Robeco 资产管理公司的全球股票组合经理 Chris Berkouwer 在 5 月 14 日建议投资者降低在飙升的 AI 股票中的集中度，并将资金转向金融、医疗保健和消费板块，理由是估值偏高以及通胀风险上升。伯克韦尔在首尔举行的新闻发布会上表示，尽管 AI 的增长轨迹还将持续数年，但该公司已削减在迅速上涨的科技股票中的持仓，并将资金重新分配到被低估的板块。该经理强调，当前全球每股收益（EPS）增长率处于危机后复苏期之外前所未有的水平，这引发担忧：强劲增长可能带来通胀压力，并在此前未出现衰退的情况下引发潜在加息。
Robeco 尽管发出通胀警告仍维持对股票的乐观前景
Robeco 资产管理公司在今年下半年维持对全球股票的正面看法，原因是经济刺激效应以及 AI 增加资本开支从而提振企业盈利。伯克韦尔指出，这些影响正在从美国扩散到其他地区和行业。不过，他也将利润增长轨迹的异常陡峭程度视为需要谨慎对待的变量。“像当前这样的 EPS 增长率通常出现在走出衰退之后，例如全球金融危机后的复苏，或在 COVID-19 大流行之后紧接着的阶段，”伯克韦尔说。“这次 EPS 增长却在尚未经历下行周期的情况下加速，这是非常不寻常的。”
该经理警告，通胀压力可能会在强劲增长阶段出现。尽管近期通胀担忧似乎与因美伊紧张局势而导致的能源价格上涨有关，伯克韦尔解释称，通胀讨论在年初便已在市场中展开。“从历史上看，这么强的增长通常会带来通胀上升和美联储收紧，意味着加息，”他表示。“这些影响需要时间才能显现，但一旦显现，其影响可能相当巨大。”伯克韦尔补充称，市场叙事已从降息转向潜在加息，他指出，尽管他并不完全同意加息预测，但这是一个在未来必须被充分考虑的情景。
利率上升会削弱估值支撑，尤其会给久期较长的资产带来更大压力，因为长期增长预期在股价中被高度反映。即便企业盈利表现扎实，估值偏高的市场也可能形成不利环境。伯克韦尔将全球股市状况比作一场派对：“派对可以继续，但你应该离出口更近一些，以防情况变糟。当市场轮动开始时，波动在早期阶段可能会非常显著。”
伯克韦尔下调 AI 股票权重并转向金融与医疗保健
伯克韦尔评估认为，AI 作为强有力投资主题的出现已将市场注意力从其他行业分流开来。随着扩大的 AI 投资效应开始从科技股票蔓延到其他行业，他认为这是削减在暴涨领涨者中的仓位、并将投资范围拓宽至金融、医疗保健以及尚未受到关注的消费品的时候了。该经理将当前的全球市场描述为：在 FOMO（害怕错过）心理之下，由极端动量驱动所引发的行情。投资者焦虑地追逐已经上涨的股票，以免错过收益。
根据伯克韦尔，这种极端动量同样体现在成长股与价值股之间的表现差距。“指数中的成长股权重目前为 60%，高于历史区间 40%-50%，”他说。一个现象正在出现：多元化组合的表现可能不及整体市场回报，因为少数几只 mega-cap（大型科技股）推动了市场涨幅。市场领导力集中在少数几家 mega-caps 上，已成为一个阻碍因素，使得教科书式的分散配置无法充分参与市场上涨空间。
不过，伯克韦尔在当前市场与 2000 年代初期的 IT 泡沫之间作出了区分。在 IT 泡沫期间，科技公司并不盈利，市场上涨具有很强的投机色彩；而如今，领先公司的稳健盈利支撑着市场领导力较为狭窄。这并不意味着投资者应该完全退出 AI 投资。Robeco 认为 AI 仍是一项强大的投资主题，能够推动对企业盈利预测的上修。该公司判断，随着 AI 领涨者与其他板块之间的估值差距拉大，金融和医疗保健等板块的风险调整后预期回报正变得相对更具吸引力。
伯克韦尔建议削减在暴涨股票中的仓位，并将投资范围拓宽至那些能够从扩大 AI 投资带来的连锁效应中受益的板块。尽管消费品、金融与医疗保健拥有稳健的企业基本面以及盈利增长前景，但它们的交易价格相对较低，正被 AI 领涨者的表现所掩盖。“AI 吸走了其他板块的‘氧气’，但现在 AI 投资的倍数效应正在向其他领域扩散，”伯克韦尔说。“滞后的股票或许会迎来它们获得价格上涨的机会。”
投资地域也需要超越美国。该经理表示：尽管美国股票估值处在全球市场中的最高水平，但亚洲、日本、欧洲和英国市场相较美国正以折价交易。不过他补充称，即便是这些市场，也不能无条件地被视为相对于其自身历史水平被低估，这需要逐股进行方法。
Robeco 的 Joshua Crabb，亚太股票管理负责人强调：“这并不意味着 AI 与其他板块只能二选一。如果你通过 AI 投资已经取得了成果，那么实现部分利润，并同时建立起尚未受到市场关注的新的机会。”
成长股集中度在由动量驱动的反弹中升至 60%
市场波动的真正预警信号被认定为企业盈利预测下调，而不是股价波动本身。近期的波动很大程度上源于价格动量的裂缝：上涨的股票继续上涨、下跌的股票持续滑落。但如果企业盈利前景开始出现向下修订，那么支撑市场上涨空间本身的基础可能会变弱。“我们真正应该担心的是盈利预测转为下行，”伯克韦尔表示。“要看到稳健盈利趋势继续的理由，仍然多于看到预测崩塌的理由。”
常见问题（FAQ）
Robeco 的 Chris Berkouwer 在 5 月 14 日针对 AI 股票投资提出了什么建议？
伯克韦尔建议降低在飙升的 AI 股票中的集中度，并将资金重新分配至金融、医疗保健以及消费板块。他表示，尽管 AI 的增长轨迹还将持续数年，但由于估值偏高以及通胀风险上升，该公司已削减在迅速上涨的科技股票中的持仓，并将资本重新分配到被低估的板块。
为什么 Robeco 认为当前的 EPS 增长不寻常？
伯克韦尔解释称，像当前这样的 EPS 增长率通常出现在走出衰退之后，例如全球金融危机后的复苏阶段，或在 COVID-19 大流行之后紧接着的时期。他指出，这次 EPS 增长在尚未经历下行周期的情况下加速，这是高度不寻常的，这引发了对潜在通胀压力以及加息的担忧。
Robeco 如何将当前市场与 2000 年代的 IT 泡沫区分开？
伯克韦尔表示，在 IT 泡沫期间，科技公司并不盈利，市场上涨具有很强的投机色彩；而如今，领先公司的稳健盈利支撑着市场领导力较为狭窄。他强调，这并不意味着投资者应该完全退出 AI 投资，因为 AI 仍是一项强大的主题，能够推动盈利预测的上修。
