#我的Gate交易时刻 美以冲突后为何币价上涨（理论分析篇）
美伊冲突以来，中东局势跌宕反复并延续至今，全球能源供应、供应链格局和资本市场走势受到较大冲击。在此次事件中，当地以比特币为代表的加密货币（除稳定币）出现价格上涨、需求增加、跨境流出等迹象，再次引发关于加密货币是否为“数字黄金”的争论和思考。来自美伊战火下的拷问、美以联合袭击伊朗事件中，加密货币充当了什么角色？。
支持者认为其价格逆市上扬具备保值功能、游离监管之外能够用于跨境转移资产，反对者指出其缺乏价值基础支撑、风险资产特征明显、投机炒作氛围浓厚且价格波动过于剧烈。
本文尝试从避险属性下的风险规避、资产变现、监管规避等动机视角进行分析和解释，此为理论分析篇。
一、抵御财富缩水是避险属性主要来源
提起避险资产，人们首先想到的往往是黄金，其在世界金融史乃至人类文明史上具有不可撼动的特殊地位，这很大程度上源于黄金相对有限的总供给量和较为稳定的理化性质，也是黄金避险属性的主要来源。
对于以比特币为代表的加密货币而言，其一方面与黄金具有一定相似之处，另一方面相对黄金更容易绕开制裁与管制，具备抵御缩水和保全财富的潜力，也可以说具有一定的避险属性特征。（一）黄金可抵御资产在价格和物理两方面的缩水
人们对于风险的恐惧，一部分来自对价值损失的担忧，“避险”规避的主要是资产减值风险，包括因为通货膨胀而价格缩水和因为贮藏不当而物理损耗两方面。黄金能够成为避险资产，正是因为能够避免以上两方面的损失，这源于其相对有限的总供给量和较为稳定的理化性质：总供给量有限使黄金能够抵御通胀，对抗物价上涨和法币贬值；密度大、质地软、标准化程度高和较为稳定的理化性质决定了黄金可以作为价值贮藏物而长期存放，不会产生物理损耗与灭失。
（二）加密货币与黄金存在某种程度上的相似之处
有人将加密货币比作“数字黄金”，尽管存在争议，但不可否认的是，加密货币和黄金具有一定相似之处，一方面，多数加密货币总供给量有限（稳定币除外），使其同样具备抵御通胀的可能；另一方面，加密货币以分布式账本为底层技术且以数字化形式存在，也使其具有长期存放不易灭失、高度标准化和几乎可无限分割的特征。单就以上两方面来说，两者存在相似之处，加密货币也具有成为避险资产的潜力。
（三）加密货币还可绕开制裁与管制
从而保全财富与黄金不同的是，加密货币还具有去中心化、虚拟化、匿名性等特征，几乎无任何运输成本，这使得加密货币具备绕开制裁和管制的潜力，从而能够跨国界对财富进行保全和转移。实践中，使用一串私钥代码或助记词，就可利用加密货币绕开制裁和管制，从而在全球范围内转移资金。对于稳定币而言，价格通常锚定法币，并且总供给量并不固定，因此抵御通胀的功能属性较弱，除此之外性质与其他加密货币接近，同样能够抵御物理缩水、绕开制裁与管制。
相比之下，利用黄金实现这一目标的难度通常更高，一方面实物的运输和贮藏环节更容易受到干扰，比如此轮美伊冲突伊始，受航班停飞和航运受阻影响，相当数量的黄金滞留迪拜无法运出，部分急于变现的交易商不得不以低于基准价30美元/盎司的价格抛售，详见大量滞留在迪拜的黄金，正折价出售；另一方面黄金的管控成本相对较低，官方对于黄金的管控能力往往更强，比如多数国家会限制跨境携带实物黄金的数量，部分国家在面临地缘政治和重大风险事件冲击时，会限制甚至禁止民间持有、交易黄金。
二、价格相对抗跌是避险属性的直接外在表现
避险属性的外在表现是价格较为坚挺，一般不会相对法币贬值。商品的价格通常由供需决定，黄金及加密货币的价格波动也是其二级市场上供给与需求相对变化的直接反映。以黄金为例，长期看，近期各国央行持续购入黄金，提供了相对稳固的价格支撑；短期看，供需的相对变化主要受避险需求、变现需求、实际利率等多种因素共同影响，进而导致价格波动，具体而言：
（一）风险规避动机提供价格支撑风险规避动机通常由地缘政治或重大风险事件而起，人们担忧其带来的不确定性，催生避险资产更旺盛的需求并驱动其价格上涨，提供价格支撑。此外，这也是预期实现的过程，人们相信该类资产具有避险属性而买入，这种需求的提升对价格提供支撑也强化了人们对其具有避险属性的预期。
（二）资产变现动机带来价格冲击地缘政治和重大风险事件通常会推高不确定性，形成悲观预期，“现金为王”“落袋为安”“持币观望”氛围四起，投资者为了规避未来不确定性和确保资产安全性，相继抛售各类资产以持有更多现金，此时大量供给被集中释放，金融市场遭受较大冲击。在这种流动性危机时期，投资者为快速增加现金持仓，往往优先出售高流动性资产，流动性越高的资产往往抛售量越大，遭受的价格冲击越强，冲击往往在较短时间内发生，随着时间推移，影响逐步衰减。有研究表明，近年来黄金与美股等非避险资产同涨同跌，呈现一定相关性，黄金避险功能逐步弱化，或许与黄金及其衍生品的流动性相对较高有关。随着加密货币逐渐被传统金融世界所接纳，其流动性逐步升高，与传统金融资产的相关性也在逐步提升，这可能也会削弱加密货币的避险属性。
（三）监管规避动机催生加密货币需求地处地缘政治和重大风险事件漩涡之中的民众，还可能利用加密货币绕开制裁与管制，从而保全财富，这种动机带来的需求也会托底价格，这也是加密货币避险属性的重要一面。典型案例之一是塞浦路斯存款税事件，当地民众对比特币的追捧也让比特币扬名。2013年4月，塞浦路斯为获得欧盟进一步援助，提议对存款账户征税筹集资金，引发全国范围内的银行挤兑风潮，当地民众纷纷兑换并持有比特币，用以避税和保全财富，比特币价格在几天内从30余美元上涨至最高265美元，上涨近8倍
（四）实际利率及预期影响价格走势黄金与加密货币均非传统意义上的生息资产，因此从机会成本角度考虑，实际利率（名义利率-通胀率）水平决定了持有成本，进而影响其价格，两者在部分时间里近似呈现负相关关系，比如Erb and Harvey（2013）的研究显示，1997-2012年黄金价格与美债实际利率之间的相关系数达-0.82。但受风险规避动机、资产变现动机、实际利率预期、各国央行购金等多方面因素交织影响，这种负相关关系并不总是成立。
此外，对于实际利率水平的预期同样是影响价格的重要因素，比如此次美伊冲突中，霍尔木兹海峡通航受阻，这虽然推高通胀水平及预期，降低了实际利率，但同样扭转了此前的降息预期，市场普遍预期各国央行将延缓降息节奏甚至加息以抵御潜在滞胀风险，这将提高黄金与加密货币持有成本，从而抑制其价格走高。
美伊冲突以来，中东局势跌宕反复并延续至今，全球能源供应、供应链格局和资本市场走势受到较大冲击。在此次事件中，当地以比特币为代表的加密货币（除稳定币）出现价格上涨、需求增加、跨境流出等迹象，再次引发关于加密货币是否为“数字黄金”的争论和思考。来自美伊战火下的拷问、美以联合袭击伊朗事件中，加密货币充当了什么角色？。
支持者认为其价格逆市上扬具备保值功能、游离监管之外能够用于跨境转移资产，反对者指出其缺乏价值基础支撑、风险资产特征明显、投机炒作氛围浓厚且价格波动过于剧烈。
本文尝试从避险属性下的风险规避、资产变现、监管规避等动机视角进行分析和解释，此为理论分析篇。
一、抵御财富缩水是避险属性主要来源
提起避险资产，人们首先想到的往往是黄金，其在世界金融史乃至人类文明史上具有不可撼动的特殊地位，这很大程度上源于黄金相对有限的总供给量和较为稳定的理化性质，也是黄金避险属性的主要来源。
对于以比特币为代表的加密货币而言，其一方面与黄金具有一定相似之处，另一方面相对黄金更容易绕开制裁与管制，具备抵御缩水和保全财富的潜力，也可以说具有一定的避险属性特征。（一）黄金可抵御资产在价格和物理两方面的缩水
人们对于风险的恐惧，一部分来自对价值损失的担忧，“避险”规避的主要是资产减值风险，包括因为通货膨胀而价格缩水和因为贮藏不当而物理损耗两方面。黄金能够成为避险资产，正是因为能够避免以上两方面的损失，这源于其相对有限的总供给量和较为稳定的理化性质：总供给量有限使黄金能够抵御通胀，对抗物价上涨和法币贬值；密度大、质地软、标准化程度高和较为稳定的理化性质决定了黄金可以作为价值贮藏物而长期存放，不会产生物理损耗与灭失。
（二）加密货币与黄金存在某种程度上的相似之处
有人将加密货币比作“数字黄金”，尽管存在争议，但不可否认的是，加密货币和黄金具有一定相似之处，一方面，多数加密货币总供给量有限（稳定币除外），使其同样具备抵御通胀的可能；另一方面，加密货币以分布式账本为底层技术且以数字化形式存在，也使其具有长期存放不易灭失、高度标准化和几乎可无限分割的特征。单就以上两方面来说，两者存在相似之处，加密货币也具有成为避险资产的潜力。
（三）加密货币还可绕开制裁与管制
从而保全财富与黄金不同的是，加密货币还具有去中心化、虚拟化、匿名性等特征，几乎无任何运输成本，这使得加密货币具备绕开制裁和管制的潜力，从而能够跨国界对财富进行保全和转移。实践中，使用一串私钥代码或助记词，就可利用加密货币绕开制裁和管制，从而在全球范围内转移资金。对于稳定币而言，价格通常锚定法币，并且总供给量并不固定，因此抵御通胀的功能属性较弱，除此之外性质与其他加密货币接近，同样能够抵御物理缩水、绕开制裁与管制。
相比之下，利用黄金实现这一目标的难度通常更高，一方面实物的运输和贮藏环节更容易受到干扰，比如此轮美伊冲突伊始，受航班停飞和航运受阻影响，相当数量的黄金滞留迪拜无法运出，部分急于变现的交易商不得不以低于基准价30美元/盎司的价格抛售，详见大量滞留在迪拜的黄金，正折价出售；另一方面黄金的管控成本相对较低，官方对于黄金的管控能力往往更强，比如多数国家会限制跨境携带实物黄金的数量，部分国家在面临地缘政治和重大风险事件冲击时，会限制甚至禁止民间持有、交易黄金。
二、价格相对抗跌是避险属性的直接外在表现
避险属性的外在表现是价格较为坚挺，一般不会相对法币贬值。商品的价格通常由供需决定，黄金及加密货币的价格波动也是其二级市场上供给与需求相对变化的直接反映。以黄金为例，长期看，近期各国央行持续购入黄金，提供了相对稳固的价格支撑；短期看，供需的相对变化主要受避险需求、变现需求、实际利率等多种因素共同影响，进而导致价格波动，具体而言：
（一）风险规避动机提供价格支撑风险规避动机通常由地缘政治或重大风险事件而起，人们担忧其带来的不确定性，催生避险资产更旺盛的需求并驱动其价格上涨，提供价格支撑。此外，这也是预期实现的过程，人们相信该类资产具有避险属性而买入，这种需求的提升对价格提供支撑也强化了人们对其具有避险属性的预期。
（二）资产变现动机带来价格冲击地缘政治和重大风险事件通常会推高不确定性，形成悲观预期，“现金为王”“落袋为安”“持币观望”氛围四起，投资者为了规避未来不确定性和确保资产安全性，相继抛售各类资产以持有更多现金，此时大量供给被集中释放，金融市场遭受较大冲击。在这种流动性危机时期，投资者为快速增加现金持仓，往往优先出售高流动性资产，流动性越高的资产往往抛售量越大，遭受的价格冲击越强，冲击往往在较短时间内发生，随着时间推移，影响逐步衰减。有研究表明，近年来黄金与美股等非避险资产同涨同跌，呈现一定相关性，黄金避险功能逐步弱化，或许与黄金及其衍生品的流动性相对较高有关。随着加密货币逐渐被传统金融世界所接纳，其流动性逐步升高，与传统金融资产的相关性也在逐步提升，这可能也会削弱加密货币的避险属性。
（三）监管规避动机催生加密货币需求地处地缘政治和重大风险事件漩涡之中的民众，还可能利用加密货币绕开制裁与管制，从而保全财富，这种动机带来的需求也会托底价格，这也是加密货币避险属性的重要一面。典型案例之一是塞浦路斯存款税事件，当地民众对比特币的追捧也让比特币扬名。2013年4月，塞浦路斯为获得欧盟进一步援助，提议对存款账户征税筹集资金，引发全国范围内的银行挤兑风潮，当地民众纷纷兑换并持有比特币，用以避税和保全财富，比特币价格在几天内从30余美元上涨至最高265美元，上涨近8倍
（四）实际利率及预期影响价格走势黄金与加密货币均非传统意义上的生息资产，因此从机会成本角度考虑，实际利率（名义利率-通胀率）水平决定了持有成本，进而影响其价格，两者在部分时间里近似呈现负相关关系，比如Erb and Harvey（2013）的研究显示，1997-2012年黄金价格与美债实际利率之间的相关系数达-0.82。但受风险规避动机、资产变现动机、实际利率预期、各国央行购金等多方面因素交织影响，这种负相关关系并不总是成立。
此外，对于实际利率水平的预期同样是影响价格的重要因素，比如此次美伊冲突中，霍尔木兹海峡通航受阻，这虽然推高通胀水平及预期，降低了实际利率，但同样扭转了此前的降息预期，市场普遍预期各国央行将延缓降息节奏甚至加息以抵御潜在滞胀风险，这将提高黄金与加密货币持有成本，从而抑制其价格走高。
