据 4orDex 对 机构持仓数据 的分析，全球最大的比特币持有公司 Strategy 已将其融资模式从可转换债券转变为一种高度依赖永续优先股的结构 STRC。该公司于 2025 年 2 月推出 STRK，随后在 2025 年 7 月推出 STRF、STRD 和 STRC，同时其可转换债券及 STRK 的机构持仓有所下降。2025 年 5 月，Strategy 以约 13.8 亿美元现金赎回到期于 2029 年的 15 亿美元可转换债券，令其美元储备降至约 8.7 亿美元，并将其预计股息与利息支付能力从当年年初约 30 个月下调至 6-7 个月。该转变发生在公司在最初的可转换债券计划之后发行多种新证券。STRC 目前占优先股交易量的 88%，标志着从以机构为主的流动性转向面向散户的融资结构。
Strategy 在发行可转换债券后推出了四种新证券
Strategy 最初的融资模式依赖机构投资者购买的可转换债券，所得资金用于收购比特币。随后，公司通过在 2025 年 2 月发行 STRK 扩展融资工具，接着发行 STRF 和 STRD，并在 2025 年 7 月发行永续优先股 STRC。在寻求超出其原始可转换债券计划的额外资金来源时，公司启动了连续推出的新证券。
4orDex 数据显示机构持仓下降
4orDex 跟踪数据显示，今年以来 Strategy 的可转换债券机构持仓开始下滑。根据该数据，STRK 的机构持仓也下降了，而不是上升。机构在可转换债券和 STRK 上的参与度下降，与 Strategy 对 STRC 发行的关注度提高相吻合。该数据反映出公司投资者基础构成从机构资本向外转移。
STRC 占优先股交易量的 88%
根据当前 4orDex 数据，STRC 占优先股交易量的 88%。该证券具有可变股息结构，并要求公司维持接近 $100 的价格，以便继续发行新股并筹集现金。如果 STRC 价格下跌，就需要更高的股息率，这会提高 Strategy 的融资成本。公司在近期已提高 STRC 股息率，并采用更激进的股息支付时间表。
2025 年 5 月的债券赎回将现金储备降至 8.7 亿美元
2025 年 5 月，Strategy 以约 13.8 亿美元现金赎回了 15 亿美元到期于 2029 年的可转换债券。提前赎回使公司的美元储备降至约 8.7 亿美元。Strategy 文件估算其当前股息与利息支付能力约为 6-7 个月，而当年早些时候的估算约为 30 个月。题为《MSTR (Strategy) Funding Capacity》的 4orDex 报告记录了机构可转换债券持仓以及优先股（STRK）仓位的减少。Strategy 董事长 Michael Saylor 在近期表述中不再使用“绝不出售比特币”的绝对措辞。
FAQ
Strategy 在 2025 年发行了哪些证券？
Strategy 于 2025 年 2 月发行 STRK，随后在 2025 年 7 月依次发行 STRF、STRD 以及永续优先股 STRC。这些证券是在公司最初可转换债券计划之后推出的。
Strategy 在 2025 年 5 月债券赎回后有多少现金？
Strategy 在 2025 年 5 月以约 13.8 亿美元现金赎回 15 亿美元到期于 2029 年的可转换债券后，其美元储备降至约 8.7 亿美元。赎回之后，公司预计股息与利息支付能力从当年早些时候的约 30 个月下滑至 6-7 个月。
