أصدر بنك مورغان ستانلي أحدث تقرير معمق حول سلسلة توريد وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي ودوائر الـPCB في يونيو 2026، حيث توقع أن ينمو سوق وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي عالميًا من $620 مليون في 2025 إلى $3.77 مليار في 2028. هذا يعني زيادة بأكثر من خمسة أضعاف خلال ثلاث سنوات، مع معدل نمو سنوي مركب يبلغ %83، متجاوزًا بكثير معدل نمو سوق وحدات النقل البصري البالغ %60 للفترة نفسها.
ولا تستند هذه التوقعات إلى مجرد استقراء خطي بسيط، بل تعتمد على دافعين أساسيين. الأول هو نمو الحجم. فقد رفع مورغان ستانلي بشكل كبير توقعاته لشحنات وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة، متوقعًا شحن 73 مليون وحدة في 2026، و141 مليون وحدة في 2027، و158 مليون وحدة في 2028. وتمثل هذه الأرقام زيادات بنسبة %38 و%98 و%86 على التوالي عن التقديرات السابقة، ما يعكس تسارعًا كبيرًا في الطلب عبر سلسلة التوريد.
أما الدافع الثاني فهو ارتفاع سعر الوحدة. مع ترقية وحدات النقل البصري من 400G إلى 800G، و1.6T، وحتى 3.2T، تخضع جودة المواد الداخلية للـPCB وعدد الطبقات وعملية التصنيع جميعها لترقيات شاملة. ويظهر تحليل مورغان ستانلي أن سعر لوحة الدائرة المطبوعة لوحدة نقل بصري 400G يبلغ حوالي $55. أما في حالة 800G، فيرتفع السعر بمقدار $15–$25، ولـ1.6T يرتفع بمقدار $20–$30 إضافية. وهذا يعني أن نمو قيمة الـPCB لا يعتمد فقط على زيادة الشحنات، بل إن قيمة كل وحدة PCB ترتفع بذاتها.
ماذا يكشف الارتفاع القياسي لسهم Kingboard Laminates عن منطق تسعير السوق؟
شهدت أسهم شركات الـPCB المدرجة في هونغ كونغ ارتفاعًا جماعيًا في 15 يونيو 2026. فقد قفز سهم Kingboard Laminates بأكثر من %21 في يوم واحد، بينما ارتفع سهم Kingboard Holdings بأكثر من %13، ليصل كلاهما إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. وكان سهم Kingboard Laminates قد شهد سابقًا خمسة أيام متتالية من تدفقات رؤوس الأموال الصافية من الجنوب، بإجمالي HK$3.059 مليار.
وفي الوقت نفسه، رفعت Citi توقعاتها لأرباح Kingboard Laminates، حيث زادت التوقعات للفترة 2026–2028 بنسبة %7 و%12 و%16 على التوالي. كما تم رفع السعر المستهدف من HK$80 إلى HK$100، مع الحفاظ على تصنيف "شراء"، ما يعكس ربحية أقوى من المتوقع من قماش الألياف الزجاجية الإلكتروني للذكاء الاصطناعي. وأشارت Citi إلى أن أسعار قماش الألياف الزجاجية الإلكتروني ارتفعت بشكل كبير في النصف الأول من العام، وتتوقع أن يرتفع صافي ربح Kingboard Laminates للنصف الأول بنسبة 2.97 مرة على أساس سنوي ليصل إلى HK$3.71 مليار.
كما بدأت Shenwan Hongyuan تغطيتها لسهم Kingboard Laminates بتصنيف "زيادة الوزن"، متوقعة إيرادات بقيمة HK$26.8 مليار، HK$35.6 مليار، وHK$38.3 مليار للفترة 2026–2028، مع ارتفاع هوامش الربح الإجمالي إلى %30 و%31 و%32. ولا يقتصر منطق تسعير السوق على التعافي الدوري في أعمال صفائح النحاس التقليدية فقط، بل يعيد أيضًا تقييم تحول الشركة وتطورها نحو مواد الذكاء الاصطناعي المتكاملة.
لماذا تُعد المواد الأولية في أعلى سلسلة التوريد مركز قوة التسعير في هذه الدورة؟
شهد توزيع القيمة في سلسلة توريد الـPCB تحولًا ملحوظًا نحو الأعلى في ظل هذا الطلب المتزايد من الذكاء الاصطناعي، حيث تركزت قوة التسعير في المواد الأولية. ووفقًا لمصادر صناعية، قامت NVIDIA بتجاوز مصنعي صفائح النحاس المغطاة وربطت مباشرة مع موردي رقائق النحاس HVLP4 وقماش الألياف الزجاجية T، ما أدى إلى حجز الطاقة الإنتاجية الحرجة قبل أكثر من عام من خلال التوريد المباشر. كما اعتمد موردو صفائح النحاس المغطاة نظام الحصص، حيث يُطلب من مصنعي الرقائق والـPCB استلام البضائع بناءً على الاستخدام الفعلي، ما يبرز ندرة المواد الأولية.
وتعتقد Citi أن الطاقة الإنتاجية لتصنيع الـPCB تنمو بأسرع وتيرة، تليها صفائح النحاس المغطاة، بينما يتخلف قماش الألياف الإلكتروني أكثر. لكن قوة التسعير تسير في الاتجاه المعاكس—فكلما ارتفع مستوى السلسلة، زادت مرونة الأسعار. وتدعم شركة Shanxi Securities هذا التحليل: إذ إن دورة تسليم المعدات الأساسية اللازمة لقماش الألياف الإلكتروني تتجاوز عامًا واحدًا عالميًا، ما يحد بشدة من توسيع الطاقة الإنتاجية للقماش الإلكتروني عالي الجودة. أما رقائق النحاس HVLP ذات الحواجز التقنية العالية، فهي تتركز بين عدد قليل من الموردين، كما أن دورات التوسع فيها طويلة أيضًا.
وتتمتع Kingboard Laminates، بصفتها أكبر بائع عالمي لصفائح النحاس المغطاة الصلبة (تمثل %14.4 من المبيعات العالمية في 2024)، بسلسلة توريد متكاملة من رقائق النحاس، والألياف الزجاجية، والراتنج، وصولًا إلى صفائح النحاس المغطاة. وهذا يمنحها مزايا هيكلية فريدة في هذه الجولة من ارتفاع أسعار المواد. وقد بدأت الشركة بالفعل إنتاج الجيل الأول من خيوط الألياف الزجاجية منخفضة السماحية، وتخطط لتوسيع خطوط إنتاج الجيلين الأول والثاني من منتجات Low Dk وLow CTE في 2026–2027.
كيف يؤثر مسار الترقية التقنية لـPCB وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي على المنافسة في القطاع؟
إن تطور وحدات النقل البصري من 400G إلى 800G، و1.6T، وأخيرًا 3.2T، يدفع نحو ترقيات متزامنة في تقنيات الـPCB على ثلاثة محاور. أولًا، تنتقل مواد صفائح النحاس المغطاة من الدرجة M6 في عصر 400G إلى الاستخدام الواسع لدرجتي M7 وحتى M8 في عصر 800G و1.6T—وكلما ارتفعت الدرجة ارتفع السعر. ثانيًا، يزداد عدد طبقات الـPCB من 10–12 طبقة في 400G إلى 12–14 في 800G و14–16 في 1.6T. ثالثًا، تتحول عمليات التصنيع من HDI التقليدية إلى طرق mSAP شبه الإضافية المحسنة. فالوحدة البصرية 1.6T تتطلب خطوط دوائر أدق بكثير، ولا يمكن لحدود عرض الخط في HDI التقليدية التعامل مع نقل الإشارات عالية السرعة بسرعة 224Gbps، بينما يمكن لـmSAP تحقيق خطوط فائقة الدقة تبلغ 15–20 ميكرون بشكل موثوق.
ويقدم مورغان ستانلي أيضًا دليلًا قويًا من خلال تحليل قائمة المواد لجهاز NVIDIA Rubin من الجيل التالي. إذ يحتوي رف Rubin VR200 NVL72، الذي يبلغ سعره حوالي $7.8 مليون، على قيمة محتوى PCB أعلى بنسبة %233 مقارنة بجيل GB300 السابق—من حوالي $35,100 إلى $116,700. وتضيف لوحات الـPCB الجديدة لوحدات ConnectX واللوحات الوسطية، غير الموجودة في GB300، وحدها حوالي $46,400 من القيمة المضافة. في المقابل، انخفضت حصة وحدة معالجة الرسومات (GPU) من إجمالي قائمة المواد من حوالي %65 إلى %51. وهذا يعني أن الـPCB انتقلت من "دور داعم" إلى ناقل قيمة أساسي في أنظمة حوسبة الذكاء الاصطناعي.
إلى متى سيستمر الفجوة بين العرض والطلب بين اختناقات المواد وتوسعة الطاقة الإنتاجية؟
تتركز أضيق الفجوات بين العرض والطلب في المواد الأولية عالية الجودة مثل قماش الألياف الإلكتروني ورقائق النحاس HVLP. إذ تتجاوز دورة تسليم المعدات الأساسية اللازمة لقماش الألياف الإلكتروني عامًا واحدًا، وتواجه رقائق النحاس HVLP حواجز تقنية ودورات توسعة طويلة، ما يجعل من المستحيل زيادة الطاقة الإنتاجية بنفس سرعة تصنيع الـPCB.
وتشير إشارات الأسعار إلى أن قماش الألياف الإلكتروني التقليدي 7628 شهد ست زيادات في الأسعار خلال 2026، حيث ارتفع السعر شامل الضريبة من RMB 4.5/متر إلى RMB 7.4/متر. كما ارتفعت أسعار صفائح النحاس المغطاة FR-4 أربع مرات، ومن المتوقع أن ترتفع من RMB 150/لوح إلى RMB 240/لوح. حتى في يونيو، الذي يُعد عادة موسم ركود، تسارعت زيادات أسعار قماش 7628 بمقدار RMB 0.7/متر، مقارنة بحوالي RMB 0.5/متر لكل جولة من فبراير إلى مايو. وتتوقع Guotai Haitong Securities أنه، نظرًا لشح مخزون قماش 7628 في الأعلى وارتفاع معدلات التشغيل لدى مصنعي صفائح النحاس المغطاة في الوسط، فإن آلية انتقال الأسعار من "القماش إلى اللوح" سلسة، ومن المرجح حدوث زيادات أخرى في الأسعار عبر سلسلة التوريد في يوليو–أغسطس.
أما من ناحية توسعة الطاقة الإنتاجية، فمن المخطط أن يرتفع إنتاج Kingboard Laminates من القماش الإلكتروني المتخصص من 28.8 مليون متر في 2026 إلى 56.4 مليون متر في 2028، مع التوسع المتزامن في منتجات القماش منخفض السماحية من الجيلين الأول والثاني وLow CTE. وبالنسبة لرقائق النحاس، تركز الطاقة الإنتاجية الجديدة البالغة 21,000 طن بشكل أساسي على رقائق النحاس عالية التردد وعالية السرعة وذات الفقد المنخفض للإشارة RTF وHB وVLP. ومع ذلك، حتى مع هذه الخطط التوسعية، ستظل القيود على جانب العرض بسبب دورات تسليم المعدات والحواجز التقنية صعبة التخفيف بشكل جذري في المدى القصير.
الملخص
تمر سلسلة توريد الـPCB بدورة نمو هيكلية مدفوعة بطلب حوسبة الذكاء الاصطناعي. وتقدم توقعات مورغان ستانلي بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ %83، والأداء القياسي لسهم Kingboard Laminates، وتحول قوة التسعير نحو الأعلى، صورة متكاملة لهذه الدورة من "انتشار عتاد الذكاء الاصطناعي".
ومن منظور تقني، تنتقل الاختناقات في أنظمة حوسبة الذكاء الاصطناعي من طبقة الرقائق إلى طبقة الربط البيني. وتتحول الـPCB، بصفتها الناقل الأساسي لنقل الإشارات عالية السرعة، من نمو مدفوع بالكمية إلى نمو مدفوع بالقيمة. هيكليًا، تواجه قطاعات القماش الإلكتروني ورقائق النحاس في الأعلى قيودًا صارمة على الطاقة الإنتاجية لكنها تتمتع بمرونة أكبر في التسعير. أما من ناحية تسعير الأصول، فقد تجاوزت إعادة تقييم السوق لقادة سلسلة التوريد مثل Kingboard Laminates منطق التعافي الدوري التقليدي، وأصبحت تعكس الآن خيارات نموهم مع تحولهم نحو مواد الذكاء الاصطناعي عالية الجودة.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س1: يتوقع مورغان ستانلي زيادة بمقدار خمسة أضعاف في وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي خلال ثلاث سنوات. ماذا تعني هذه الأرقام تحديدًا؟
وفقًا لتقرير مورغان ستانلي، من المتوقع أن ينمو سوق وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي عالميًا من $620 مليون في 2025 إلى $3.77 مليار في 2028، مع معدل نمو سنوي مركب يبلغ %83، متجاوزًا بكثير معدل نمو سوق وحدات النقل البصري البالغ %60. ويعود هذا النمو إلى التوسع السريع في شحنات وحدات النقل البصري للذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى زيادة قيمة كل لوحة PCB نتيجة الترقيات التقنية.
س2: ما هي الدوافع الأساسية وراء الارتفاع الأخير لسهم Kingboard Laminates؟
هناك سببان رئيسيان لإعادة تقييم سوق Kingboard Laminates: أولًا، أدى ارتفاع أسعار القماش الإلكتروني ورقائق النحاس في الأعلى إلى تحسين الربحية بشكل كبير، حيث تتوقع Citi زيادة صافي الربح في النصف الأول بنحو ثلاثة أضعاف على أساس سنوي. ثانيًا، تنتقل الشركة من قيادة تقليدية في مجال صفائح النحاس المغطاة إلى مورد متكامل لمواد الذكاء الاصطناعي عالية الجودة، مع توسع سريع في القماش الإلكتروني المتخصص والطاقة الإنتاجية للمواد منخفضة السماحية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
س3: كيف تختلف دورة صعود سلسلة توريد الـPCB الحالية عن الدورات التقليدية؟
على عكس الدورات التي تقودها الإلكترونيات الاستهلاكية التقليدية، فإن دورة الصعود الحالية مختلفة جوهريًا لأن بناء بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي يدفع نحو ترقيات منهجية لمعايير الـPCB التقنية—بما في ذلك ترقية درجات المواد من M6 إلى M7/M8، وزيادة عدد الطبقات، وتطور عمليات التصنيع من HDI إلى mSAP. ولا تقتصر هذه الترقيات على نمو الحجم فقط، بل تشمل أيضًا زيادات هيكلية في قيمة كل وحدة PCB.
س4: إلى متى سيستمر نمو الطلب على الـPCB؟
يُظهر تحليل مورغان ستانلي لقائمة المواد في رف NVIDIA Rubin أن حصة قيمة الـPCB في رفوف الذكاء الاصطناعي آخذة في الارتفاع—من حوالي $35,000 في جيل GB300 السابق إلى حوالي $117,000، بزيادة قدرها %233. ومع توسع مجموعات الحوسبة من عشرات الآلاف إلى مئات الآلاف أو حتى ملايين وحدات معالجة الرسومات، يستمر الطلب على الاتصالات البصرية في التسارع، ما يشير إلى أن الطلب على الـPCB سيظل قويًا في المستقبل المنظور.
س5: هل يجب استخدام أداء سلسلة توريد الـPCB كمؤشر على توسع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية؟
نعم. باعتبار الـPCB الناقل الأساسي لنقل الإشارات بين وحدات معالجة الرسومات والمحولات ووحدات النقل البصري في أنظمة عتاد الذكاء الاصطناعي، فإن تغيرات الطلب على الـPCB وأسعاره تعكس مباشرة وتيرة توسع بنية الحوسبة التحتية للذكاء الاصطناعي والترقيات التقنية. وبالمقارنة مع إشارات أسعار وحدات معالجة الرسومات، توفر سلسلة توريد الـPCB أبعادًا أكثر للرصد—بما في ذلك أسعار المواد، وترقيات الطبقات، وتطور العمليات.
