## 当华尔街指标发生冲突：为什么Palantir的估值难题难以轻易解答

Palantir Technologies (NASDAQ：PLTR) 最近表现强劲，股价上涨了141%，巩固了其连续多年成为标普500指数表现最佳的公司之一的地位。然而，在这个成功故事的背后，分析师们对于这只股票是代表机遇还是过度的看法存在尖锐分歧。一些市场人士称其“荒谬地便宜”，而传统估值框架则描绘出截然不同的画面。

## 估值悖论：两种竞争的叙事

当将Palantir与数据分析和软件行业的同行进行比较时，差异立刻显现。该公司的市盈率为621，远期市盈率为287——这些指标如此高，以至于传统的比较分析几乎失去意义。其市销率同样远高于竞争对手，而且这一比率还在不断扩大，而非收缩。

按照传统标准，这些数字表明Palantir已经远远超出了合理价值范围。几乎没有其他SaaS企业能达到如此倍数，显示该股已从溢价转变为可能的过度估值。

那么，经验丰富的投资者为何仍能认为这只股票价格具有吸引力？答案在于不同投资阵营对软件公司估值方式的根本转变。

## 40法则与软件经济学

企业软件估值偏离传统玩法，正是因为这些企业的经济模型不同。SaaS公司通常不会追求短期利润最大化，而是将现金盈余再投资于销售、市场营销和产品创新。这种以再投资为核心的模式，使得基于盈利的指标变得不可靠。

这时，40法则变得尤为重要。这个专为软件行业设计的框架，将公司的收入增长率与利润率相加，形成一个同时反映扩张和盈利能力的复合得分。

Palantir的40法则得分达到94%，超过每年营收超过$1 十亿的所有企业软件公司。该公司在加速增长的同时，盈利能力也在改善——这是少数在其类别中能实现的成就。

从这个角度看，支持合理估值的投资者有充分的理由。公司在快速增长的同时变得更具盈利性，这种双重特性历来都能获得溢价估值。

## 框架内的争议

然而，单纯依赖40法则和类似行业特定指标存在真实风险。这些方法有其局限性：

**收入动态可能具有误导性。** 短期内的收入激增可能只是暂时因素，而非可持续的增长轨迹。如果不深入分析驱动增长的因素，投资者可能会将周期性强劲误判为结构性优势。

**盈利能力数据需要审慎对待。** 经调整的盈利指标，尤其是排除股票期权补偿的非GAAP调整，可能掩盖了运营的真实经济成本。Palantir的40法则计算使用了调整后的运营利润率，这意味着报告的盈利能力包含这些调整。

**竞争格局难以把握。** 40法则未考虑市场竞争是否加剧，公司是否保持可持续优势，或增长速度是否能持续。高得分并不代表公司具有持久性。

**机构资金往往持不同意见。** 管理数十亿资产的大型投资机构，通常依赖传统估值工具，而非行业特定指标。当市盈率、市销率和现金流收益率都显示高估时，有限合伙人会施加压力，要求减少高溢价敞口，而非继续增持。

## 市场现实

Palantir在两年内的出色表现，反映了其真实的运营成就以及AI带动整个行业的顺风。公司执行得当。然而，这一成功已被大幅反映在股价中。

目前的股价水平，市场已不仅仅反映当前的业绩，还包含了对未来增长可持续性和竞争地位的过度乐观假设。不断扩大的市销率反映的不是价值洼地，而是估值变得愈发昂贵。

对于机构资金管理者而言，数学变得尤为复杂。保守的资金配置原则是在高点减仓，而非追逐更高的估值，无论故事多么吸引人，或40法则得分多么令人印象深刻。

## 结论

Palantir代表了传统估值框架与新兴估值方法之间的真实辩论。40法则提供了关于软件经济学的合理见解，同时，标准指标显示该股已超出合理的溢价区间，进入昂贵区域。

投资者必须决定哪个框架更符合其风险承受能力和时间视角。对于坚持历史估值纪律的人来说，当前价格可能更倾向于耐心等待；而相信Palantir的40法则得分合理的投资者，则需要有足够的信念，才能经受市场短期波动带来的考验。