في 24 يوليو 2026، أغلقت أسهم مايكروسوفت (MSFT) عند سعر $381.70، مسجلة ارتفاعًا طفيفًا بنسبة %0.031 خلال اليوم. يمثل هذا السعر انخفاضًا تراكميًا بأكثر من %30 عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا البالغ $555.45. وفي ظل عام شهد ضغوطًا متزايدة على أسهم التكنولوجيا، يعكس تراجع تقييم مايكروسوفت شكوك السوق العميقة حول ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ستتحول إلى أرباح مستدامة.
وبعد يومين فقط، في 29 يوليو، ستصدر مايكروسوفت نتائج أرباح الربع الرابع من سنتها المالية 2026. ولا يُعد هذا مجرد إعلان أرباح روتيني، بل يُنظر إليه على نطاق واسع كلحظة محورية لاختبار جدوى نموذج أعمال الحوسبة السحابية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. تتركز أنظار السوق بشكل حاد: هل سيظل نمو إيرادات Azure من الذكاء الاصطناعي قويًا؟ هل يشير الإنفاق الرأسمالي السنوي البالغ $190 مليار إلى إنفاق غير منضبط؟ وهل تحقق عملية تسويق Copilot التوقعات؟
هذه التساؤلات لا تهم فقط في تقييم مايكروسوفت، بل تُعد أيضًا نقاط مرجعية رئيسية لفهم دورة قطاع التكنولوجيا الحالية. يحلل هذا المقال تقدم التسويق التجاري ونقاط الجدل في استراتيجية الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت من ثلاثة محاور: البيانات المالية، وتحليل المؤسسات، والمبادرات الاستراتيجية.
Azure: محرك النمو المدعوم بالذكاء الاصطناعي
تحتل Azure قلب استراتيجية الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت، وهي حاليًا المحرك الأكثر إقناعًا لنمو الشركة.
في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026)، أعلنت مايكروسوفت عن إيرادات إجمالية بلغت $82.9 مليار، بزيادة %18 على أساس سنوي وبفارق حوالي $1.5 مليار فوق تقديرات وول ستريت. وارتفعت إيرادات Azure وخدمات السحابة الأخرى بنسبة %39 إلى %40 على أساس سنوي عند ثبات العملة. وبلغ إجمالي إيرادات مايكروسوفت كلاود $54.5 مليار، بزيادة %29 عن العام السابق. وبلغ هامش التشغيل %46.3، مرتفعًا من %45.7 في العام السابق.
الأهم من ذلك، أن نمو أعمال الذكاء الاصطناعي يتسارع. في الربع الثالث، تجاوزت أعمال الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت معدل إيرادات سنوي قدره $37 مليار، بزيادة %123 على أساس سنوي. وتتوقع مورغان ستانلي أن تحقق Azure AI نموًا سنويًا يقارب %100 في الربع الرابع. أما توقعات Evercore فهي أكثر تفاؤلًا، حيث تقدر أن إجمالي إيرادات Azure قد ينمو بنحو %41 في عام 2026، مع وصول إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى حوالي $25.7 مليار.
تعكس هذه الأرقام صورة واضحة: الذكاء الاصطناعي يتحول من كونه "إضافة" في Azure إلى "محرك النمو الأساسي" لها. وفي تقرير صادر في 21 يوليو، أشارت دويتشه بنك إلى أن نمو Azure عند ثبات العملة قد يصل إلى %40-%41، مدفوعًا بهجرة المؤسسات إلى السحابة، وارتفاع الطلب على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، وزيادة الطاقة الاستيعابية لمراكز البيانات الجديدة.
ومع ذلك، يأتي النمو السريع مصحوبًا باستثمارات ضخمة—وهو محور الجدل في السوق.
الرهان بقيمة $190 مليار: جدل الإنفاق الرأسمالي وأسبابه
قامت مايكروسوفت بمراجعة ميزانية الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 لتصل إلى $190 مليار. لا يتجاوز هذا الرقم توقعات المحللين السابقة البالغة $150 مليار فحسب، بل يمثل أيضًا حجمًا غير مسبوق من الاستثمارات في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في تاريخ قطاع التكنولوجيا.
فقط في الربع الأول من 2026 (الربع الثالث المالي لمايكروسوفت)، بلغ الإنفاق الرأسمالي $31.9 مليار، خُصص ثلثاه للأصول قصيرة الأجل مثل وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) ووحدات المعالجة المركزية (CPUs)—وهي الأجهزة الأساسية لتدريب النماذج اللغوية الكبيرة وتنفيذ الذكاء الاصطناعي التوليدي. ومن المتوقع أن يتجاوز الإنفاق الرأسمالي للربع القادم $40 مليار.
تنعكس مخاوف السوق بشأن هذا المستوى من الإنفاق مباشرة في سعر السهم. فقد تراجعت أسهم مايكروسوفت بنحو %21 منذ بداية العام، لتحتل المرتبة الثانية بين أسوأ أداء بين عمالقة "السبعة الكبار". والقلق الأساسي لدى المستثمرين: هل يمكن لهذه الاستثمارات الضخمة أن تحقق عوائد كافية؟
وقد ردت إدارة مايكروسوفت على محورين.
أولًا، هيكل مدة الأصول. أشارت المديرة المالية آمي هود إلى أن جزءًا كبيرًا من الإنفاق الرأسمالي موجه نحو أصول طويلة الأجل مثل الأراضي والمباني، والتي تتجاوز أعمارها النافعة 15 عامًا. ويتم توزيع تكلفتها على سنوات عديدة من خلال الإهلاك. ما يعني أن ضغط التدفق النقدي الحالي ليس ناتجًا بالكامل عن إنفاق قصير الأجل "لمرة واحدة".
ثانيًا، ضغط الهامش قصير الأجل مقابل المنطق طويل الأجل. بلغ هامش الربح الإجمالي في الربع الثالث %68، منخفضًا بنحو نقطة مئوية واحدة عن العام السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى استمرار الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية وارتفاع استخدام منتجات الذكاء الاصطناعي. وترى مورغان ستانلي أن الاتجاهات طويلة الأجل لهوامش الربح ستحدد في نهاية المطاف عائد استثمارات مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي. فإذا عوضت وفورات الحجم في خدمات الذكاء الاصطناعي تدريجيًا التكاليف الأولية للبنية التحتية، يمكن أن تتعافى الهوامش بمجرد تخفيف اختناقات الإمداد.
وتُعد القيود على الإمداد متغيرًا رئيسيًا بحد ذاتها. فعلى الرغم من الاستثمار الضخم، صرحت مايكروسوفت بأن "قدرة الحوسبة ستظل محدودة على الأقل طوال عام 2026". وأشار تقرير صادر عن Business Insider في 27 يوليو إلى أن الطلب الكلي على الحوسبة لدى مايكروسوفت لا يزال يفوق العرض بشكل كبير. ما يشير إلى أن الإنفاق الرأسمالي الحالي ليس "مفرطًا"، بل هو محاولة للحاق بالطلب غير الملبى في السوق.
توسيع النظام البيئي: استراتيجية النماذج المتعددة من OpenAI إلى Mistral
لا تعتمد استراتيجية الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت على OpenAI فقط. ففي 21 يوليو 2026، أعلنت مايكروسوفت عن شراكة بمليارات الدولارات مع شركة الذكاء الاصطناعي الفرنسية Mistral لبناء مراكز بيانات. وبموجب الاتفاقية، ستدعم مايكروسوفت شركة Mistral في بناء مراكز بيانات GPU في أوروبا ودمج نماذج Mistral في Azure وCopilot.
تحمل هذه الخطوة أهمية استراتيجية على عدة مستويات.
على الصعيد الجيوسياسي، يزداد الطلب الأوروبي على "الذكاء الاصطناعي السيادي"، حيث يولي العملاء من المؤسسات والجهات التنظيمية أهمية متزايدة لتوطين البيانات والامتثال. ومن خلال نشر بنية الحوسبة التحتية محليًا مع Mistral، تستجيب مايكروسوفت مباشرة لهذه الاحتياجات وتزيل الحواجز التنظيمية أمام توسع Azure في أوروبا.
على الصعيد التقني، تتيح نماذج الذكاء الاصطناعي "المفتوحة" من Mistral للعملاء تطوير ونشر حلول مخصصة حسب احتياجاتهم. وهذا يُكمل توجه مايكروسوفت في البحث والتطوير للنماذج الأساسية واسعة النطاق من خلال خدمات Azure Foundry المدارة للحوسبة.
على الصعيد التجاري، ستتعاون مايكروسوفت وMistral في تعزيز خطط طرح الخدمات في أوروبا وعلى مستوى العالم، وتسريع اعتماد العملاء من خلال تقديم أرصدة Azure.
وفي الوقت نفسه، تقوم مايكروسوفت أيضًا بتنويع قاعدة موردي الأجهزة لديها. ففي 21 يوليو 2026، تم إطلاق أول نظام ذكاء اصطناعي مثبت على الرفوف من AMD، Helios، مع إعلان مايكروسوفت كعميل رئيسي. وسيتم دمج النظام بالكامل في خدمات Azure AI، ما يوفر لعملاء Azure قدرات تنفيذ النماذج الكبيرة مدعومة بحوسبة AMD.
من OpenAI إلى Mistral، ومن NVIDIA إلى AMD، تبني مايكروسوفت نظامًا بيئيًا للذكاء الاصطناعي قائمًا على "نماذج متعددة ورقائق متعددة". وتقلل هذه الاستراتيجية من مخاطر الاعتماد على مورد واحد، وتمنح عملاء Azure خيارات أوسع.
نقطة التحول في تسويق Copilot
إذا كانت Azure تمثل "طبقة الأجهزة" في استراتيجية الذكاء الاصطناعي لمايكروسوفت، فإن Copilot هو "طبقة التطبيقات"—الميدان الرئيسي لاختبار ما إذا كانت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي ستدفع المستخدمين النهائيين للدفع.
أشار تقرير صادر عن مورغان ستانلي في 22 يوليو إلى أن تحقيق الدخل من Copilot يتطور من نموذج "لكل مقعد" واحد إلى نموذج ثلاثي المحاور: توسيع عدد المقاعد، والهجرة إلى اشتراك E7، والفوترة حسب الاستهلاك. وتتوقع الشركة أن تصل إيرادات Copilot إلى $22.5 مليار بحلول السنة المالية 2029.
أما توقعات دويتشه بنك فهي أكثر تحديدًا: من المتوقع أن تنمو إيرادات السحابة التجارية لـ Microsoft 365 بنسبة %15 إلى %16، مع احتمال تجاوز عدد المقاعد المدفوعة لـ Copilot حاجز 25 مليونًا بنهاية 2026.
وتُظهر البيانات الحالية أن أعمال الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت تسير بمعدل إيرادات سنوي قدره $37 مليار. يشمل هذا الرقم خدمات Azure AI وCopilot وخطوط منتجات الذكاء الاصطناعي الأخرى. وبينما لم يتم الإفصاح بشكل منفصل عن مساهمة Copilot الدقيقة، إلا أن معدل اعتماده من قبل المؤسسات أصبح مؤشرًا أساسيًا لوول ستريت في تقييم عائد استثمارات مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي.
الخلاصة
تقف استراتيجية الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت عند نقطة تحول حاسمة. سيقدم تقرير أرباح 29 يوليو بيانات جديدة محورية: هل سيحقق نمو Azure النطاق الإرشادي %39-%40؟ هل سيواصل معدل الإيرادات السنوية للذكاء الاصطناعي الارتفاع؟ هل سيتجاوز الإنفاق الرأسمالي حاجز $40 مليار كما هو متوقع؟
وبالنظر إلى المستقبل، فإن استثمارات مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي تمثل رهانًا استراتيجيًا على "المرحلة التالية من الحوسبة السحابية". فالضغوط المالية الحالية—انخفاض التدفق النقدي الحر بنسبة %22 سنويًا وضغط الهوامش—هي تكاليف التوسع الحتمية. والسؤال الجوهري: هل سيتم تعويض هذه التكاليف بإيرادات إضافية كافية؟
وترى مورغان ستانلي أن السوق "يقلل بشكل كبير من قيمة" مايكروسوفت، مع مضاعف ربحية مستقبلي لا يتجاوز 16 ضعفًا ونمو أرباح يتجاوز %20. وتهدف الشركة إلى سعر مستهدف قدره $650. ويواصل محللو وول ستريت عمومًا التوصية بالشراء القوي، مع 34 توصية شراء، وتوصية واحدة بالاحتفاظ، وأخرى بالبيع—ما يعكس تفاؤلًا واسع النطاق.
ومع ذلك، يجب أن يؤكد الواقع هذا التفاؤل. هل يمكن لـ Azure AI الحفاظ على نمو سنوي بنسبة %100؟ هل سيتجاوز عدد المقاعد المدفوعة لـ Copilot حاجز 25 مليونًا بنهاية العام؟ متى سيبدأ الإنفاق الرأسمالي السنوي البالغ $190 مليار في دفع انتعاش التدفق النقدي الحر؟
هذه الأسئلة لا تزال بلا إجابة حتى الآن. لكن المؤكد أن مايكروسوفت تراهن بأموال حقيقية على فرضية محورية: الذكاء الاصطناعي لم يعد "سؤالًا إضافيًا" في الحوسبة السحابية—بل أصبح "سؤالًا لا بد من الإجابة عليه". وستحدد نتيجة هذا الرهان ليس فقط مستقبل مايكروسوفت، بل منطق تخصيص رأس المال في قطاع التكنولوجيا بأكمله—وصناعة العملات الرقمية المرتبطة به—خلال السنوات الخمس إلى العشر المقبلة.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو حجم الإنفاق الرأسمالي لمايكروسوفت في عام 2026؟
تبلغ ميزانية الإنفاق الرأسمالي لمايكروسوفت لعام 2026 حوالي $190 مليار، يُخصص معظمها لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية مثل وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) ووحدات المعالجة المركزية (CPUs). ويمثل ذلك زيادة بنحو %61 عن عام 2025 ويتجاوز بكثير تقديرات المحللين السابقة البالغة $150 مليار.
س2: ما مدى سرعة نمو أعمال Azure في الذكاء الاصطناعي؟
تتوقع مورغان ستانلي أن تحقق Azure AI نموًا سنويًا يقارب %100 في الربع الرابع من السنة المالية 2026. وقد بلغ معدل الإيرادات السنوية لأعمال الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت $37 مليار في الربع الثالث، بزيادة %123 على أساس سنوي.
س3: لماذا تراجعت أسهم مايكروسوفت بهذا الشكل الحاد عن ذروتها؟
حتى 27 يوليو 2026، أغلقت أسهم مايكروسوفت عند $381.70، منخفضة بأكثر من %30 عن أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا البالغ $555.45. ويتمثل القلق الرئيسي في السوق في تأثير الإنفاق الرأسمالي البالغ $190 مليار على التدفق النقدي، وما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستوفر أرباحًا مستدامة.
س4: ما الأهمية الاستراتيجية لشراكة مايكروسوفت مع Mistral؟
في 21 يوليو 2026، أعلنت مايكروسوفت عن شراكة بمليارات الدولارات مع شركة الذكاء الاصطناعي الفرنسية Mistral لبناء مراكز بيانات. وتهدف هذه الخطوة إلى تلبية احتياجات أوروبا من "الذكاء الاصطناعي السيادي"، وتعزيز الامتثال المحلي للبيانات، ودمج نماذج Mistral في Azure وCopilot، وبناء نظام بيئي متنوع للنماذج.
