 40,177 BTC 的同时，仍录得了 7.25 亿美元的季度亏损。
比特币跌破 60,000 美元强化对金库模式的担忧
比特币近期录得自 2022 年 FTX 崩盘以来最糟的一周，跌破 60,000 美元，原因是创纪录的交易所交易型基金资金流出冲击市场。Edwards 表示，在下行阶段，支撑金库繁荣的金融工程可能会反向运作，优先对最负债的公司施压。他指出，如果 BTC 反弹，杠杆或许又会看起来像“精明的金融工程”；但如果下行拖得更久，杠杆最高的金库将最先感受到压力。
FAQ
Charles Edwards 警告了比特币金库公司什么？
Charles Edwards 警告称，比特币金库公司正以创纪录的速率举债以资助比特币购买，并称数字资产金库模式在结构上被激励去依赖借贷来“制造回报”。他表示，比特币 DAT 正在以“创纪录的速度加杠杆”，并且“这种不可持续的商业模式被激励去依赖债务来产生虚假收益”。
与其他金库公司相比，Strategy 持有多少公司比特币？
Strategy 持有约 76% 的全部公司比特币持仓。Cryptoquant 数据显示，非 Strategy 公司在 30 天内仅买入 1,000 BTC，较 2025 年 8 月的峰值下跌 99%，这表明金库比特币持仓在 Strategy 上显著集中。
