RWA收益基础设施交易

需要了解的事项：

• 直接的 RWA 代币敞口并不奏效。 代币化带来的经济价值流向的是策展人和发行方，而不是治理代币持有人——Kamino 在代币下跌 16% 的同时，存款增长 80%，是对此最清晰的证据。
• 杠杆问题是最有趣的基础设施机会。 RWA 结算延迟（最长期限对应达 122 天的退出敞口）使得无法复制原子式的加密原生循环策略，从而形成了一个结构性缺口，Keyring 和 3F 等协议正在朝这个方向建设——但两者都还没有出现一种流动性代币。
• Morpho 是首要的机构借贷层，但代币论点取决于协会是否愿意切换费用机制，而协会在结构上并没有翻转的激励。 价值 68 亿美元的 TVL 和 1.209 亿美元的年化费用全部存在于存款人和策展人之间——MORPHO 代币持有人目前对其中的任何部分都无法获得。
• Fluid 是同一论点更“干净”的代币表达，但路径更间接。 关键与 RWA 相邻的稳定币的主导 DEX 交易量份额（sUSDai 为 100%、syrupUSDC 为 87%、reUSD 为 68%）、与收入挂钩的回购机制，以及结构上更清晰的治理，使其成为更具吸引力的代币持有者载体——但它的 RWA 敞口是通过收益型稳定币实现的，而不是直接通过代币化资产市场。