美国当前最具韧性的消费和劳动力市场相关数据呈现的未来方向都已经较为明确，预计美国下半年的增长压力会逐步加大，甚至不排除走向温和衰退。 关于通胀，美联储此次的表态没那么鸽派，鲍威尔表示委员会可能认为通胀不会很快的回落，因此很快降息并不现实。通胀的回落依然是大方向，但因为基数因素，未来几个月核心通胀的回落将明显偏慢，因此从这个意义上，下半年可能是看到通胀压力更为明显缓解的时点，叠加紧信用对需求的进一步抑制。市场预期4月CPI回落可能弱于市场预期。综合来看，此次会议基调整体偏中性，一方面进一步暗示了加息终点临近，但同时在通胀回落和降息时点上略微没那么鸽派。短期银行风险发酵和债务上限临近，以及4月CPI数据等都可能导致风格仍趋于避险，美债和黄金在此背景下仍有一定支撑，但我们提示当前市场对于降息预期过多的计入，一旦等风险暂时平息后可能面临回吐的压力。从中期角度，当前从紧货币大概率向紧信用的过度，对增长的压力将逐步显现，也将有助于实现通胀更快的回落。下半年衰退风险上升和通胀回落都意味着年底逐步开启降息的机会依然存在。