عملة مستقرة：ابتكار، بنية تحتية، وإطار التنظيم العالمي

المؤلف: فريق بحث Jsquare

تتحول العملات المستقرة من أداة مضاربة في عالم التشفير إلى فئة جديدة تمامًا من البنية التحتية المالية الرقمية. بحلول أغسطس 2025، من المتوقع أن تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 271.4 مليار دولار، ولكن الأهم من الحجم هو تكوينها، وآلية عائدها، وتنوع سيناريوهات استخدامها.

نعتقد أن السوق تشهد تحولاً حاسماً: من السعي البسيط وراء رموز الدولار السائلة، إلى الأصول القابلة للتجميع والتي تحقق عوائد، والتي ترتبط مباشرة بتدفقات النقد في العالم الحقيقي وأنظمة الشركات. ستتناول هذه المقالة التطورات في أنواع العملات المستقرة، بالإضافة إلى الديناميات التنظيمية في مناطق مختلفة من العالم.

حجم سوق العملات المستقرة

تجاوزت العملات المستقرة حدود صندوق التشفير. كان النمو في العرض مدفوعًا بشكل أساسي بالرموز الجديدة مثل USDT وUSDC وPayPal USD (PYUSD). اليوم، تجاوز حجم التسوية السنوي للعملات المستقرة على السلسلة إجمالي حجم فيزا وماستركارد معًا - حيث وصل إلى 27.6 تريليون دولار فقط في عام 2024. في البداية كانت كرمز مريح مرتبط بالدولار، لكنها تطورت الآن إلى طبقة نقدية كاملة ناضجة وقابلة للكسب. بدأت الهيئات التنظيمية وشبكات الدفع والمديرون الماليون في معاملة العملات المستقرة بنفس معايير العملات المصرفية. نجحت Circle في إتمام الاكتتاب العام الأولي في يونيو 2025، وجمعت 624 مليون دولار، مما رفع تقييمها إلى 6.9 مليار دولار، مما يبرز ثقة السوق في جهات إصدار العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم.

حتى أغسطس 2025، بلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة المتداولة 269.5 مليار دولار. تتصدر USDT القائمة بقيمة 154.4 مليار دولار (57.3%)، تليها USDC بقيمة 65.8 مليار دولار (24.4%). تشمل العملات المستقرة المهمة الأخرى USDe (10.5 مليار دولار)، DAI (4.1 مليار دولار) وUSDS (4.8 مليار دولار)، في حين أن العملات المستقرة الناشئة أو الصغيرة مثل FDUSD وPYUSD وUSDX لا تتجاوز حصة سوقها 1%. تعكس هذه الدرجة من التركيز هيمنة الجهات المصدرة التقليدية، كما تشير إلى أن العملات المستقرة الناشئة تواجه ضغطًا لتحقيق تمايز من خلال الامتثال واستراتيجيات دمج البنية التحتية المالية.

!

المصدر:

العملات المستقرة تتحول إلى محرك عائدات

مع تجاوز معدلات الفائدة في سوق المال 4% في عام 2024، بدأ المُصدرون في توكنيزه سندات الخزانة الأمريكية، ونقل عائدات الفوائد إلى حامليها. في الوقت الحالي، تجاوزت القيمة السوقية لسندات الخزانة المرمزة 5.8 مليار دولار، ورغم تقلبات أسعار الفائدة الحادة، إلا أنها لا تزال تحتفظ بمعدل نمو ربع سنوي يزيد عن 20%. كما أن توكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) بشكل أوسع - بما في ذلك الائتمان قصير الأجل، والحسابات المستحقة، وحتى حصص العقارات - قد رفعت القيمة السوقية الإجمالية للأصول الحقيقية على السلسلة إلى 35 مليار دولار، ويتوقع المحللون أن تتجاوز 50 مليار دولار بنهاية العام.

تكمن الاختلافات في عام 2024 ليس فقط في نمو الحجم، ولكن أيضًا في الربح على السلسلة المرتبط مباشرة بالأصول في العالم الحقيقي (RWAs). قبل عام، كان holding stablecoins مجرد وسيلة للحفاظ على رأس المال؛ أما الآن، يمكن الحصول على عائد سنوي يتراوح بين 4-10% (APY) من خلال الهيكل التالي:

• sUSDe (Ethena): تحقيق العوائد من خلال المشتقات المحايدة من دلتا والتداول القائم على الفروقات، بقيمة سوقية تصل إلى 34.9 مليار دولار.
• USDM (Mountain): السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة عبر هيكل تنظيمي في برمودا (Bermuda-regulated wrapper)، بقيمة سوقية قدرها 47.8 مليون دولار.
• USDY (Ondo): السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمّزة، القيمة السوقية 636 مليون دولار.
• رموز عائد بلوم: توزيع عائدات صندوق سوق المال عبر السلاسل (MMF)، بقيمة سوقية تبلغ 2.35 مليار دولار.

(مصدر البيانات: CoinGecko، 17 يونيو 2025)

نعتقد أن هذا المجال يستحق التركيز عليه. حاليًا، يتم تداول أكثر من 58 مليار دولار من السندات الحكومية المرقمنة، بينما تنمو أحجام العملات المستقرة ذات العائد بمعدل نمو مركب يزيد عن 25٪ كل ربع سنة. هذه الأصول تُشوش الحدود بين العملات المستقرة وصناديق سوق المال ومنتجات الدخل الثابت المرقمنة.

بحلول الربع الثاني من عام 2026، ستشكل العملات المستقرة ذات العائد أكثر من 15% من إجمالي عرض العملات المستقرة (حاليًا حوالي 3.5%). لم تعد مجرد منتجات أصلية في DeFi، بل أصبحت أصولًا أساسية تتسم بالامتثال وتدعم القابلية للتجميع، مما يدمجها بعمق في نظام RWA البيئي.

اتجاهات الأموال الذكية: تشكيل ثلاث اتجاهات رئيسية لرؤساء العملات المستقرة من الجيل القادم

1. التكامل على مستوى المؤسسات

PYUSD ليست مجرد حيلة تسويقية - هذه العملة المستقرة التي تبلغ قيمتها السوقية 9.52 مليار دولار قد تم دمجها بعمق في محفظة Venmo، وتدعم ميزات مكافآت التجار. كما أن توكنات جيمي تشيس الرقمية (JPM Coin) تحقق تسويات تجارية يومية تتجاوز 10 مليارات دولار في نظام الخزينة. مع تسريع دمج العملات المستقرة في أنظمة ERP، ودفع الرواتب، وهياكل البنوك الرقمية، نتوقع أن يصل حجم هذا المجال إلى نمو 10 أضعاف.

2. التشغيل المتداخل لكامل السلسلة

لقد كانت تجزئة blockchain تعيق تطوير الصناعة، ولكن بروتوكولات مثل LayerZero وAxelar وCCIP تعمل على حل هذه المشكلة من خلال وظائف سلسلة كاملة. ستتمكن العملة المستقرة الرائجة من تحقيق خاصية “صك واحد، استخدام عالمي” الأصلية عبر جميع السلاسل.

3. بناء الحماية التنظيمية

“MAS الشهادة” و"موافقة MiCA" وغيرها من المؤهلات أصبحت عوامل تمايز رئيسية في سوق العملات المستقرة، خاصةً في تشكيل ميزة توزيع فعلية في B2B وتدفقات الأموال الشركات. ستكتسب الرموز المميزة للجهات المصدرة المتوافقة علاوة ثقة في السوق الثانوية.

4. تعزيز نضج البنية التحتية

في مجال CeFi، استحوذت Stripe على Bridge Network بمبلغ 1.1 مليار دولار، مما يدل على تصميم عمالقة الدفع التقليديين على بناء قنوات العملات المستقرة. في نظام DeFi الإيكولوجي، تعزز نقاط السيولة مثل Curve، وحمامات تبادل العملات المستقرة، ومنصات الإقراض الضماني بشكل كبير كفاءة الأموال. مع نضوج النظام الإيكولوجي، أصبحت العملات المستقرة تتعمق في جميع مستويات النظام المالي، لتصبح بنية تحتية أكثر موثوقية وأكثر اكتمالا.

نافذة التحكيم التنظيمي تغلق.

حتى عام 2023، لا يزال إصدار العملات المستقرة في منطقة رمادية تنظيمية. اليوم، يتم إغلاق هذه النافذة بسرعة، والتكوين التنظيمي الأخير كما يلي:

1. الولايات المتحدة (قانون GENIUS) — في 18 يوليو 2025، دخل “قانون ضمان الأوراق التجارية للشركات والإصدار التنظيمي” (قانون GENIUS) حيز التنفيذ رسميًا، مما يمثل دخول تنظيم العملات المستقرة بالدولار إلى حقبة جديدة. يوضح هذا القانون، جنبًا إلى جنب مع “قانون وضوح سوق الأصول الرقمية” (قانون CLARITY) لعام 2025، أن العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال تعتبر أصول غير أوراق مالية، ويهدف إلى توفير اليقين التنظيمي، وتعزيز حماية المستهلك، وضمان قدرة الولايات المتحدة على المنافسة في سوق الأصول الرقمية العالمي. تشمل النقاط الرئيسية للقانون:

1. متطلبات الاحتياطي 100%: يجب دعم العملة المستقرة نقدًا وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بنسبة 1:1. يجب ألا تتضمن أصول الاحتياطي أصولًا عالية المخاطر (يُحظر العملات المشفرة أو الأصول الائتمانية)، ويجب عدم إعادة الرهن باستثناء احتياجات السيولة المحددة.
2. الشفافية وآلية الاعتماد: يجب على الجهة المصدرة نشر تقرير احتياطي مدقق شهريًا؛ يجب على الرئيس التنفيذي/المدير المالي أن يضمن دقة التقرير شخصيًا.
3. شروط الحماية من الإفلاس: إدارة احتياطيات العملات المستقرة بشكل مستقل؛ أحقية استرداد حامليها تسبق دائنيهم الآخرين (تشبه آلية حماية الودائع المصرفية)
4. حظر الأرباح: حظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات (مثل UST) وبعض نماذج الاحتياطي؛ الاعتراف فقط بـ “العملات المستقرة المدعومة بالكامل”؛ حظر دفع الفوائد لحامليها (لتجنب اعتبارها أوراق مالية)

من المتوقع أن يؤدي تمرير قانون GENIUS من خلال متطلبات احتياطي صارمة وشفافية إلى تعزيز ثقة المستهلكين ودفع اعتماد العملات المستقرة بشكل أوسع. كما أن الإطار التنظيمي الواضح سيجذب المزيد من المؤسسات للمشاركة، مما يعزز من مكانة الولايات المتحدة كزعيم عالمي في مجال تنظيم الأصول الرقمية.

رابط سياسة مشروع GENIUS

2.الاتحاد الأوروبي (قانون MiCA)—— ينص قانون سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) على ما يلي:

1. متطلبات الترخيص والتنظيم: يمكن فقط للهيئات المرخصة من العملات الإلكترونية أو المؤسسات الائتمانية إصدار العملات المستقرة المرتبطة بالعملة القانونية (EMTs); الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) مسؤولة عن تنظيم “العملات المستقرة المهمة”; يجب على مُصدري العملات المستقرة المرتبطة باليورو/الدولار الأمريكي أن يكون لديهم ترخيص للعملة الإلكترونية أو مؤهلات مصرفية.
2. متطلبات الاحتياطي الكامل: يجب أن يكون الاحتياطي مرتبطًا بنسبة 1:1 مع العرض المتداول؛ يجب أن يتم تخزين أكثر من 60% من الاحتياطي في بنوك الاتحاد الأوروبي (العملات المستقرة الرئيسية)؛ يُسمح فقط بامتلاك الأصول ذات المخاطر المنخفضة (السندات الحكومية/ودائع البنوك)
3. قيود الاستخدام: عندما يتجاوز حجم التداول اليومي لعملات مستقرة غير اليورو 1 مليون صفقة أو 200 مليون يورو؛ سيتعين على الجهة المصدرة التوقف عن توسيع نطاق الاستخدام.
4. حظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات: حظر كامل للعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات التي لا تحتوي على احتياطيات فعلية؛ الاعتراف فقط بالرموز المدعومة بحذر القابلة للاسترداد.

حتى يوليو 2025، تلقت هيئة الإشراف المصرفي الأوروبية أكثر من 50 طلب ترخيص من مُصدري العملات المستقرة، بما في ذلك المؤسسات الرئيسية مثل Circle (مُصدر USDC) التي تقوم بتعديل أعمالها لتتوافق مع معايير MiCA.

رابط لوائح MiCA:

3. الإطار التنظيمي في المملكة المتحدة —— تعتبر المملكة المتحدة العملات المستقرة أدوات دفع خاضعة للتنظيم، وتشمل الأحكام الرئيسية ما يلي:

1. متطلبات الاحتياطي: يُسمح فقط بتعهد النقود الورقية بالكامل بالعملات المستقرة؛ يجب أن تكون الأصول الاحتياطية من ودائع البنوك / سندات الخزانة قصيرة الأجل وغيرها من الأصول عالية السيولة.
2. حظر العوائد: يحظر دفع الفوائد لحامليها؛ تعود عائدات الأصول الاحتياطية إلى الجهة المُصدِرة (لاستخدامها في تكاليف التشغيل)
3. نظام الترخيص: يجب على الجهة المصدرة الحصول على ترخيص FCA (ترخيص العملات الإلكترونية الجديدة / ترخيص المؤسسات المالية); يجب أن تستوفي معايير الحذر على مستوى المؤسسات المالية: متطلبات كفاية رأس المال; آلية إدارة السيولة; الالتزام بالتسوية الصارمة T+1
4. توجيه الابتكار: تشجيع البنوك والمؤسسات المرخصة على إصدار عملات مستقرة من فئة الدفع؛ التركيز على تطوير مشاهد التطبيق مثل التحويلات عبر الحدود / المدفوعات الصغيرة.

رابط إرشادات FCA*

4.سنغافورة (إطار تنظيم MAS)—— أطلق إدارة النقد في سنغافورة (MAS) خطة تنظيمية متدرجة:

1. نظام الترخيص المرن: يمكن لمصدري العملات المستقرة التي تقل عن 5 ملايين دولار سنغافوري اختيار تشغيل برخصة الرموز الرقمية المدفوعة العادية (Digital Payment Token License)؛ أما إذا تجاوزت هذا الحد، فعليهم التقدم للحصول على رخصة مؤسسات الدفع الكبرى (Major Payment Institution License) والامتثال للقواعد الخاصة بالعملات المستقرة.
2. الأصول عالية الجودة المرتبطة 1:1: تقتصر الأصول الاحتياطية على النقد، أو الأصول النقدية القابلة للتغيير، أو السندات السيادية قصيرة الأجل من الدرجة AAA؛ يتم قبول السندات الحكومية من دولة العملة المرتبطة التي تستحق خلال 3 أشهر كاحتياطي.
3. آلية ضمان الاسترداد: يتمتع المستخدم بحق استرداد صارم بنسبة 1:1 (يكتمل خلال 5 أيام عمل)؛ يُمنع فرض رسوم استرداد غير معقولة.

تسمح رخصة إصدار العملات المستقرة الجديدة التي ستضاف في مارس 2025 للشركات بالتركيز على أعمال العملات المستقرة، مما يعفيها من الأعباء التنظيمية المتعلقة برموز الدفع الرقمية. وقد طلبت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) في الربع الثاني من عام 2025 بشكل واضح أن يكون الجهة المصدرة للعملات المستقرة بنكًا مسجلاً في سنغافورة أو مؤسسة مالية غير مصرفية.

تفاصيل سياسة MAS

5. هونغ كونغ (نظام التنظيم المقترح) —— ستدخل “لوائح العملات المستقرة” في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، وتشمل المحتوى الرئيسي ما يلي:

1. متطلبات الاحتياطي الكامل: يجب أن تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية ≥ القيمة الاسمية للعملة المستقرة المتداولة؛ تقتصر على النقد بالدولار هونغ كونغ، والودائع البنكية، وسندات/سندات الحكومة في هونغ كونغ والولايات المتحدة.
2. ترخيص إلزامي من HKMA: يجب أن يكون لدى جميع العملات المستقرة (بما في ذلك العملات المرتبطة بالعملات الأجنبية) التي يتم إصدارها/الترويج لها في هونغ كونغ ترخيص؛ وقد أعلنت مجموعة علي بابا أنها ستقدم طلبًا للحصول على الترخيص.
3. معايير المؤسسات المالية: يجب أن يتم الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية من قبل جهة وصاية مرخصة بشكل مستقل؛ تقديم تقارير تدقيق تشغيلية بشكل دوري؛ إنشاء نظام صارم لإدارة المخاطر لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.

تأسست شركة مشتركة بين بنك ستاندرد تشارترد، وأنيموكا براندز، وهونغ كونغ للاتصالات (HKT)، مع خطة لإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونج كونج للاستخدام في المدفوعات عبر الحدود. تهدف هذه اللوائح إلى الربط مع تجربة اليوان الرقمي وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.

إرشادات تنظيم HKMA

6.إطار التنظيم في الإمارات العربية المتحدة (UAE) —— أنشأت مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي (CBUAE) نظام تنظيم العملات المستقرة من خلال “اللائحة الخاصة بخدمات رموز الدفع” التي ستدخل حيز التنفيذ في يونيو 2025، حيث تصنف العملات المستقرة كـ"رموز دفع". وتعتبر عملة AE Coin المتوافقة والمربوطة بالدرهم مثالاً بارزاً، حيث يركز هذا الإطار على ضمان الاحتياطيات والشفافية. الشروط الأساسية:

1. إصدار العملات المستقرة المحلية: يقتصر على الكيانات المرخصة المسجلة في الإمارات العربية المتحدة لإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدرهم؛ يجب الحفاظ على احتياطي كامل وخضوعه لتدقيق منتظم.
2. قيود العملات المستقرة الأجنبية: يُسمح باستخدامها فقط في تداول الأصول الافتراضية؛ يُحظر استخدامها في المدفوعات المحلية للحفاظ على سيادة الدرهم.
3. الامتثال لمكافحة غسل الأموال: يجب على الجهة المصدرة والجهة الحافظة تنفيذ KYC بشكل صارم؛ إنشاء نظام لمراقبة المعاملات لتلبية متطلبات AML/CFT
4. خطة الدرهم الرقمي (CBDC): قد يعيد البنك المركزي للعملات الرقمية تشكيل بيئة المدفوعات؛ الأولوية لتطوير نظام الدفع الرقمي المدعوم من الدولة.

يعزز هذا الإطار الثقة في العملات المستقرة المحلية مثل AE Coin من خلال متطلبات احتياطي صارمة، لكن تقييد العملات المستقرة الأجنبية قد يعيق التنمية العامة لسوق التشفير.

*نص قانون CBUAE الكامل

7. سياسة العملة المستقرة في اليابان - يقر تعديل قانون خدمات الدفع (PSA) في اليابان لعام 2025 نظام تنظيم العملات المستقرة الرائد عالميًا، والذي سيعترف رسميًا بالعملات المستقرة كأداة دفع اعتبارًا من مايو 2025. النقاط الابتكارية:

1. متطلبات الاحتياطي المرن: تم توسيع نسبة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة من نوع الصندوق إلى 50%؛ يُسمح بحيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل الأمريكية واليابانية وغيرها من الأصول ذات المخاطر المنخفضة.
2. رخصة جديدة من نوع Zhonghua: إنشاء فئة “أداة الدفع الإلكترونية / وسيط خدمات الأصول المشفرة”؛ إعفاء متطلبات رأس المال للوسطاء من نوع الحفظ الأصول.
3. آلية حماية الإفلاس: الاستفادة من دروس حادثة FTX Japan في عام 2022؛ تتطلب من البورصات الاحتفاظ بالأصول داخل اليابان.
4. تعزيز الشفافية: إلزام الجهة المصدرة بإكمال تسجيلها لدى هيئة المالية؛ يجب أن تلبي بيانات المعاملات على السلسلة مراجعة AML/CFT.

من المتوقع أن تعزز هذه السياسة من انتشار العملات المستقرة المعتمدة على الثقة، حيث يمكن أن يقلل النموذج الوسيط الجديد من تكاليف المعاملات، في حين أن متطلبات الاحتفاظ بالأصول المحلية تعزز بشكل كبير من أمان أموال المستخدمين.

تفاصيل سياسة العملة المستقرة في اليابان

8. سياسة العملة المستقرة في كوريا

في عام 2025، تعمل كوريا الجنوبية بنشاط على دفع سياسة العملات المستقرة، مع التركيز على قانونية العملات المستقرة المرتبطة بالوون الكوري وإدخالها في إطار تنظيمي، لتعزيز السيادة الاقتصادية والتنافس في السوق العالمية للتمويل الرقمي. تحت قيادة الرئيس لي جاي-ميونغ، يعمل الحزب الحاكم، الحزب الديمقراطي المشترك، على دفع “قانون الأصول الرقمية الأساسي” والتشريعات ذات الصلة، لإنشاء إطار قانوني لإصدار العملات المستقرة من قبل الشركات الخاصة، بهدف تقليل الاعتماد على العملات المستقرة بالدولار مثل USDT وUSDC. النقاط الأساسية للسياسة هي:

1. قانونية عملة مستقرة بالوون الكوري: إلغاء التشريع الذي يمنع عملة مستقرة بالوون الكوري؛ السماح للشركات الخاصة بإصدارها تحت رقابة صارمة؛ الهدف هو تعزيز التجارة الرقمية المحلية وتقليل تدفق رأس المال إلى الخارج.
2. متطلبات رأس المال: يجب على الجهة المصدرة الحفاظ على حد أدنى من رأس المال يتراوح بين 5-10 مليارات وون كوري (حوالي 36-72 ألف دولار أمريكي)؛ لمنع المشغلين الذين يعانون من نقص في التمويل من إحداث اضطراب في السوق.
3. الاحتياطي والشفافية: متطلبات احتياطي 100% (ربط 1:1)؛ نشر تقارير تدقيق الاحتياطي بشكل دوري؛ التوافق مع قانون GENIUS الأمريكي ومعايير MiCA الأوروبية.
4. نظام الرقابة: الرقابة المزدوجة من قبل اللجنة المالية (FSC) وبنك كوريا (BOK)؛ تعزيز آلية تنسيق إدارة مخاطر الصرف الأجنبي.
5. دعم نظام الأصول الرقمية: تشمل التشريعات المصاحبة إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية (STO) وشروط صندوق المتاجرة بالعملات المشفرة (ETF)؛ الهدف هو تحويل كوريا الجنوبية إلى مركز مالي رقمي في آسيا.

من المتوقع أن يكتمل تشريع هذه السياسة بحلول نهاية عام 2025، مما قد يجعل كوريا الجنوبية أول دولة في آسيا تنشئ نظامًا كاملاً لتنظيم العملات المستقرة.

تفاصيل سياسة العملات المستقرة في كوريا

مشروع قانون GENIUS - معيار العملات المستقرة في الولايات المتحدة

يكتسب مشروع قانون GENIUS أهمية خاصة لأنه قد يصبح معيارًا عالميًا للتنظيم. التأثيرات الرئيسية:

1. موثوقية المؤسسة

• منح أصول التسوية المستقرة من خلال تنظيم الاحتياطي الفيدرالي (Fed)
• للحصول على تصنيف ائتماني مشابه للودائع المصرفية أو سندات الخزينة (T-bills)

• عملة قابلة للبرمجة على مستوى المؤسسات

• تعزيز تطبيقات المشهد المالي للشركات:

• إدارة أموال الخزينة
• تحويل العملات الأجنبية في الوقت الحقيقي (FX conversion)
• تكامل نظام ERP للدفع

• تثبيط العملات المستقرة عالية المخاطر

• تمييز الرموز الخاضعة للتنظيم (مثل PayPal USD و Circle USDC)
• قد يجبر العملات المستقرة خارج البلاد/الخوارزمية (مثل USDT، crvUSD) على الخروج من البورصات الأمريكية

• عدم اليقين في توزيع الأرباح

• لم يتضح ما إذا كان يُسمح للجهة المُصدرة بتوزيع عائدات احتياطي السندات الحكومية (عائدات السندات قصيرة الأجل) على حامليها
• سيكون هذا عاملًا رئيسيًا يؤثر على اعتماد المؤسسات

عملة مستقرة: الدولار الأوروبي الرقمي (Digital Eurodollars)

العملات المستقرة تعيد بهدوء ظهور تحول الدولار الأوروبي في السبعينيات - فهي أصبحت نظام تسوية خارجي، مدر للعائدات، مقوم بالدولار وغير خاضع لسلطات النقد السيادية. لكن على عكس الدولار الأوروبي، تتمتع العملات المستقرة بالقدرة على البرمجة، والتجميع، والتشغيل البيني العالمي.

يجعل دمج هذا الابتكار التكنولوجي مع وضوح الرقابة العملات المستقرة نوعًا من “السيادة الخفيفة”، وبنية تحتية نقدية قابلة للبرمجة تشبه الدولار. تحت تصميم رقابي مناسب، يمكن أن تصبح العملات المستقرة الشكل الأكثر قابلية للتوسع للعولمة المالية منذ SWIFT.

تطور سيناريوهات التطبيق

العملات المستقرة كانت في البداية لتحسين الوظائف الأصلية للعملات المشفرة: التداول المحايد في السوق، وإيداع الضمانات، والتحكيم عبر البورصات. هذه المرحلة على وشك الانتهاء. ستتركز الحقبة الجديدة على التطبيقات في العالم الحقيقي:

• الادخار والدفع في الأسواق الناشئة: في الاقتصادات ذات التضخم المرتفع، أصبحت العملات المستقرة بالدولار بديلًا رقميًا للودائع المصرفية. الحصول على الدولار من خلال العملات المستقرة غالبًا ما يكون أكثر موثوقية من الاعتماد على النظام المصرفي المحلي.
• التحويلات عبر الحدود: بدأ العمال في الفلبين ونيجيريا والمكسيك باستخدام العملات المستقرة لتجاوز قنوات التحويل التقليدية ذات الرسوم المرتفعة والبطء في التسوية.
• رموز النقد المعادلة: في الأسواق المتقدمة، تعتبر عملات مستقرة منظمة مثل USDC وsUSDe مماثلة لصناديق السوق النقدية الرمزية، حيث تقدم عائدًا سنويًا يتراوح بين 4-8%، مع الحفاظ على سيولة يومية وواجهة برمجة قابلة للبرمجة موجهة نحو منصات التكنولوجيا المالية.

شكل العملات المستقرة في المستقبل

لن تكون العملات المستقرة في المستقبل مجرد أصول مشفرة، بل ستكون أيضاً معادلاً نقدياً قابلاً للبرمجة ويحقق عوائد ويدعم التفاعل عبر واجهات البرمجة، حيث يمكن أن تعمل عبر سلاسل الكتل والسلطات القضائية. تشبه وظائفها صناديق سوق المال المرمزة، بينما تسعى تصميماتها إلى تقليل الثقة والتحويل الفوري. مع تحسين الأطر التنظيمية وتسريع اعتماد الشركات، نعتقد أن العملات المستقرة ستتطور من التغليف الرقمي بالدولار إلى بنية تحتية نقدية عالمية قابلة للتشغيل المتبادل، وقد تتحدى SWIFT باعتبارها الطبقة العالمية للتسوية للعملات الأصلية على الإنترنت.