以太坊今年將迎來一系列重大技術升級，是市場高度關注的長期利多。然而，令人聞風喪膽的做空機構 Culper Research 卻認為，以太幣經濟模型嚴重失靈、暗藏「死亡螺旋」風險，並發布報告放空以太幣和 Bitmine（BMNR）。 Culper Research 這波空頭狙擊，是看空還是看錯，成為幣圈社群最關注的議題。
Culper Research 周四發布做空報告，揭露持有以太幣和 Bitmine 等以太幣概念股的空頭部位。該公司指出，以太坊去年 12 月進行「Fusaka 升級」，導致區塊空間過剩、手續費大幅下滑，而由於驗證者的部分收入來自這些費用，質押收益率也同步縮水，對以太幣經濟模型造成嚴重損害。
Culper Research 警告，這樣的變化可能會形成「惡性循環」：當驗證者的收益持續縮水，市場參與質押的意願便會隨之降溫，進而危及以太坊網路的安全防線。
報告更引述 Lookonchain 數據指出，以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin 今年來已拋售近 2 萬枚以太幣，以目前幣價估算約 4,000 萬美元。報告寫道：
連 Vitalik 都在倒貨了，像 Tom Lee 這樣的死多頭竟還在醉生夢死，對以太幣面臨的新現實毫無察覺。
**這一次，我們選擇和 Vitalik 站在同一陣線。 **
稍早前，以太幣儲備公司 Bitmine 董事長 Tom Lee 曾強調，以太坊交易筆數、活躍地址數量持續攀升，這是基本面強韌的象徵。不過 Culper Research 反駁稱，這些數據充滿誤導性，而所謂的「活躍度爆發」，很大一部分其實是來自於「地址投毒攻擊」。
據 Culper Research 估計，自 Fusaka 升級以來，以太坊交易手續費已大幅下滑 約 90% 。報告提到：
按照 Tom Lee 的邏輯，如果以太坊實際效用沒有在提升，那就代表以太幣已陷入「死亡螺旋」。我們深信，這就是目前正在上演的劇本。
此外，這份做空報告也將猛烈砲火對準了全球最大的以太幣企業買家之一 Bitmine 。
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