هل ستكون خيارات داخل السلسلة هي الاتجاه التالي في التشفير؟

العنوان الأصلي: وضع جميع مكالماتك في سلة واحدة المصدر الأصلي: variant.fund

المؤلف الأصلي: ليدونغ بلوك بيتس

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: أخبار المريخ

إذا كانت القيمة الأساسية للعملات المشفرة تكمن في توفير مسارات مالية جديدة، فإن من الغريب أن خيارات السلسلة لم تنتشر بعد.

فقط في سوق الأسهم الأمريكية، يبلغ حجم التداول اليومي لعقود الخيارات الفردية حوالي 450 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 0.7% من القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية البالغة 68 تريليون دولار. بالمقارنة، يبلغ حجم التداول اليومي لعقود خيارات العملات المشفرة حوالي 2 مليار دولار، وهو ما يمثل فقط 0.06% من القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة حوالي 3 تريليون دولار (وهذا يعني أنه أقل بعشر مرات من الأسهم). على الرغم من أن منصات التداول اللامركزية (DEX) تتحمل حاليًا أكثر من 20% من حجم التداول الفوري للعملات المشفرة، إلا أن جميع تداولات الخيارات تتم تقريبًا من خلال منصات التداول المركزية (CEX) مثل Deribit.

تأتي الفروق بين سوق الخيارات التقليدية وسوق الخيارات على السلسلة من التصميم المبكر، المقيد بالبنية التحتية الأصلية، والتي لم تتمكن من تلبية عنصرين رئيسيين لسوق صحي: حماية مزودي السيولة من التأثيرات السلبية لتدفق الطلبات السيئة، وجذب تدفق الطلبات عالية الجودة.

اليوم، البنية التحتية اللازمة لحل المشكلة الأولى موجودة بالفعل - يمكن لمزودي السيولة أخيرًا تجنب أن يأكلهم المتداولون الذين يقومون بالت Arbitrage. التحدي المتبقي، والذي هو محور هذه المقالة، هو الثاني: كيف يمكن وضع استراتيجية فعالة لدخول السوق (GTM) لجذب تدفق الطلبات عالية الجودة. تشير هذه المقالة إلى أن بروتوكولات الخيارات على السلسلة يمكن أن تزدهر من خلال استهداف مصدرين مختلفين لتدفقات الطلبات عالية الجودة: التحوطين والمتداولين الأفراد.

اختبارات وصعوبات الخيارات على السلسلة

مثل حالة سوق الأسهم، استلهم أول بروتوكول خيارات على السلسلة تصميم السوق المهيمن في المالية التقليدية - دفتر الطلبات.

في المراحل المبكرة من إيثيريوم، كانت أنشطة التداول نادرة، وكانت رسوم الغاز منخفضة نسبيًا. لذلك، بدا أن دفتر الطلبات هو آلية معقولة لتداول الخيارات. يمكن تتبع أول دفتر طلبات خيارات إلى مارس 2016 مع EtherOpt (حيث تم إطلاق EtherDelta، وهو أول دفتر طلبات Spot شائع على إيثيريوم، بعد عدة أشهر). ولكن في الواقع، فإن صنع السوق على السلسلة أمر صعب للغاية، حيث تجعل رسوم الغاز وتأخير الشبكة من الصعب على صانعي السوق تقديم عروض دقيقة وتجنب صفقات غير مربحة.

لحل هذه المشكلات، اعتمد بروتوكول الخيارات من الجيل التالي على صانعي السوق الآليين (AMM). لم يعد AMM يعتمد على الأفراد للتداول في السوق، بل يحصل على الأسعار من أرصدة الرموز الداخلية من بركة السيولة أو من أسعار التنبؤ الخارجية. في الحالة الأولى، عندما يقوم المتداولون بشراء أو بيع الرموز في بركة السيولة (مما يغير الرصيد الداخلي للبركة)، يتم تحديث السعر؛ ولا يقوم مزودو السيولة أنفسهم بتحديد السعر. في الحالة الثانية، عندما يتم نشر أسعار التنبؤ الجديدة على السلسلة، يتم تحديث السعر بشكل دوري. من عام 2019 إلى 2021، اعتمدت بروتوكولات مثل Opyn و Hegic و Dopex و Ribbon هذه الطريقة.

للأسف، لم تؤدِ البروتوكولات القائمة على AMM إلى زيادة ملحوظة في انتشار خيارات السلسلة. إن قدرة AMM على توفير تكاليف الغاز (أي أن يتم تحديد الأسعار من قبل المتداولين أو الأوراق المالية المتأخرة بدلاً من مقدمي السيولة) هي بالضبط نتيجة لخصائصه التي تجعل مقدمي السيولة عرضة للخسائر بسبب المتاجرين (أي الاختيار العكسي).

ومع ذلك، فإن ما قد يعيق انتشار تداول الخيارات حقًا هو أن جميع النسخ المبكرة من بروتوكولات الخيارات (بما في ذلك التصاميم القائمة على دفتر الطلبات وصناع السوق الآليين) تتطلب أن يكون لدى المراكز القصيرة ضمان كافٍ. بعبارة أخرى، يجب أن يكون هناك تحوط للخيارات المشروطة التي يتم بيعها، ويجب أن يكون هناك ضمان نقدي للخيارات المباعة، مما يجعل كفاءة رأس المال في هذه البروتوكولات منخفضة، ويحرم المستثمرين الأفراد من مصدر الرفع الحاسم الذي يحتاجون إليه. مع فقدان هذا الرفع، وعندما تختفي آليات التحفيز، يتقلص الطلب من المستثمرين الأفراد أيضًا.

منصة تداول الخيارات المستدامة: جذب تدفق الطلبات عالية الجودة، وتجنب تدفق الطلبات السيئة

لنبدأ من الأساسيات. يحتاج السوق الصحي إلى شيئين:

· قدرة مزودي السيولة على تجنب “تدفق الطلبات السيئ” (أي تجنب الخسائر غير الضرورية). يُشار إلى “تدفق الطلبات السيئ” بأنه عندما يكسب المتداولون من خلال الاستفادة من مصالح مزودي السيولة، محققين أرباحاً شبه خالية من المخاطر.

· مصدر الطلب القوي هو لتوفير “تدفق الطلب عالي الجودة” (أي لتحقيق الأرباح). ما يُعرف بـ “تدفق الطلب عالي الجودة” يشير إلى أولئك المتداولين الذين لا يهتمون بالسعر، حيث يحققون الأرباح لمزودي السيولة بعد دفع الفارق.

عند مراجعة تاريخ اتفاقيات الخيارات على السلسلة، نجد أن الأسباب التي أدت إلى فشلها في الماضي كانت عدم تلبية الشرطين المذكورين أعلاه:

· أدت القيود على البنية التحتية التقنية لاتفاقيات الخيارات المبكرة إلى عدم قدرة مزودي السيولة على تجنب تدفق الطلبات السيئة. الطريقة التقليدية التي يتجنب بها مزودو السيولة تدفق الطلبات السيئة هي تحديث الأسعار بشكل مجاني وعالي التردد على دفتر الطلبات، ولكن تأخيرات ورسوم بروتوكول دفتر الطلبات في عام 2016 جعلت من المستحيل تحديث الأسعار على السلسلة. كما أن الانتقال إلى صناع السوق التلقائي (AMM) لم يحل هذه المشكلة، حيث إن آلية التسعير الخاصة بها بطيئة، مما يجعل مزودي السيولة في موقف ضعيف عند المنافسة مع المتداولين الذين يقومون بعمليات التحكيم.

· تم إلغاء متطلبات الرهن الكامل للوظائف الاختيارية التي يقدرها المستثمرون الأفراد (الرافعة المالية)، حيث تعد الرافعة المالية المصدر الرئيسي لتدفق الطلبات عالية الجودة. وبسبب نقص الحلول الأخرى لاستخدام الخيارات على السلسلة، لا يمكن الحديث عن تدفق الطلبات عالية الجودة.

لذا، إذا كنا نرغب في بناء بروتوكول خيارات على السلسلة في عام 2025، يجب أن نضمن حل هذين التحديين.

في السنوات الأخيرة، تشير العديد من التغييرات إلى أننا الآن قادرون على بناء بنية تحتية تمكن مزودي السيولة من تجنب تدفق الطلبات الضارة. لقد أدى ظهور بنية تحتية خاصة بالتطبيقات (أو الصناعات) إلى تحسين تصميم السوق لمزودي السيولة في مجالات التطبيقات المالية المختلفة بشكل كبير. من بين الأكثر أهمية: حواجز السرعة لتنفيذ الأوامر المتأخرة؛ أولوية ترتيب الأوامر المقيدة بالنشر؛ إلغاء الأوامر وتحديثات توقعات الأسعار؛ رسوم الغاز المنخفضة للغاية؛ وآليات مقاومة الرقابة في التداول عالي التردد.

من خلال الابتكار على نطاق واسع، يمكننا الآن بناء تطبيقات تلبي احتياجات تدفق الطلبات الجيد. على سبيل المثال، أدت تحسينات آليات الإجماع وإثباتات المعرفة الصفرية إلى خفض تكلفة مساحة الكتلة بشكل كافٍ، مما يتيح تنفيذ محركات الهامش المعقدة على السلسلة دون الحاجة إلى رهن كامل.

مشكلة تدفق الطلبات السيئة هي في الأساس مشكلة تقنية، وفي العديد من النواحي، تعتبر هذه المشكلة “نسبيًا سهلة”. من المؤكد أن بناء هذه البنية التحتية معقد تقنيًا، لكن هذا ليس حقًا نقطة الصعوبة. حتى إذا كانت البنية التحتية الجديدة قادرة على دعم البروتوكول لجذب تدفقات فائضة جيدة، فهذا لا يعني أن تدفقات الطلبات الجيدة ستظهر من العدم. على العكس، فإن القضية الأساسية في هذه المقالة، وهي محور التركيز، هي: إذا افترضنا أن لدينا الآن بنية تحتية تدعم تدفقات الطلبات الجيدة، فما هي استراتيجيات التسويق التي ينبغي أن تستهدفها المشاريع لجذب هذا الطلب؟ إذا تمكنا من الإجابة على هذا السؤال، سيكون لدينا أمل في بناء بروتوكول خيارات على السلسلة يمكن أن يستمر.

خصائص الطلب غير الحساسة للأسعار (تدفق الطلب جيد)

كما ذُكر أعلاه، تدفق الطلب الجيد يشير إلى الطلب غير الحساس للأسعار. بشكل عام، يتكون الطلب غير الحساس للأسعار على الخيارات بشكل رئيسي من فئتين من العملاء الرئيسيين: ( ) المتعاملين في التحوط و ( ) العملاء الأفراد. تختلف أهداف هاتين الفئتين من العملاء، وبالتالي تختلف طريقة استخدامهم للخيارات.

المُتحوِّطون هم أولئك الذين يرون أن تقليل المخاطر له قيمة كافية، ويكونون على استعداد لدفع مبلغ أعلى من القيمة السوقية.

تعتبر الخيارات جذابة جداً للمتحوطين لأنها تسمح لهم بالتحكم بدقة في المخاطر الهبوطية من خلال اختيار مستوى السعر الدقيق الذي يتوقف عنده الخسارة (سعر التنفيذ). وهذا يختلف عن العقود الآجلة، حيث أن أسلوب التحوط في العقود الآجلة هو إما هذا أو ذاك؛ فالعقود الآجلة تحمي مركزك في جميع الحالات، ولكنها لا تسمح لك بتحديد السعر الذي يبدأ عنده الحماية.

حاليًا، يشغل المتداولون المحترفون الجزء الأكبر من الطلب على خيارات العملات المشفرة، ونتوقع أن يكون هذا بشكل رئيسي من عمال المناجم، الذين كانوا من أوائل “المؤسسات على السلسلة”. يمكن ملاحظة ذلك من هيمنة أحجام تداول خيارات البيتكوين والإيثيريوم، بالإضافة إلى أن أنشطة التعدين/التحقق على هذه السلاسل أكثر مؤسسية مقارنةً بسلاسل أخرى. التحوط أمر حيوي لعمال المناجم، لأن إيراداتهم تُقَدَّر بالأصول المشفرة المتقلبة، بينما يتم تحديد العديد من نفقاتهم - مثل الرواتب، والأجهزة، والاستضافة، وما إلى ذلك - بالعملات التقليدية.

المستثمرون الأفراد هم أولئك الذين يسعون لتحقيق الربح ولكنهم يفتقرون نسبيًا إلى الخبرة، وهم عادةً ما يقومون بالتداول بناءً على الشعور أو الإيمان أو الخبرة بدلاً من النماذج والخوارزميات. وعادةً ما يأملون أن تكون تجربة التداول سهلة الاستخدام، وتكون دوافعهم مدفوعة بالرغبة في الثراء السريع بدلاً من التفكير العقلاني في المخاطر والعوائد.

كما هو موضح أعلاه، فإن السبب الذي يجعل المستثمرين الأفراد يفضلون الخيارات هو تأثيرها الرافعة. النمو المتفجر للخيارات ذات التاريخ الصفري (0DTE) في تداول الأفراد يؤكد ذلك - حيث يُنظر إلى 0DTE على أنها أداة تداول رافعة مضاربة. في مايو 2025، شكلت 0DTE أكثر من 61% من حجم تداول خيارات مؤشر S&P 500، حيث جاء معظم حجم التداول من المستخدمين الأفراد (لا سيما على منصة Robinhood).

على الرغم من أن الخيارات تحظى بشعبية في مجال تداول الأموال، إلا أن قبول الأفراد للخيارات في العملات المشفرة هو في الواقع صفر. وذلك لأن هناك أداة أفضل للأفراد يمكنهم من خلالها استخدام الرافعة المالية للتداول في الاتجاهين، وهذه الأداة غير متاحة حاليًا في مجال تداول الأموال: وهي العقود الدائمة (perps).

كما رأينا في التداول بالتحوط، فإن الميزة القصوى للخيارات تكمن في دقتها. يمكن لمتداولي الخيارات النظر في الشراء/البيع، الوقت، وسعر التنفيذ، مما يجعل الخيارات أكثر مرونة من التداول الفوري، العقود الدائمة أو عقود الآجلة.

على الرغم من أن المزيد من التركيبات يمكن أن يؤدي إلى دقة أعلى، وهو ما يأمل فيه التحوطون، إلا أنه يتطلب أيضًا اتخاذ المزيد من القرارات، مما قد يشعر المستثمرين الأفراد بالارتباك. في الواقع، يمكن أن يُعزى نجاح خيارات 0DTE في مجال تداول التجزئة إلى: تحسين خيارات 0DTE لتجربة المستخدم من خلال القضاء على (أو تبسيط بشكل كبير) بُعد الزمن (“اليوم صفر”)، مما يوفر أداة بسيطة وسهلة الاستخدام للرافعة المالية سواء للشراء أو البيع.

لا تُعتبر الخيارات أدوات رافعة في مجال العملات المشفرة لأن العقود الآجلة الدائمة (perps) قد أصبحت شعبية للغاية، وهي أكثر بساطة من خيارات 0DTE، مما يسهل القيام بعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية. تزيل العقود الآجلة الدائمة عامل الوقت وسعر التنفيذ، مما يمكّن المستخدمين من القيام باستمرار بعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية. بمعنى آخر، تحقق العقود الآجلة الدائمة نفس الهدف (توفير الرافعة المالية للمستثمرين الأفراد) بتجربة مستخدم أبسط. لذلك، فإن القيمة الإضافية للخيارات قد انخفضت بشكل كبير.

ومع ذلك، لا يزال لدى خيارات العملات المشفرة وتجار التجزئة الأمل. بالإضافة إلى الاستفادة من الرافعة المالية للقيام بعمليات شراء/بيع بسيطة، يتوق المتداولون الأفراد أيضًا للحصول على تجربة تداول جديدة ومثيرة. الخصائص الدقيقة للخيارات تعني أنها يمكن أن توفر تجربة تداول جديدة تمامًا. إحدى الميزات القوية بشكل خاص هي السماح للمشاركين بالتداول مباشرة على التقلبات نفسها. كمثال، مؤشر تقلب بيتكوين (BVOL) الذي قدمته FTX (التي أغلقت الآن). يقوم BVOL بتجسيد التقلب الضمني، مما يتيح للمتداولين المراهنة مباشرة على مدى تقلب سعر بيتكوين (بغض النظر عن الاتجاه)، دون الحاجة إلى إدارة مراكز خيارات معقدة. إنه يجمع التداول الذي سيتطلب عادة خيارات مدمجة أو خيارات مكالمة في رمز قابل للتداول، مما يمكّن المستخدمين الأفراد من القيام بالتكهنات على التقلبات بسهولة ويسر.

استراتيجية التسويق لطلبات السوق التي لا تتأثر بالسعر (تدفق الطلبات الجيد)

بما أننا حددنا خصائص الطلب غير الحساسة للسعر، دعنا نصف استراتيجيات GTM التي يمكن للبروتوكول استخدامها لجذب تدفق جيد من الطلبات إلى بروتوكول خيارات السلسلة بناءً على كل ميزة.

نعتقد أن أفضل استراتيجية تسويقية للاستفادة من تدفقات الأموال التحوطية هي استهداف المضاربين، مثل عمال المناجم الذين يتداولون حاليًا على منصات التداول المركزية، وتقديم منتج يتيح لهم امتلاك حقوق البروتوكول من خلال الرموز، مع الحد الأدنى من التغييرات على إعداداتهم الحالية للإدارة.

تتوافق هذه الاستراتيجية مع طريقة اكتساب المستخدمين في Babylon. عند إطلاق Babylon، كانت هناك بالفعل العديد من صناديق التحوط على البيتكوين خارج السلسلة، ومن المحتمل أن يكون عمال المناجم (بعض أكبر حاملي البيتكوين) قد تمكنوا من الاستفادة من هذه الصناديق لتوفير السيولة. قامت Babylon بشكل أساسي ببناء الثقة من خلال الوكالات المدارة ومقدمي خدمات الرهن (وخاصة في آسيا) وتلبية احتياجاتهم الحالية؛ لم تطلب منهم تجربة استخدام محافظ جديدة أو أنظمة إدارة مفاتيح، والتي غالبًا ما تتطلب افتراضات ثقة إضافية. يشير اختيار عمال المناجم لاعتماد Babylon إلى أنهم يقدرون اختيارهم الذاتي لحلول الحفظ (سواء كانت الحفظ الذاتي أو اختيار وكالات حفظ أخرى)، والحصول على الملكية من خلال حوافز الرموز، أو كلاهما. خلاف ذلك، سيكون من الصعب تفسير نمو Babylon.

الآن هو الوقت المثالي للاستفادة من هذه المنصة التجارية العالمية (GTM). لقد استحوذت Coinbase مؤخرًا على منصة التداول المركزية الرائدة في مجال تداول الخيارات Deribit، مما يشكل مخاطرة لأولئك المعدنين الأجانب الذين قد لا يرغبون في الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من الأموال في كيانات تسيطر عليها الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن زيادة جدوى BitVM وتحسين الجودة العامة لجسر البيتكوين يوفران الضمانات اللازمة لبناء حل بديل جذاب على السلسلة.

بدلاً من محاولة المنافسة معهم باستخدام حيل المجرمين المعتادة، نعتقد أن أفضل طريقة لجذب تجار التجزئة هي تقديم منتجات جديدة توفر تجربة مستخدم مبسطة.

كما هو مذكور أعلاه، واحدة من أقوى ميزات الخيارات هي القدرة على مراقبة التقلبات نفسها مباشرة، دون الحاجة إلى النظر في اتجاهات الأسعار. يمكن لبروتوكول خيارات السلسلة بناء خزينة، مما يتيح لمستخدمي التجزئة إجراء تداولات تقلبات طويلة وقصيرة من خلال تجربة مستخدم بسيطة.

لقد كانت مكتبات الخيارات السابقة (مثل تلك الموجودة على Dopex و Ribbon) عرضة للخسائر بسبب آلية التسعير غير الكافية، مما جعلها سهلة الاستغلال من قبل المتداولين. ولكن كما ذكرنا سابقًا، مع الابتكارات الأخيرة في استخدام بنية تحتية معينة، لدينا الآن أسباب واضحة تدل على أنه يمكنك بناء مكتبة خيارات خالية من هذه المشاكل. يمكن أن تستفيد سلسلة الخيارات أو تجميع الخيارات من هذه المزايا، مع تحسين جودة تنفيذ مكتبة خيارات تقلبات الشراء والبيع، بينما تعزز أيضًا سيولة دفتر الطلبات وتدفق الطلبات.

الاستنتاج

أصبحت شروط نجاح الخيارات على السلسلة تتوفر تدريجياً. لقد نضجت البنية التحتية بشكل متزايد بما يكفي لدعم حلول استخدام رأس المال بشكل أكثر كفاءة، كما أن المؤسسات على السلسلة لديها بالفعل سبب مباشر للتحوط على السلسلة.

من خلال بناء بنية تحتية تساعد مقدمي السيولة على تجنب تدفق الطلبات الضارة، وبناء بروتوكول خيارات على السلسلة حول فئتين من مجموعات المستخدمين غير الحساسة للأسعار - المتداولون الذين يسعون إلى تحوط دقيق والتجار الأفراد الذين يسعون إلى تجربة تداول جديدة - يمكن في النهاية إنشاء سوق مستدام. مع هذه الأسس، يمكن أن تصبح الخيارات جزءًا أساسيًا من النظام المالي على السلسلة بطريقة غير مسبوقة.