المؤلف: المساهم الرئيسي في Biteye فيي
ما هو الحد الأدنى لبقاء مشاريع التشفير بعد زوال الفقاعة؟
في تلك الحقبة التي كان يمكن فيها سرد القصص عن أي شيء وتقدير قيمته بشكل مبالغ فيه، بدا أن التدفق النقدي لم يكن ضرورياً. لكن الوضع الآن مختلف.
تتراجع رأس المال الاستثماري، كما تزداد ضغوط السيولة. في مثل هذا السوق، أصبح تحقيق الأرباح وتوافر التدفقات النقدية الإيجابية هو الفحص الأولي لأساسيات المشروع.
في المقابل، تعتمد بعض المشاريع الأخرى على الإيرادات المستقرة لتجاوز الدورات. وفقًا لبيانات DeFiLlama، في أكتوبر 2025، ستكون المشاريع الثلاثة الأولى في الإيرادات في مجال العملات المشفرة قادرة على تحقيق إيرادات شهرية تبلغ 688 مليون (Tether) و 237 مليون (Circle) و 102 مليون (Hyperliquid) دولار.
في هذه المقالة، نريد أن نتحدث عن هذه المشاريع التي لديها تدفق نقدي حقيقي. معظمها يدور حول شيئين: الأول هو التجارة، والثاني هو الانتباه. في عالم الأعمال، المصدران الأكثر جوهرية للقيمة لا يختلفان في عالم العملات المشفرة.
01 البورصات المركزية: أكثر نماذج الدخل استقرارًا
في عالم العملات الرقمية، لم تكن حقيقة أن “البورصات هي الأكثر ربحًا” سرًا أبدًا.
تتمثل المصادر الرئيسية لإيرادات البورصات في رسوم التداول، ورسوم إدراج العملات، وغيرها. على سبيل المثال، تحتل بينانس يوميًا حصة تتراوح بين 30% إلى 40% من إجمالي حجم التداول في السوق في الصفقات الفورية والمشتقات. حتى في أكثر الفترات ركودًا في عام 2022، كانت الإيرادات السنوية تصل إلى 12 مليار دولار، وفي فترة السوق الصاعدة الحالية، من المتوقع أن تكون الإيرادات أكثر وليس أقل. (البيانات من CryptoQuant)
باختصار: طالما هناك من يتداول، فإن البورصة يمكن أن تحقق دخلاً.
شركة أخرى هي Coinbase، باعتبارها شركة مدرجة، فإن إفصاحها عن البيانات أكثر وضوحًا. في الربع الثالث من عام 2025، بلغت إيرادات Coinbase 1.9 مليار دولار، وصافي الربح 433 مليون دولار. تعتبر إيرادات التداول المصدر الرئيسي، حيث تساهم بأكثر من نصف الإيرادات، بينما تأتي الإيرادات المتبقية من الاشتراكات وإيرادات الخدمات وغيرها. شركات أخرى مثل Kraken و OKX تحقق أيضًا أرباحًا مستقرة، ويقال إن إيرادات Kraken في عام 2024 تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار.
الميزة الأكبر لهذه CEX هي أن التداول يولد دخلاً بشكل طبيعي. مقارنةً بالعديد من المشاريع التي لا تزال قلقة بشأن ما إذا كانت نماذج أعمالها ستنجح، فهي بالفعل تعتمد على تقديم الخدمات للحصول على رسوم.
بعبارة أخرى، في هذه المرحلة التي أصبح فيها رواية القصص أكثر صعوبة وتقلص الأموال الساخنة، تعتبر CEX من بين القلة من اللاعبين الذين يمكنهم البقاء على قيد الحياة دون تمويل، اعتمادًا فقط على أنفسهم.
02 المشاريع على السلسلة: PerpDex، العملة المستقرة، سلسلة عامة
وفقًا لبيانات DefiLlama اعتبارًا من 27 نوفمبر 2025 ، تظهر الصورة أدناه أعلى عشرة بروتوكولات على السلسلة من حيث الإيرادات خلال الثلاثين يومًا الماضية.
من الواضح أن Tether و Circle يتصدران القائمة بشكل ثابت. بفضل فرق العوائد على السندات الأمريكية التي تدعم USDT و USDC، حققت هاتان الشركتان لإصدار العملات المستقرة أرباحًا تقارب مليار دولار في شهر واحد، تليها Hyperliquid، التي تظل “أفضل بروتوكول مشتقات ربحًا على السلسلة”. بالإضافة إلى ذلك، فإن صعود Pumpfun السريع يثبت مرة أخرى أن “تداول العملات المشفرة ليس أفضل من بيع العملات، وأن بيع المعاول ليس أفضل من بيع الأدوات” لا يزال ساري المفعول في صناعة التشفير.
من الجدير بالذكر أن المشاريع الناشئة مثل بروتوكولات Axiom Pro و Lighter، على الرغم من أن حجم الإيرادات الإجمالي ليس كبيرًا، إلا أنها بدأت بالفعل في تحقيق تدفق نقدي إيجابي.
2.1 PerpDex: العائد الحقيقي للبروتوكول على السلسلة
هذا العام، يعتبر Hyperliquid هو PerpDex الأكثر أداءً.
Hyperliquid هو منصة عقود دائمة لامركزية تعتمد على سلسلة مستقلة وتأتي مع ميزة المطابقة. لقد كانت انفجاره مفاجئًا إلى حد ما، حيث أكمل 383 مليار دولار من حجم التداول في شهر أغسطس 2025، مع إيرادات تصل إلى 106 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، يخصص المشروع 32% من الإيرادات لإعادة شراء وحرق رموز المنصة. وفقًا لتقرير @wublockchain12 أمس، قامت فريق Hyperliquid بإلغاء قفل 1.75 مليون HYPE (60.4 مليون)، دون تمويل خارجي أو ضغط بيع، وإيرادات البروتوكول تستخدم لشراء الرموز.
بالنسبة لمشروع على السلسلة، فهذا قريب من كفاءة دخل CEX. والأهم من ذلك، أن Hyperliquid حقاً تكسب المال، ثم تعيد استثماره في نظام الاقتصاد الرمزي، مما يتيح إنشاء ارتباط مباشر بين دخل البروتوكول وقيمة الرموز.
دعنا نتحدث عن Uniswap.
على مدار السنوات الماضية، تم انتقاد Uniswap لأنه يستفيد من حاملي الرموز، مثل أخذ 0.3% من كل صفقة، ولكن يتم إعطاؤه بالكامل لمزودي السيولة، ولم يحصل حاملو UNI على أي دخل.
حتى نوفمبر 2025، أعلنت Uniswap عن خطط لبدء آلية توزيع رسوم البروتوكول، واستخدام جزء من الإيرادات التاريخية لإعادة شراء وحرق رموز UNI. وفقًا للتقديرات، إذا تم تنفيذ هذه الآلية في وقت مبكر، فإن الأموال المتاحة للحرق في الأشهر العشرة الأولى من هذا العام قد تصل إلى 150 مليون دولار. عند صدور الخبر، ارتفع سعر UNI بنسبة 40% في نفس اليوم. على الرغم من أن حصة Uniswap في السوق قد انخفضت من ذروتها البالغة 60% إلى 15%، إلا أن هذا الاقتراح قد يعيد تشكيل المنطق الأساسي لرمز UNI. ومع ذلك، بعد نشر هذا الاقتراح، رصدت @EmberCN مؤسسة استثمارية لـ UNI برقم ( قد تكون Variant Fund) قد نقلت ملايين من $UNI ($2708 إلى Coinbase Prime، مما يشتبه في أنه قد يكون سحبًا لرفع السعر.
بشكل عام، أصبح نموذج DEX الذي يعتمد على الضخ والتسويق عبر الإعلانات المجانية أكثر صعوبة في النجاح. فقط المشاريع التي تتمتع بإيرادات مستقرة وتكمل حلقة الأعمال التجارية لديها القدرة الحقيقية على الاحتفاظ بالمستخدمين.
2.2 العملات المستقرة وسلسلة الكتل العامة: الربح من خلال الفوائد
بجانب المشاريع المتعلقة بالتداول، هناك مجموعة من مشاريع البنية التحتية التي تستمر في جذب الأموال. ومن بين هذه المشاريع، تعتبر الجهات المصدرة للعملات المستقرة وسلاسل الكتل العامة المستخدمة بشكل متكرر هي الأكثر تميزًا.
تيثر: عملاق طباعة النقود المستمرة
تتسم شركة Tether، التي تقف وراء USDT، بنموذج إيرادات بسيط جدًا: كلما قام شخص ما بإيداع 1 دولار للحصول على USDT، تستخدم Tether هذا المال لشراء السندات الحكومية، والأوراق المالية قصيرة الأجل، وغيرها من الأصول ذات المخاطر المنخفضة لكسب الفائدة، والتي تعود إليها. مع زيادة أسعار الفائدة عالميًا، زادت عائدات Tether أيضًا. من المتوقع أن تصل صافي أرباحها إلى 13.4 مليار دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تتجاوز 15 مليار دولار في عام 2025، مما يقترب من عمالقة المال التقليديين مثل جولدمان ساكس. @Phyrex_Ni نشر مؤخرًا مقالًا ذكر فيه أن تصنيف Tether قد تم تخفيضه، لكنه لا يزال بقرة نقدية، حيث يكسب أكثر من 130 مليار دولار من الضمانات بفضل السندات الأمريكية.
بينما يُعتبر مُصدر USDC Circle أصغر قليلاً من حيث حجم التداول وصافي الأرباح، إلا أن إجمالي إيراداتها لعام 2024 سيُتجاوز 1.6 مليار دولار، حيث يأتي 99% منها من إيرادات الفوائد. من المهم أن نلاحظ أن هامش ربح Circle ليس مبالغًا فيه مثل Tether، ويرجع ذلك جزئيًا إلى شراكتها مع Coinbase التي تتطلب تقاسم الأرباح. بعبارة أخرى، تُعتبر شركات إصدار العملات المستقرة كآلة طباعة النقود، فهي لا تعتمد على رواية القصص لجذب التمويل، بل على رغبة المستخدمين في حفظ أموالهم لديها. في السوق الهابطة، تزدهر مثل هذه المشاريع المدخرة. كما يعتقد @BTCdayu أن العملات المستقرة هي عمل جيد، حيث تقوم بطباعة النقود وجمع الفوائد في جميع أنحاء العالم، ويرى أيضًا أن Circle هي الأكثر ربحية في هذا المجال.
سلسلة عامة: لا تعتمد على الحوافز، بل تعتمد على تدفق الحركة.
عند النظر إلى الشبكة الرئيسية العامة، فإن أبسط طريقة لتحقيق الربح هي رسوم الغاز. البيانات في الشكل أدناه مأخوذة من Nansen.ai:
على مدى العام الماضي، إذا نظرنا فقط إلى إجمالي إيرادات رسوم المعاملات من سلاسل الكتل العامة، يمكننا أن نرى بوضوح أي السلاسل حققت قيمة استخدام حقيقية. كانت إيرادات إيثريوم على مدار العام 739 مليون دولار، ولا تزال المصدر الرئيسي للإيرادات، ولكن تأثرت بتحديث Dencun وتوزيع L2، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 71% على أساس سنوي. في المقابل، بلغت إيرادات سولانا 719 مليون دولار، بزيادة قدرها 26% على أساس سنوي، مما أدى إلى تعزيز نشاط المستخدمين وتكرار التفاعل بشكل ملحوظ بفضل موجة الميم والذكاء الاصطناعي. كانت إيرادات ترون 628 مليون دولار، بزيادة قدرها 18% على أساس سنوي. بينما كانت إيرادات بيتكوين 207 مليون دولار على مدار العام، تأثرت بشكل رئيسي بانخفاض شعبية معاملات النقوش، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ في إجمالي الإيرادات.
بلغت إيرادات شبكة BNB Chain السنوية 264 مليون دولار، بزيادة قدرها 38% على أساس سنوي، مما يجعلها في المرتبة الأولى من حيث معدل النمو بين سلاسل الكتل الرئيسية. على الرغم من أن حجم الإيرادات لا يزال أقل من ETH وSOL وTRX، إلا أن النمو في أحجام المعاملات والعناوين النشطة يدل على أن سيناريوهات الاستخدام على السلسلة آخذة في التوسع، وأن هيكل المستخدمين أصبح أكثر تنوعًا. بشكل عام، تُظهر شبكة BNB Chain احتفاظًا قويًا بالمستخدمين وطلبًا حقيقيًا. كما أن هذا الهيكل المستقر للإيرادات يوفر دعمًا أكثر وضوحًا لتطورها البيئي المستمر.
تعمل هذه الشبكات العامة مثل “بائع المياه”، بغض النظر عن من يقوم بالتنقيب عن الذهب في السوق، يجب عليهم استخدام مياهها وكهربائها وطرقها. على الرغم من أن هذه المشاريع التحتية قد لا تمتلك قوة انفجار على المدى القصير، إلا أنها تظل مستقرة ومقاومة للدورات.
03 حول أعمال KOL: يمكن أن تتحول الانتباه إلى عوائد مالية
إذا كانت التجارة والبنية التحتية هي نماذج الأعمال الواضحة، فإن اقتصاد الانتباه هو “الأعمال الخفية” في عالم التشفير، مثل KOL، الوكالات، وما إلى ذلك.
منذ بداية هذا العام، شكلت KOLs التشفير مركز تدفق الانتباه.
في X وTelegram وYouTube، يقوم المؤثرون البارزون بتوسيع نماذج دخل متنوعة بالاعتماد على تأثيرهم الشخصي: من الترويج المدفوع واشتراكات المجتمعات إلى تحقيق الدخل من الدورات التعليمية وغيرها من الأعمال التي تعتمد على الحركة. وفقًا للشائعات في الصناعة، يمكن لكبار المؤثرين في مجال التشفير كسب 10,000 دولار شهريًا من الترويج. في الوقت نفسه، تتزايد متطلبات الجمهور من حيث جودة المحتوى، لذلك فإن المؤثرين القادرين على تجاوز الدورات هم عادةً أولئك الذين حصلوا على ثقة المستخدمين من خلال تخصصهم أو قدرتهم على الحكم أو العمق في التفاعل. وهذا أيضًا يدفع بشكل غير مباشر إلى إعادة تشكيل النظام البيئي للمحتوى خلال سوق الدب، حيث يتراجع المتسرعون ويبقى الملتزمون على المدى الطويل.
من الجدير بالذكر أن المستوى الثالث من تحقيق العائد على الانتباه هو تمويل جولات KOL. وهذا يجعل KOL مشاركًا مهمًا في السوق الأولية: الحصول على رموز المشروع بأسعار مخفضة، وتحمل مهام التعرض للمرور، مقابل “الرقائق المبكرة الناتجة عن التأثير”، وهذا النموذج يتجاوز بشكل مباشر رأس المال المخاطر.
حول KOL نفسه، نشأت مجموعة كاملة من خدمات الوساطة. بدأت الوكالات تلعب دور الوسيط في حركة المرور. لمطابقة المشاريع مع KOL المناسب، أصبح النظام بأسره يشبه بشكل متزايد نظام إعلانات. إذا كنت مهتمًا بنماذج الأعمال مثل KOL وAgency، يمكنك الرجوع إلى مقالتنا الطويلة السابقة “كشف KOL: تجربة ثروة محاطة بحركة المرور”، لفهم الهيكل الفعلي للمصالح وراء ذلك.
بشكل عام، الاقتصاد القائم على الانتباه هو في جوهره تحويل الثقة إلى قيمة، والثقة، تزداد ندرتها في الأسواق الهابطة، وتكون عتبة التحويل أعلى.
04 الخاتمة
المشاريع التي لا تزال قادرة على الحفاظ على التدفق النقدي خلال شتاء التشفير تؤكد في الغالب على هذين الأساسين الرئيسيين: “التداول” و “الانتباه”.
من جهة، سواء كانت المنصات التجارية مركزية أو لامركزية، فإنها تستطيع الحصول على دخل مستمر من خلال الرسوم طالما أن هناك سلوك تداول مستقر من المستخدمين. هذه النموذج التجاري المباشر يجعلها قادرة على الاعتماد على نفسها حتى في حالات خروج رأس المال. من جهة أخرى، يركز المؤثرون (KOL) على جذب انتباه المستخدمين، ويقومون بتحقيق قيمة المستخدم من خلال الإعلانات والخدمات.
في المستقبل، قد نرى أنماطًا أكثر تنوعًا، ولكن بغض النظر عن ذلك، فإن المشاريع التي حققت إيرادات حقيقية خلال فترات السوق السيئة سيكون لديها فرص أكبر لقيادة التنمية الجديدة. على العكس من ذلك، فإن بعض المشاريع التي تعتمد كليًا على السرد القصصي وتفتقر إلى القدرة على تحقيق الإيرادات، حتى لو حققت انتعاشًا قصير الأمد، قد لا تجد اهتمامًا في النهاية.
