Sprott Inc. 的管理合伙人兼市场策略师 Paul Wong 分析了 6 月白银的市场表现。此前，白银在 6 月录得自 2011 年 9 月以来最大单月跌幅。 截至 6 月 30 日的一个季度内，白银下跌 16.57 美元/盎司，跌幅为 -22.04%，原因是 Federal Reserve 加息以及 U.S. dollar 走强。尽管波动如此剧烈，Wong 仍指出，持续的结构性供给短缺与不断扩大的工业与货币需求相结合，是支撑白银长期看涨前景的关键基本面支撑。
白银录得自 2011 年 9 月以来最大单月跌幅
根据 Wong 对贵金属市场的最新分析，白银在 6 月录得自 2011 年 9 月以来最大单月跌幅。 截至 6 月 30 日的一个季度内，白银下跌 16.57 美元/盎司，跌幅为 -22.04%，为自 2020 年第一季度以来最差的一个季度，当时正值 COVID 恐慌抛售。 “6 月的白银抛售浪潮追随了黄金的暴跌，其背后的宏观力量相同：Federal Reserve 预期中的鹰派加息推高短期利率，以及 U.S. dollar，”Wong 指出。 “白银轻松跌破支撑位，呈现近似瀑布般的走势，暗示由投降情绪驱动的抛售。”
Wong 表示，尽管近期波动加剧，但在跨越数十年的多周期尺度上，白银的走势图仍是他所见到的最看涨的图表形态之一。 “近几周白银的价格走势提醒投资者，它是贵金属板块中波动性最强的领域之一，”Wong 写道。 “急剧的修正或许考验了情绪，但白银的长期看涨基本面似乎未发生改变。”
白银市场连续多年运行持久结构性短缺
Wong 指出，白银市场已连续数年处于持续的结构性短缺状态。 “年度供给缺口正在稳步收窄库存，”他说。 “不同于许多大宗商品，几乎不存在可能在中期内实质性改变供给前景的大型新采矿项目。即便需求仍在扩大，白银供给的弹性也相对较低。”
基本面逻辑建立在“供给受限”与“需求增长”的组合之上。Wong 强调，即便需求继续扩张，白银供给的弹性仍相对有限；而且几乎没有大型新采矿项目能够实质性改变中期供给前景。
Sprott 预计供给短缺将持续 7 到 8 年
在本周接受 Kitco News 采访时，Wong 表示 Sprott 预计这些供给缺口将在可预见的未来持续。 “从目前来看，它已经连续 7 到 8 年出现缺口，未来大概率仍会维持 7 到 8 年的缺口，”他说。
Sprott 认为，尽管白银的急剧回撤已经令情绪转弱，但并未改变结构性看涨论点。Wong 告诉 Kitco News，就像 黄金价格因其相对缺乏弹性的、由不断增长的货币需求所支撑而获得“地板”，白银价格也可能受益于同样更高的“价格地板”：原因在于其关键的工业应用以及自身货币需求将逐步挤占相对不那么必要的用途，例如摄影、餐具银器以及部分珠宝应用。
Options Market 的动态放大了白银的价格波动
Wong 告诉 Kitco News，大规模押注在 Options Market 中扮演了白银呈抛物线式上涨的重要角色，而这些仓位的平仓回吐也放大了随后出现的价格下跌。“在你把所有这些疯狂的期权仓位清掉之前，从短期来看，它更像是一只梗股，而不是商品，”他说。 “但最终会发生的是，你会把那些期权玩家都给震出来。”
Wong 表示，他很欣慰地看到白银期权市场正在回到正常区间。 “如果你观察未平仓看涨期权、未平仓合约（open interest），并用一个标准差幅度的带状区间来测算，我认为它已经接近相对常态高出 4 到 5 个标准差的水平，”他说。 “它们现在又在向均值回归。”
由 Solar、EVs 和 AI Infrastructure 支撑的工业需求
Wong 在报告中写道，若干长期增长趋势支撑着需求。 “Solar panel manufacturing、electrification、electric vehicles（EVs）、AI Infrastructure、data centers 以及广泛的技术应用，为白银的工业需求提供了支撑，”他表示。 “随着白银的导电性和战略重要性在国防供应链中逐渐获得认可，军事消耗也变得越来越重要。即使在经济放缓的环境下，这些终端市场中的许多仍可能继续获得支撑。”
Wong 表示，当某个投入品的占比变得更加“必需”，其供给弹性也会随之上升；他指的是，相较于不那么必需的用途，必需的工业应用占比正在上升。
与黄金同步增长的白银货币需求
白银的货币需求正在与黄金同步增长。 “投资者往往将 Gold 视为主要的货币金属，但白银历史上也曾参与过货币贬值与货币不确定性阶段，”Wong 在报告中写道。 “在这种环境下，白银由于其作为价值储存替代品的吸引力而不断受益，本质上是对支撑黄金市场的相同主题的一种更高贝塔（higher-beta）的表达。”
白银的现货市场动态同样依然建设性十足。 “实物库存的紧张程度以及持续的交付压力，强化了这样一种观点：相较于可用供给，实物需求仍然很强，”他写道。 “随着更多金属流向 Asian markets，且实物持有的重要性持续提升，纸面市场的定价机制随着时间推移可能会变得不那么有影响力。”
将白银的波动性视为看涨市场的正常特征
尽管白银出现了剧烈的抛售，Wong 表示，这种戏剧性的价格走势并不罕见。 “由于白银市场规模更小且流动性更差，它的波动性比黄金要大得多，”Wong 说。 “大幅回撤是白银多头市场的一个正常特征，并不意味着基础基本面已经失败。历史上，白银的一些最强劲上涨往往发生在经历严重波动与投资者沮丧之后。”
Sprott 对白银整体长期价格前景持非常积极的看法。 “白银独特地结合了持续的供给短缺、不断扩大的工业需求、日益增强的货币相关性，以及紧张的实物市场条件，为未来上涨提供了多条路径，”报告称。
常见问题
是什么导致白银出现自 2011 年 9 月以来最大的单月下跌？
6 月的白银抛售浪潮追随了 Gold 的暴跌，由预期中的鹰派 Federal Reserve 上调短期利率以及 U.S. dollar 走强所驱动。截至 6 月 30 日的一个季度内，白银下跌 16.57 美元/盎司，跌幅为 -22.04%，为自 2020 年第一季度以来最差的一个季度，当时正值 COVID 恐慌抛售。
白银市场运行供给短缺已经多久了？
根据 Sprott Inc. 的 Paul Wong 的说法，白银市场已经连续 7 到 8 年处于供给短缺状态，而 Sprott 预计这些供给短缺在未来仍将持续 7 到 8 年。年度供给缺口正在稳步收窄库存；而能够实质性改变中期供给前景的大型新采矿项目却很少。
哪些工业应用正在推动白银需求增长？
Solar panel manufacturing、electrification、electric vehicles（EVs）、AI infrastructure、data centers 以及广泛的技术应用，为白银的工业需求提供支撑。随着白银的导电性和战略重要性在国防供应链中逐渐获得认可，军事消耗也变得越来越重要。
