韩国京博证券：能源市场比3月更易受冲击，Oil油价风险达1.6e+2美元

Kyo-bo 证券于 23 日评估称，在霍尔木兹海峡封锁期间（3 月）相比，全球能源市场因缓冲机制已被耗尽，对油价上涨的脆弱性更高。资深研究员 Wi Jae-hyeon 表示，持续双海峡封闭带来的第二次冲击——霍尔木兹海峡和 Bab-el-Mandeb 海峡——影响将超过 3 月，Q3 油价存在攀升至每桶 $160 的风险。该分析出炉之际，美国与伊朗的冲突重新燃起，且也门境内亲伊朗的胡塞力量宣布有意封锁连接红海与印度洋的 Bab-el-Mandeb 海峡，从而取消沙特阿拉伯在霍尔木兹封锁期间使用的西部输油管道绕行通道。

国际油价在西得克萨斯中质（WTI）原油基准上从近期低点反弹 25%，原因是美国与伊朗恢复了武装冲突。胡塞方的声明引入了一个新变量——沙特此前曾通过其东西向管道将原油向西运输，从而绕行霍尔木兹封锁，但 Bab-el-Mandeb 海峡一旦被封，替代方案将被消除。

双海峡封锁为霍尔木兹 15% 缺口再添 4% 供应中断

Wi Jae-hyeon 计算称，若霍尔木兹海峡封锁造成全球 15% 的原油供应短缺，则 Bab-el-Mandeb 海峡封锁将带来额外 4% 的中断。研究员在报告中表示：“如果两处海峡长期保持封锁，第二次冲击的影响将大于 3 月。”

缓冲机制耗尽推高油价上限至每桶 $150-160

Wi Jae-hyeon 预计，受地缘政治风险推动的油价上限将超过初次霍尔木兹封锁期间的水平，原因是已用尽稳定缓冲。他解释道：“控制油价上涨的因素包括全球战略储备释放、中国原油需求的大幅下滑、沙特绕行出口，以及亚洲国家的煤炭替代和燃料节约——当前的新增产能有限。”分析师判断：“如果两处海峡进入长期封锁阶段，国际油价可能上升至每桶 $150-160 的最高水平。”

研究员指出四项已耗尽的缓冲机制：已完成的全球战略石油储备动用、中国原油需求已崩塌、沙特在 3 月已充分利用其西部出口通道产能，以及亚洲国家已实施的煤炭转换与节约措施。

炼化利润率飙升致使通胀承压：即便冲突缓和

Wi Jae-hyeon 分析称，炼化利润率的上升会在原油成本之外进一步推高消费者价格压力。受俄罗斯-乌克兰战争影响，俄罗斯炼油厂持续遭到破坏，导致柴油炼化产能受损；同时，由于与柴油及喷气燃料相比利润率更低，炼油商失去了生产汽油的动力。研究员表示：“即便美伊战争在 Q3 期间有所平息，高炼化利润率也可能使美国消费者价格继续维持在 3% 至 3% 以上偏高水平区间。”

Bab-el-Mandeb 威胁迫使沙特改道大西洋并增加航运成本

如果胡塞力量兑现红海封锁，沙特阿拉伯必须通过苏伊士运河和大西洋对亚洲国家重新调整原油出口路线，进行大幅绕行，海运运费将不可避免地上升。Wi Jae-hyeon 指出，这将迫使韩国国内消费者价格承压，但在不延长石油价格上限制度的情况下更是如此。

研究员最终得出结论：“Bab-el-Mandeb 海峡封锁威胁放大了原油市场的脆弱性。尽管一旦地缘政治风险消退，油市将回到供应过剩，但为短期油价上涨风险做准备仍然是必要的。”

常见问题

Kyo-bo 证券在 23 日评估了哪些能源市场状况？

Kyo-bo 证券资深研究员 Wi Jae-hyeon 在 23 日评估称，霍尔木兹海峡封锁期间（3 月）相比，全球能源市场因缓冲机制（包括战略储备释放、中国需求下滑、沙特绕行产能、以及亚洲煤炭替代）已被耗尽，对油价上涨的脆弱性更高。报告指出，双海峡持续封闭可能会将 Q3 油价推升至每桶 $150-160。

Bab-el-Mandeb 海峡封锁会造成多少额外的供应中断？

Wi Jae-hyeon 计算称，Bab-el-Mandeb 海峡封锁将在霍尔木兹海峡封锁造成的 15% 短缺基础上，再额外造成 4% 的全球原油供应中断。研究员表示，两处海峡长期保持封锁的综合影响将超过 3 月的冲击，因为沙特的西部输油管道绕行通道也将被消除。

Kyo-bo 证券识别出的炼化利润率影响是什么？

Wi Jae-hyeon 分析称，由于俄罗斯-乌克兰战争造成俄罗斯炼油厂受损从而削弱柴油产能，炼化利润率出现飙升；同时，由于与柴油和喷气燃料相比利润率更低，炼油商失去了汽油产量的动力。研究员表示：即便美伊冲突在 Q3 内得到解决，也将使美国消费者价格维持在 3% 至 3% 的偏高水平。