24 يوليو 2026: أغلق مؤشر S&P 500 عند مستوى 7,411.98، محافظًا على عوائده الإيجابية لهذا العام. بينما حقق مؤشر Nasdaq 100 مكاسب تقارب %15 منذ بداية العام. أما مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات فقد قفز بأكثر من %60 منذ بداية 2026.
ومع أن السوق الأوسع وقطاعات الأجهزة تحقق مستويات قياسية جديدة، إلا أن قطاعًا كان يومًا ما ساخنًا يشهد الآن إعادة تقييم قاسية—وهو أسهم البرمجيات كخدمة (SaaS).
فقد تراجع مؤشر أسهم SaaS بنسبة %27 في 2026، بينما انخفض مؤشر البرمجيات الأوسع بنسبة %11. كما هبط صندوق iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV)، الذي يتتبع صناعة البرمجيات، بأكثر من %27 هذا العام، ليغلق عند أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2023. بعض مؤشرات أسهم SaaS تراجعت بنحو %40 عن ذروتها.
هذا ليس مجرد تدوير اعتيادي للقطاعات. السوق يعيد تعريف قيمة البرمجيات.
وكلاء الذكاء الاصطناعي: من "أدوات مساعدة" إلى "حلول بديلة"
لفهم منطق هذا البيع المكثف، من الضروري العودة إلى أساسيات نموذج أعمال SaaS.
على مدى العقد الماضي، اتبعت شركات SaaS معادلة نمو بسيطة: اشتراكات البرمجيات → مدفوعات مؤسسية طويلة الأجل → نمو إيرادات مستقر. تشتري الشركات تراخيص برمجيات لكل موظف، وتدفع سنويًا، وتستمتع شركات البرمجيات بإيرادات متكررة يمكن التنبؤ بها. كلما زاد عدد المستخدمين، زادت الإيرادات؛ وكلما زادت الميزات، ارتفعت الأسعار.
لكن صعود الذكاء الاصطناعي التوليدي ووكلاء الذكاء الاصطناعي بدأ في تفكيك هذه المعادلة.
تقرير Gartner الصادر في 1 يوليو 2026 يوضح الأمر: وكلاء الذكاء الاصطناعي الأذكياء سيعيدون تشكيل نموذج الإيرادات لبرمجيات المؤسسات بشكل جذري. من الآن وحتى 2030، سيصبح ما يصل إلى 234 مليار $ من إنفاق المؤسسات على برمجيات التطبيقات عرضة لـ"مراجحة الوكلاء"؛ وبحلول 2030، سيمثل هذا الإنفاق المتأثر حوالي %20 من إجمالي مصروفات SaaS المؤسسية.
ما هي "مراجحة الوكلاء"؟ شرح Gartner مباشر: يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي تنفيذ المهام عبر الأنظمة، ما يقلل الحاجة لتفاعل المستخدمين مع واجهات برمجيات تقليدية متعددة. لم تعد المؤسسات بحاجة لشراء منتج SaaS منفصل لكل عملية أعمال—يمكن لوكيل ذكاء اصطناعي موحد الوصول إلى أنظمة متعددة، وقراءة البيانات، وتنفيذ المهام.
قال جورج بروكلهيرست، نائب الرئيس الإداري في Gartner: "تقدم أنظمة الوكلاء النتائج مباشرة، متجاوزة التطبيقات التقليدية التي تركز على تجربة المستخدم، ما يجعل البرمجيات غير مرئية. هذا يكسر الرابط بين نمو المستخدمين ونمو الإيرادات الذي اعتمد عليه العديد من مزودي برمجيات المؤسسات".
بعبارة أخرى، قد لا يكون التأثير الأكبر للذكاء الاصطناعي في خلق شركات جديدة، بل في إعادة تعريف قيمة الشركات القائمة.
يوليو 2026: إطلاق Presence من OpenAI يشعل موجة بيع جديدة
لم يبدأ هذا البيع في يوليو، لكن الشهر شهد محفزًا حاسمًا.
في 22 يوليو 2026، أطلقت OpenAI منتج Presence، وكيل الذكاء الاصطناعي المخصص للمؤسسات. Presence ليس مجرد أداة تقدم قدرات النماذج الكبيرة—بل هو مجموعة متكاملة لنشر وكلاء الذكاء الاصطناعي في سير عمل المؤسسات. يمكن للشركات ضبط أذونات البيانات، وقواعد العمل، ونطاق العمليات، وعمليات الموافقة، ومعايير التدخل البشري، ودمج Presence في خدمات العملاء، والمبيعات، وتسوية مطالبات التأمين، وخدمات تكنولوجيا المعلومات، وغيرها.
كشفت OpenAI أن Presence يُستخدم بالفعل في دعمها الهاتفي باللغة الإنجليزية، حيث يتم حل %75 من المكالمات الواردة دون تدخل بشري. كما تقوم مجموعات مثل BBVA، وSoftBank، ومجموعة IAG للتأمين الأسترالية بتجربة هذه القدرات.
جاء رد فعل السوق سريعًا وحادًا. منذ إطلاق Presence، تراجعت أسهم HubSpot بنسبة %12.7، وAtlassian بنسبة %11.8، وWorkday بنسبة %9.9، وSalesforce بنسبة %7.7. وحدد محللو TD Cowen إصدار Presence كالمحرك الرئيسي لهبوط مؤشر IGV بنسبة %3، وما تلاه من تراجعات.
كتب محللو TD Cowen: "Presence يطور العديد من ميزات وكلاء الذكاء الاصطناعي التي يتفاخر بها مزودو SaaS، بما في ذلك دمج قدرات الاستدلال للنماذج اللغوية الكبيرة، والوصول إلى البيانات، وضوابط الحوكمة والسياسات".
المخاوف الجوهرية لا تتعلق بأن OpenAI ستحل فورًا محل كل برمجيات المؤسسات، بل أن الشركات قد لا تحتاج قريبًا إلى شراء منتجات SaaS منفصلة لكل عملية أعمال.
أربعة عمالقة، أربعة معضلات
ServiceNow (NOW): أداء قوي، وسعر السهم ينخفض للنصف
تراجع سهم ServiceNow من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 210.20 $ إلى نحو 103 $—انخفاض يقارب %51. والسهم منخفض بنسبة %36 في النصف الأول من 2026.
ومع ذلك، تظل أساسيات ServiceNow قوية. فقد ارتفعت إيرادات الاشتراكات بنسبة %22 على أساس سنوي في الربع الأول من 2026، لتصل إلى 3.67 مليار $. كما نمت الالتزامات الحالية للأداء (cRPO) بنسبة %22.5 إلى 12.64 مليار $. وأبرمت الشركة 16 صفقة بقيم عقود سنوية جديدة تتجاوز 5 ملايين $، بزيادة تقارب %80 على أساس سنوي.
منتج الذكاء الاصطناعي لدى ServiceNow، Now Assist، يحقق قيمة عقود سنوية تتجاوز مليار $. ومع ذلك، يقلق المستثمرون—إذا كان بإمكان وكلاء الذكاء الاصطناعي أتمتة سير العمل المؤسسي، فما القيمة المتبقية لعروض أتمتة سير العمل لدى ServiceNow؟
Intuit (INTU): ذعر أدوات الضرائب بالذكاء الاصطناعي، والقيمة السوقية تتراجع بأكثر من %60
تراجعت أسهم Intuit من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 813.70 $ إلى حوالي 293.82 $—انخفاض بنسبة %64. ومنذ بداية العام، انخفض السهم بحوالي %55، مع تقارير تشير إلى تراجع يقارب %60 في النصف الأول من 2026.
منطق السوق واضح: يمكن للذكاء الاصطناعي أتمتة تقديم الضرائب، لذا قد لا يحتاج الأفراد والشركات بعد الآن إلى TurboTax.
ومع ذلك، تظل المؤشرات المالية لـ Intuit قوية. فقد بلغت إيرادات الربع الثالث 2026 نحو 8.558 مليار $، بزيادة %10.4 على أساس سنوي. وارتفعت إيرادات TurboTax بنسبة %7، ونمت الإيرادات الكلية بنسبة %10. ومن المتوقع أن ترتفع الإيرادات السنوية الكاملة بنسبة %13 إلى %14. ومن المتوقع أن تمثل TurboTax Live (التي تربط المستخدمين بخبراء ضرائب محترفين) أكثر من %50 من إيرادات TurboTax، بنمو سنوي %38.
ومع ذلك، خفضت Morgan Stanley تصنيف Intuit في 21 يوليو من "زيادة الوزن" إلى "وزن متساوٍ"، وخفضت السعر المستهدف من 580 $ إلى 335 $. ويعتقد المحللون أن الجدل حول تأثير الذكاء الاصطناعي على TurboTax سيستمر.
Salesforce (CRM): الأسوأ أداءً في مؤشر داو جونز
تراجعت Salesforce بنسبة %40.9 في النصف الأول من 2026. وبحلول منتصف يوليو، انخفضت الأسهم بنسبة %35.2 منذ بداية العام، لتصبح الأسوأ أداءً بين مكونات مؤشر Dow Jones الصناعي.
وكما هو الحال مع ServiceNow وIntuit، لم تتراجع نتائج Salesforce التشغيلية. فقد بلغت إيرادات الربع الثالث 2026 نحو 10.26 مليار $، بزيادة %8.6 على أساس سنوي. لكن السوق يقلق ما إذا كان منتج Agentforce AI يمكن أن يحدث تحولًا في النمو العضوي—حيث يشير محللو Morgan Stanley إلى أن مؤشرات الأداء الرئيسية "لم تُحدث بعد نقطة تحول في النمو العضوي، مع استمرار تأثير الأعمال التقليدية".
ويصل التشاؤم في وول ستريت تجاه Salesforce إلى أدنى مستوياته منذ 2012.
Adobe (ADBE): تكلفة التحول نحو الذكاء الاصطناعي
انخفضت أسهم Adobe من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 376.16 $ إلى حوالي 227.16 $—تراجع بنسبة %40. ومنذ بداية العام، تراجع السهم بنحو %36.5.
تواجه Adobe معضلة فريدة: تعترف الشركة بأنها "تضحي بنمو الاشتراكات قصير الأجل سعيًا وراء قاعدة مستخدمين أكبر للذكاء الاصطناعي". فقد تضاعفت الإيرادات السنوية المتكررة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي ثلاث مرات سنويًا، متجاوزة 500 مليون $. لكن المستثمرين يتساءلون عما إذا كان بإمكان هؤلاء المستخدمين المجانيين التحول إلى إيرادات متكررة ذات مغزى.
وفي يوليو، خفضت Morgan Stanley تصنيف Adobe، قائلة: "مع اشتداد الجدل حول تأثير الذكاء الاصطناعي التوليدي وتزايد عدم وضوح مسار تسارع الحجوزات السنوية المتكررة، فإن التحول المتزامن في نموذج freemium، وانتقال القيادة، وزيادة إعادة الاستثمار، جميعها تزيد من مخاطر التنفيذ". وانخفض التصنيف المجمع لـ Adobe إلى 3.3 من 5—وهو الأدنى منذ تسعينيات القرن الماضي.
الصورة الأوسع: الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل ميزانيات تكنولوجيا المعلومات المؤسسية
انهيار أسهم SaaS ليس حدثًا معزولًا. بل هو جزء من إعادة هيكلة هيكلية أوسع.
في 14 يوليو 2026، أعلنت IBM عن نتائج أولية للربع الثاني: إيرادات بنحو 17.2 مليار $، أقل بكثير من توقعات المحللين البالغة 17.58 مليار $. وقالت IBM إنها لم تتوقع تحول العملاء في إنفاقهم بعيدًا عن منتجات IBM للتركيز على الخوادم والتخزين والذاكرة المستخدمة في حوسبة الذكاء الاصطناعي. وهبطت الأسهم بنسبة %25 في يوم واحد—وهو أكبر انخفاض منذ ستينيات القرن الماضي. وخفضت IBM توقعاتها لنمو الإيرادات لعام 2026 من أكثر من %5 إلى %4-%5.
علق برايان مولبيري، كبير استراتيجيي السوق في Zacks Investment Management: "هذا ليس مجرد تعثر—بل هو ضربة مطرقة. ليس الأمر أن الطلب على الخدمات الأخرى غير موجود؛ الطلب موجود. لكنهم لا يستطيعون تحقيقه لأن إجمالي الإنفاق الرأسمالي المتاح محدود".
وكتب محلل الصناعة أنوراغ رانا في تقرير بتاريخ 14 يوليو: "رغم أن الفجوة قد تعود لتحولات ميزانيات تكنولوجيا المعلومات، إلا أن هذا الضعف الجوهري يمكن تفسيره بأن الذكاء الاصطناعي يعطل الأعمال الأساسية، مما قد يضغط أكثر على تقييمات الصناعة".
تواصل وول ستريت خفض توقعاتها لقطاع البرمجيات والخدمات. ومن المتوقع أن يحقق القطاع نموًا في الأرباح بنسبة %16.5 في 2027، لكن الإجماع يتراجع للأسبوع السابع على التوالي.
إعادة ضبط التقييم مستمرة: من رسوم المقاعد إلى التسعير القائم على النتائج
في جوهر الأمر، يمثل هذا البيع إعادة تعريف لنقطة ارتكاز تقييم البرمجيات في السوق.
تعتمد نماذج تقييم SaaS التقليدية على عدة افتراضات: نمو المستخدمين، زيادات أسعار منتظمة، وقيمة عمرية متوقعة للعميل. لكن مع حلول وكلاء الذكاء الاصطناعي محل التشغيل اليدوي للبرمجيات، تضعف هذه الافتراضات.
تشير Gartner إلى أن المشترين من المؤسسات "لن يركزوا بعد الآن على شراء المزيد من الأدوات أو لوحات التحكم الجديدة"، وأنهم "يريدون نتائج أفضل، لكن إضافة المزيد من ميزات الذكاء الاصطناعي غالبًا ما يرفع التكاليف دون تحسين النتائج".
هذا يعني أن قيمة البرمجيات تتحول من "الميزات" إلى "النتائج". في السابق، كانت الشركات تدفع مقابل تراخيص المستخدمين؛ أما في المستقبل، فقد تدفع فقط مقابل المهام الفعلية التي يكملها الذكاء الاصطناعي. وتشير تحليلات Bloomberg إلى أن وكلاء الذكاء الاصطناعي قد يقلصون هوامش أرباح صناعة البرمجيات بمقدار 100 إلى 900 نقطة أساس.
يصف بروكلهيرست هذا التحول بأنه إعادة تعريف لـ"نهاية عصر SaaS"—"إنها ليست نهاية بقدر ما هي تحول جوهري". لن يتم تدمير SaaS، بل سيولد من جديد في شكل مختلف.
بالنسبة لشركات البرمجيات التقليدية، يعني ذلك الانتقال من القيمة القائمة على الواجهة إلى القيمة القائمة على النتائج، ودمج قدرات الوكلاء في نقطة تقديم الخدمة للدفاع عن مكانهم في سلسلة القيمة.
الخلاصة
انهيار أسهم SaaS في 2026 ليس عقوبة على الأداء الضعيف—بل هو إعادة تسعير للنموذج التجاري القديم. فقد نمت إيرادات الاشتراكات لدى ServiceNow بنسبة %22، وارتفعت إيرادات Intuit بنسبة %10، لكن هذه البيانات—التي كانت تُعتبر سابقًا "حصونًا منيعة"—فقدت قوتها الإقناعية أمام سردية الذكاء الاصطناعي.
قد لا يكون الأثر الأكبر للذكاء الاصطناعي في خلق شركات جديدة، بل في إعادة تعريف قيمة الشركات القائمة. ومع تحول البرمجيات من "أدوات يدوية" إلى "وكلاء مؤتمتين"، تتفكك رسوم المقاعد والاشتراكات وتكاليف وحدات الميزات—الركائز الأساسية لـ SaaS—واحدة تلو الأخرى.
بالنسبة للمستثمرين، تعني إعادة ضبط التقييم هذه أن نقطة ارتكاز صناعة SaaS تنتقل من "عدد المستخدمين × السعر لكل مستخدم" إلى "النتائج × الكفاءة". أما بالنسبة للمشغلين، فقد لا يُطلق على العقد القادم من "البرمجيات كخدمة" اسم SaaS بعد الآن—بل قد يكون "الوكلاء كخدمة"، أو اسم آخر لم يظهر بعد.
لكن هناك أمرًا واحدًا مؤكدًا: لا يمكنك اكتشاف قارات جديدة بخرائط قديمة. صناعة SaaS لا تمر بتصحيح اعتيادي—بل تعيش تحولًا جذريًا في النموذج.
الأسئلة الشائعة
س1: لماذا يرتفع مؤشر S&P 500 بينما تنهار أسهم SaaS؟
يتدفق رأس المال خارج قطاعات البرمجيات التقليدية إلى بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. فقد ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من %60 في 2026، بينما تراجعت مؤشرات أسهم SaaS بنسبة %27. السوق يرى أن عتاد الذكاء الاصطناعي هو الرابح الواضح، بينما تواجه نماذج أعمال البرمجيات خطر الاضطراب من وكلاء الذكاء الاصطناعي.
س2: كيف يعطل وكلاء الذكاء الاصطناعي نموذج أعمال SaaS بالضبط؟
تقليديًا، تفرض SaaS رسومًا لكل مستخدم—كلما زاد عدد المستخدمين، زادت الإيرادات. يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي أتمتة المهام عبر الأنظمة، ما يقلل الحاجة لمنتجات SaaS منفصلة متعددة. وتتوقع Gartner أن يتأثر حوالي %20 من إنفاق المؤسسات على SaaS بحلول 2030.
س3: أداء ServiceNow لا يزال ينمو، فلماذا انخفض السهم بنسبة %51؟
يتداول السوق بناءً على التوقعات، وليس البيانات التاريخية. فقد نمت إيرادات الاشتراكات لدى ServiceNow في الربع الأول بنسبة %22، لكن المستثمرين قلقون من أن وكلاء الذكاء الاصطناعي سيؤتمتون سير العمل المؤسسي ويقللون الطلب على منتجاتها الأساسية. وتراجعت الأسهم من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 210.20 $ إلى حوالي 103 $.
س4: متى تنتهي إعادة ضبط تقييم صناعة SaaS؟
يعتمد ذلك على متغيرين رئيسيين: أولًا، السرعة والفعالية الفعلية لتبني وكلاء الذكاء الاصطناعي في المؤسسات؛ وثانيًا، ما إذا كانت شركات البرمجيات التقليدية ستنجح في التحول إلى التسعير القائم على النتائج. وترى Gartner أن هذه العملية بمثابة "تحول جوهري" يستمر حتى 2030.
