ارتفع الذهب بمقدار 15 تريليون في السنة! ثورة في عرض النقود تقترب، كل شيء في الاحتياطي الفيدرالي (FED) تم تعويضه

استغرق الاحتياطي الفيدرالي (FED) أكثر من عامين لتقليص الميزانية بمقدار 2.4 تريليون دولار أمريكي، ونتيجة لذلك، تضخم الذهب بمقدار 15 تريليون دولار أمريكي في القيمة السوقية خلال عام واحد، مما أدى إلى تغييرات جذرية في نظام عرض النقود الحديث. لقد تخلفت نظرية البنوك النقدية التقليدية عن مواكبة تطورات العصر، لأنها تجاهلت حالتين مضادتين: تدفق رؤوس الأموال عبر الحدود واستبدال الأصول مثل الذهب بالعملات الورقية. في أوائل عام 2024، كان سعر الذهب الفوري في لندن أقل من 2000 دولار، والآن قد ارتفع إلى 4200 دولار.

نظرية العملة التقليدية تفشل: لماذا تؤدي خفض أسعار الفائدة إلى ضرر الأسهم الأمريكية

!

بشكل عام، تعتمد نظرية البنوك التقليدية للعملات بشكل كبير على توسيع ديون العملات الورقية. في هذا النظام، من ناحية، توسع البنوك المركزية الاحتياطيات الزائدة، ومن ناحية أخرى، توسع البنوك التجارية الائتمان، مما يؤدي إلى تضخم حجم ديون العملات الورقية مثل القروض والسندات. في النهاية، سنلاحظ توسيع الودائع، بالإضافة إلى تضخم أسعار الأصول ذات المخاطر (على افتراض أن الميل نحو المخاطر يبقى ثابتًا، أي نسبة النقد/الأصول ذات المخاطر التي يرغب بها المقيمون).

هذه النظرية كلاسيكية للغاية، لذا فإن الغالبية العظمى من الناس يعتمدون على هذا الإطار لتحليل المشكلات. لذلك، هناك استنتاجان لا جدال فيهما: الاحتياطي الفيدرالي يوسع ميزانيته لتحفيز أسعار الأصول ذات المخاطر؛ الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة لتحفيز أسعار الأصول ذات المخاطر. ومع ذلك، هذه النظرية قديمة للغاية، بل إنها قد لا تواكب تطورات العصر. على سبيل المثال، تعتمد هذه النظرية بشكل كبير على توسيع ديون العملات الورقية. ولكن، في العالم الحقيقي، هناك مثالان مضادان: تدفقات رأس المال عبر الحدود واستبدال الأصول مثل الذهب بالعملات الورقية.

تظهر تأثيرات تدفق رأس المال عبر الحدود تناقضًا. يمكننا اعتبار النظام الأمريكي والنظام غير الأمريكي بمثابة مصرفين تجاريين، حيث يعتمد تدفق الكتلة النقدية بشكل كبير على فرق الفائدة بين النظامين. من الواضح أنه إذا كانت أسعار الفائدة في النظام الأمريكي أعلى من النظام غير الأمريكي، فإن الودائع تميل إلى الانتقال إلى النظام الأمريكي. إذا كان العرض النقدي يعتمد على الدين النقدي الجديد، فإن انخفاض أسعار الفائدة يساعد على زيادة العرض النقدي؛ وإذا كان العرض النقدي يعتمد على التدفقات عبر الحدود للنقد الموجود، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يساعد على العرض النقدي.

تتضمن النموذج التقليدي فرضية - أن تأثير تدفقات رأس المال عبر الحدود ضعيف، وأن معظم البنوك المركزية ستنسق خطواتها مع الاحتياطي الفيدرالي (FED)، ولكن هذه الفرضية أصبحت غير صالحة الآن. منذ عام 2022، قام الاحتياطي الفيدرالي (FED) برفع أسعار الفائدة بسرعة، لكن معدل الفائدة السياسة في الصين ظل منخفضًا، مما جعل السياسات النقدية في الصين والولايات المتحدة غير متناغمة. وفقًا لنظرية البنك المركزي التقليدية، كان من المفترض أن تشهد الأسهم الأمريكية سوقًا هابطة، بينما يجب أن تسجل الأسهم الصينية (A) سوقًا صاعدة. ومع ذلك، كانت النتيجة عكس ذلك تمامًا. وهذا يدل على أن تأثير تدفقات رأس المال عبر الحدود هو الأهم، بينما تأثير انخفاض أسعار الفائدة على توسيع الديون بالعملات الورقية هو ثانوي. لقد استمر معدل نمو الائتمان في الصين في الانخفاض خلال هذه الفترة، والمشكلة الحقيقية بالنسبة لمعظم الناس هي أنهم خلطوا بين العلاقة بين معدل الفائدة والسياسة وأسعار العقارات.

الذهب 15 تريليون تضخم: الأصول الآمنة تعيد تشكيل عرض النقود

تسبب تطور أدوات التمويل الحديثة في تغيير شكل عرض النقود. أدى انتشار الاستراتيجيات القابلة للتكيف المعتمدة على “البيع على المكشوف” إلى زيادة قوة بدائل الأصول الآمنة مثل الذهب، عقود الذهب، BTC وعقود BTC مقابل النقود. وبالتالي، حدث تغيير في صيغة تسعير الأصول ذات المخاطر:

الصيغة التقليدية: سعر الأصول عالية المخاطر = حجم النقد × الميل للمخاطر

الصيغة الحديثة: سعر الأصول ذات المخاطر = حجم النقد × معامل الأصول الآمنة × الميل إلى المخاطرة

ليس من الصعب أن نلاحظ أنه في نظام عرض النقود الحديث، يحتل “أصل التحوط” مكانة مركزية، حيث يمكنه تمامًا تجاوز قيود “حجم النقد” - قيود الاحتياطي الفيدرالي (FED)، من خلال زيادة معامل أصل التحوط لتضخيم أسعار الأصول عالية المخاطر. حاليًا، يبلغ إجمالي M2 العالمي حوالي 123 تريليون دولار، بينما تقدر القيمة السوقية للذهب بحوالي 30 تريليون، لذلك فإن تضخم سعر الذهب سيغير بشكل ملحوظ آلية عرض النقود العالمية.

سعر الذهب الفوري في لندن في بداية عام 2024 كان أقل من 2000 دولار، والآن ارتفع إلى 4200 دولار. بمعنى آخر، القيمة السوقية للذهب قد تضخمت تقريبًا 15 تريليون دولار في السنة الأخيرة. ما هو المفهوم هنا؟ الاحتياطي الفيدرالي (FED) قضى أكثر من عامين في إجراء QT، وقد خفض الميزانية بمقدار 2.4 تريليون دولار، والنتيجة أن الذهب تضخم بقيمة سوقية تبلغ 15 تريليون دولار في عام واحد. لذلك، قد حدثت تغييرات جذريّة في نظام عرض النقود الحديث.

آلية تضخم “التوفير” للذهب بارعة للغاية. في النموذج التقليدي، تعتمد زيادة العملات الورقية على زيادة ديون العملات الورقية، وهي شكل مكلف جداً من أشكال عرض النقود، حيث يحتاج المقرضون باستمرار إلى دفع فائدة مرتفعة. في النموذج الجديد، لا تعتمد توسعة العملات اللامركزية على توسعة ديون العملات الورقية، بل تعتمد فقط على توسعة أسعار العملات اللامركزية. هذه وسيلة توسع ذكية، لا يوجد فيها زيادة في ديون العملات الورقية، بل فقط تغيير في تركيز حيازة الذهب.

آلية التجمع في ارتفاع أسعار الذهب

متوسط مدة الاحتفاظ للمصرف المركزي: أكبر من المؤسسات المالية، والمؤسسات المالية أكبر من الأفراد

تأثير التجميع: البنوك المركزية تبيع ديون الدولار لاستبدالها بالذهب، مما يؤدي إلى ارتفاع كبير في أسعار الذهب

خصائص بلا حدود: طالما توجد أسباب تجعل البنوك المركزية العالمية تواصل زيادة احتياطيات الذهب، ستزداد الأسعار بشكل مستمر.

من الناحية النظرية، فإن الزيادة في أسعار الذهب الناجمة عن تجمع البنوك المركزية ليس لها حدود. أسعار الذهب ليست مدفوعة من قبل المستثمرين الأفراد، بل يتم شراؤها من قبل البنوك المركزية والمؤسسات المالية الكبرى. من السهل ملاحظة أنه طالما يوجد عامل جذب يجمع بين البنوك المركزية في شراء الذهب، فإن “ارتفاع أسعار الذهب” سيصبح مصدرًا جديدًا لعرض النقد، مما يتنافس مع الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية على حق سك العملات العالمي.

سحر الدين: الانتقال من دعم السندات الأمريكية إلى دعم الأسهم الأمريكية

إن سلوك البنوك المركزية في الدول المختلفة بالتوجه نحو الذهب يبدو للوهلة الأولى أنه سيؤدي إلى انخفاض قيمة الدولار، فبعد كل شيء، تقوم البنوك المركزية بتحويل احتياطياتها من السندات الأمريكية إلى الذهب. ومع ذلك، وفقًا لصيغة تسعير الأصول ذات المخاطر، فإن تضخم القيمة السوقية للذهب سيؤدي إلى ارتفاع “معامل الأصول الآمنة”، مما يدعم بقوة ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية، وفي النهاية، سيتعزز الدولار مرة أخرى بسبب هذه الآلية.

بالنسبة لأي اقتصاد، تكمن طبيعة مشكلة سعر الصرف في أن معدل الهجرة في جانب الخصوم أعلى من معدل الهجرة في جانب الأصول. بعبارة أخرى، من الأسهل تحويل الودائع بالعملة المحلية إلى ودائع بالعملات الأجنبية، لكن سندات الدين بالعملة المحلية لا تتمتع بنفس السيولة عبر الحدود، مما يدفع الدولة للاعتماد على احتياطيات العملات الأجنبية لتسوية الفجوات. ومع ذلك، غيرت الزيادة السريعة في السندات الأمريكية هذا الوضع، حيث زادت البنوك المركزية في الدول نسبة احتياطيات الذهب، وانخفض معدل الهجرة عبر الحدود للسندات الأمريكية، مما أدى في النهاية إلى انخفاض خصوصية الدولار.

من الناحية السطحية، يبدو أن هذه مأزق، حيث لا يمكن للولايات المتحدة سوى القيام بتشديد مالي مرة واحدة لاستعادة ثقة المستثمرين الدوليين في سندات الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، فقد فكرت النخبة في وول ستريت في طريقة أكثر حيلة، مستفيدين من موجة البنوك المركزية في الدول لزيادة احتياطياتها من الذهب، مما دفع أسعار الذهب إلى الارتفاع أكثر. وهكذا نشأت حالة “فقد في الشرق، واستعادة في الغرب” - على الرغم من أن جاذبية سندات الخزانة الأمريكية قد انخفضت، فإن جاذبية الأسهم الأمريكية قد ارتفعت. بمعنى آخر، على الرغم من أن البنوك المركزية في الدول قد استبدلت سندات الخزانة الأمريكية بالذهب مما أدى إلى انخفاض قيمة الدولار، فإن السيولة التي أطلقها ارتفاع أسعار الذهب قد دفعت الأسهم الأمريكية للارتفاع، مما أدى إلى جذب الاستثمارات الأجنبية وتحفيز ارتفاع الدولار.

تسعى الحكومة الأمريكية إلى رؤية ارتفاع أسعار الأصول الآمنة، مما يتيح ضخ الأموال الرخيصة في النظام. بشكل عام، خلال هذه العملية، حدث تحول في عمود دعم الدولار، من السندات الأمريكية إلى الأسهم الأمريكية، ومن البنوك المركزية إلى المستثمرين الدوليين. كان لارتفاع أسعار الأصول الآمنة مثل الذهب دور الوسيط الحيوي. عندما تدخل الأسهم الأمريكية في سوق هابطة، سيعيد المستثمرون الدوليون النظر في سندات الخزانة الأمريكية كخيار جذاب. بمعنى آخر، هذا التحول مفيد للحكومة الأمريكية لتخفيف ديونها.

من خلال الفرق في تكلفة ثلاث أدوات - “العملات الورقية > رفع أسعار الفائدة > ارتفاع أسعار الذهب”، يمكننا الحصول على نوع من سحر الديون - من خلال رفع أسعار الفائدة وتوسيع الأصول الآمنة لدفع ارتفاع الأصول ذات المخاطر، وفي عملية ارتفاع الأصول ذات المخاطر، تم إتمام تبادل الديون مع المستثمرين الأجانب. عندما يتراجع المد، يتم حجز بعض المستثمرين الأجانب في ديون العملات الورقية باهظة الثمن، وستشير تجارب هؤلاء التعساء المحزنة إلى مستثمرين آخرين، مما يجعلهم يعيدون تقييم قيمة سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

استنتاج غير بديهي: خفض الفائدة يضر بسوق الأسهم ويُنقذ الذهب السوق

لا ينبغي أن نكون مقيدين بالشكل المادي للعملات، بل يجب أن نلقي نظرة مباشرة على النتيجة النهائية لتوسع العملات - وهي تضخم أسعار الأصول ذات المخاطر. بمعنى آخر، طالما أن أسعار الأصول ذات المخاطر ترتفع، نعتبر أن العملة في حالة توسع؛ وطالما أن أسعار الأصول ذات المخاطر تنخفض، نعتبر أن العملة في حالة انكماش. من خلال هذه “التحرر الفكري”، لن نكون مقيدين بأوهام تقليدية مثل “رفع الفائدة” و"خفض الفائدة".

آلية العرض الفعلي للعملة أكثر تعقيدًا مما نتخيل. يمكن أن يأتي التوسع النقدي من توسع ديون العملات الورقية، أو من تدفقات رأس المال عبر الحدود الناتجة عن ارتفاع أسعار الفائدة؛ كما أن التضخم السريع للأصول الآمنة مثل الذهب يمكن أن يدفع أيضًا أسعار الأصول عالية المخاطر إلى الارتفاع. لذا، لدينا ثلاثة أدوات لتحفيز ارتفاع الأصول عالية المخاطر: توسع ديون العملات الورقية، ورفع أسعار الفائدة المحلية، وزيادة سعر الذهب.

تكلفة أدوات توسيع العملات الثلاثة

العملات الورقية دين التوسع: الأكثر تكلفة، يتطلب من الحكومة المحلية والشركات والسكان تحمل ديون طويلة الأجل

زيادة سعر الفائدة على السياسة المحلية: ثانيًا، مدة الدين الإجمالية قصيرة نسبيًا

ارتفاع سعر الذهب: أرخص طريقة للتحفيز، تحتاج فقط إلى تكاتف البنوك المركزية في الدول.

أخيرًا، سنصل إلى الاستنتاجات الأساسية التالية، بدلاً من القول إن هذه الاستنتاجات غير بديهية، من الأفضل القول إنها تعكس “نموذج المصرفية الكلاسيكية”: تخفيض الاحتياطي الفيدرالي (FED) لأسعار الفائدة غير مفيد للأسواق الأمريكية، ومع انخفاض معدل الفائدة الفيدرالية باستمرار، ستعود الأموال في النهاية بشكل كبير إلى العملات غير الأمريكية؛ ارتفاع أسعار الذهب المستمر مفيد للأسواق الأمريكية، حيث يوسع من معامل الأصول الآمنة، مما يعوض عن الآثار السلبية الناتجة عن تخفيض الاحتياطي الفيدرالي (FED) لأسعار الفائدة؛ عندما تنخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات وأسعار الذهب معًا، تكون الأسواق الأمريكية في أخطر حالاتها حيث يتم عكس تدفقات الأموال السابقة، مما يسبب فوضى كبيرة في النظام بأكمله.

كل شيء سينتهي بانخفاض عائدات السندات الأمريكية لفترة عشر سنوات ومعدل الفائدة الفيدرالية، وفي النهاية سيتم حل أزمة السندات الأمريكية. عندما تنحسر المد، سنعرف من كان يسبح عارياً، لكننا بحاجة إلى دراسة المد بعمق. على السطح، باول هو صقر، لكن في الواقع هو حمامة؛ على السطح، ترامب هو حمامة، لكن في الواقع هو صقر. أكبر توقعات الفجوة في عام 2026 ستكون من لجنة السوق الفيدرالية الجديدة التي لا يمكن أن تكون أكثر حمامة، باسم الحمامة، تقوم بأعمال الصقر. سنفتقد باول.